企业利润率偏弱的逻辑

一、企业利润率难及去年 当前企业利润出现边际改善，但累计利润增速仍处于相对低位，主要拖累是利润率明显不及去年同期。11月企业营业收入由降转增，利润降幅继续收窄，但1-11月企业累计利润增速下降4.7%，主要原因是利润率远不及去年同期（1-11月营业收入利润率为5.40%，同比下降0.42个百分点）。

二、逻辑一：原材料行业独木难支 截至今年11月，原材料行业的盈利出现双重提升：

1. 原材料行业利润率逐步上升，而制造业利润率已连续5个月维持在5.6%的水平，未出现改善。
2. 盈利正在向原材料行业集中，原材料行业盈利占比提升至23.5%，为年内最高，采选、制造业和消费品行业的当季盈利占比均有回落。 历史数据显示，整体利润率回升阶段通常是原材料和制造业利润率双双提升，当前仅靠原材料行业盈利的提升难以支撑整体盈利。

三、逻辑二：产销差距尚未弥合 制造业利润率难以改善的关键在于产销缺口尚未弥合：

1. 制造业PMI生产端和新订单端的缺口仍存在，12月该缺口可能还会存在。
2. 11月制造业工业增加值增速连续第三个月回升，但企业产品销售率略有下降，不及前值和去年同期，反映出产品消化跟不上生产扩张，压制了下游制造行业利润率的改善。

四、研究结论 企业利润累计增速的拐点或取决于利润率拐点。从量价视角来看，截至11月份，工业企业量价基本持平，利润率仍是核心问题。以往来看，当原材料和下游制造行业利润率一起提升时，整体利润率会有明显改善。因此，后续仍需重点关注下游制造行业的利润率表现。

五、风险因素 国内政策力度不及预期，地缘政治风险等。