纯碱周报：检修预期支撑 但长线逻辑仍然偏弱

2025年2月23日 纯碱周报 报告要点： 创元研究 现货端，节后市场最大扰动来源于远兴能源的检修计划。若阿拉善如期在2月底检修，同期2-3月份无其他大厂检修。总的供需格局不会改变。若检修推迟或出现额外检修，静态平衡将受到影响，我们将其视为阶段性的影响，不会长期存在。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03101643 库存结构看，总库存维持高位，上游库存高位，中游库存增加，下游库存回落但仍略高于节前水平，大补库的可能不高。近期库存主要从上游向中游转移为主。 现货利润继续承压，给全行业利润依旧不合理。据我们测算，当前主力合约上涨后给到利润，虽然有检修，但我们认为仍不合理。 需求较为平淡。近期光伏产业链走强，市场传前期堵窑口产能将恢复产能。本周光伏玻璃库存42.07天，环比+0.33天，对于光伏玻璃环节建议持续关注。关注光伏玻璃需求何时增长带动补库。当前光伏玻璃库存较高，关注去库速率。 利润继续承压，降开工的趋势不会发生改变，给全行业利润依旧不合理。 整体来看，我们认为估值偏高，主要来自于短期潜在发生的短期供需错配。需要关注以下两点来评估持续性。首先是供应端近期检修体量，远兴检修体量较大，若检修超预期，静态供需格局将被打破，其他家的供应表现同样需要跟踪。第二点是下游需求表现，当前套利空间打开，基差贸易预计维持，光伏玻璃大线点火，光伏抢 装预期再现，若光伏3月份持续改善，纯碱需求改善的同时叠加供应受限，存在形成紧平衡的可能。不过从总平衡表看，纯碱长期供大于求的格局未变，关注供应端扰动的持续性。当前检修情况仍未落地，若检修不及预期，关注反弹空配机会。 风险点：宏观走强 目录 目录..............................................................2 1.1现货市场表现：关注阿拉善厂区检修情况.....................................31.2期货市场表现：高位波动...................................................4 二、纯碱供需情况..................................................5 2.1国内纯碱供需情况........................................................5 2.1.1国内纯碱供应：供应总体依旧高位关注2月份阿拉善轮修...................................................................................52.1.2国内纯碱库存：总库存维持高位........................................................................................................................................72.2.3成本、利润：利润承压...........................................................................................................................................................82.1.4国内纯碱需求：需求存在波动短期影响有限............................................................................................................102.1.5库存分布预估和短期重碱供需平衡预估......................................................................................................................12 一、市场表现 1.1现货市场表现：关注阿拉善厂区检修情况 盘面上涨，基差贸易活跃，据悉盐湖、阿拉善有大单成交，周五远兴能源发布产品调价通知：经公司价格委员会研究决定,自2025年2月21日起调整公司纯碱产品出厂价格，银根化工重碱出厂价执行1120元/吨，银根化工轻碱出厂价执行1120元/吨，中源化学重碱出厂价执行1450元/吨，中源化学轻碱出厂价执行1350元/吨，承兑与现汇价差调整为10元/吨。 接单转好，现货提涨，短期出现正反馈。 送到下游的价格在1420~1440左右，03盘面1440~1450左右，折送到终端1470~1480左右，从估值来看，现货如果不能继续上涨，03估值偏高。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：高位波动 盘面上涨，仓单增加，市场对于检修的预期仍在。估值偏高。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、同花顺、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：供应总体依旧高位关注2月份阿拉善轮修 本周纯碱产量72.49万吨，环比增加0.46万吨，涨幅0.64%。其中，轻质碱产量31.68万吨，环比增加0.69万吨。重质碱产量40.81万吨，环比减少0.23万吨。在产产能状态：日产10.18万吨上下。 负荷不满企业：山东海化7成左右，安徽德邦6成左右，重庆和友6成左右，四川和邦6成左右，山东海天7成左右，江苏井神9成左右，南方碱业7-8成，金富源碱业8成左右，河南骏化17日起检修5-7天。 检修计划：博远银根化工500万吨产能计划于2-3月份轮修，金山锅炉检修细节待定，河南骏化80万吨产能计划于4月份检修，金富源碱业18万吨产能计划于2与下旬检修一个月，实联化工120万吨产能计划于4-5月份检修。 现货端，节后市场最大扰动来源于远兴能源的检修计划。 “有投资者在互动平台提问：据传阿拉善纯碱两条生产线停产，是否属实，对贵公司全年产量影响如何？远兴能源回复称，阿拉善天然碱项目一期第二条生产线拟于2月下旬进行计划性检修，期间其他生产线正常生产运行。” 远兴能源阿拉善厂区的产线于2024年3月份左右全部投产，今年3月份满1年，进行例行检修。厂区共计500万吨产能，一二线各150万吨产能，三 四线各100万吨产能。其中，一二线轻重比例可调，采用倍半法，三四线全部重碱，采用一水法。近期日产维持在1.58~1.59万吨左右，合计重质率80%左右。 市场预期：阿拉善轮修时长一个月，四条线，影响20万吨左右。粗算20万吨折算影响产量7500吨/天，折受影响产能约250万吨/天，折重碱约6400吨/天。当前重碱日度过剩约1万吨/天。从静态供需平衡来看，在阿拉善厂区检修时期，若其他厂家的检修合计涉及产能达到200万吨左右，将出现静态的重碱供需错配。或者从需求端测算，以0.2系数计算，当出现1.8万吨的浮法玻璃和光伏玻璃点火，也将出现静态的偏紧格局。 若阿拉善如期在2月底检修，同期2-3月份无其他大厂检修。总的供需格局不会改变。若检修推迟或出现额外检修，静态平衡将受到影响，我们将其视为阶段性的影响，不会长期存在。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：总库存维持高位 隆众本周统计，国内纯碱厂家总库存185.59万吨，较周一增加0.90万吨，涨幅0.49%。其中，轻质纯碱90.19万吨，环比增加0.83万吨，重质纯碱95.4万吨，环比增加0.07万吨。较上周四减少2.29万吨，跌幅1.22%。其中，轻质纯碱90.19万吨，环比增加3.38万吨；重质纯碱95.4万吨，环比减少5.67万吨。 交割库库存37.6万吨，环比增加1.28万吨。 隆众2/13统计玻璃企业纯碱库存，31%的样本厂区17.57天，降1.07天，厂区+待发23.05天，降4.43天；38%的样本厂区17.07天，降1.01天，厂区+待发22.02天，降3.74天；46%的样本厂区16.66天，降1.24天，场内+待发21.93天，降2.97天。 库存结构看，总库存维持高位，上游库存高位，中游库存增加，下游库存回落但仍略高于节前水平，大补库的可能不高。近期库存主要从上游向中游转移为主。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：利润承压 现货利润继续承压，给全行业利润依旧不合理。据我们测算，当前主力合约上涨后给到利润，虽然有检修，但我们认为仍不合理。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.4国内纯碱需求：需求存在波动短期影响有限 隆众统计周内浮法玻璃日熔量15.53万吨，下降1100吨，光伏日熔量8.21万吨，增加1900吨。下周本溪玉晶玻璃有限公司1260T/D预计出玻璃（市场预期实际1800T/D），3月份光伏预期复产2000吨左右（南玻和海螺）。总的来看，需求较为平淡。近期光伏产业链走强，市场传前期堵窑口产能将恢复产能。本周光伏玻璃库存42.07天，环比+0.33天，对于光伏玻璃环节建议持续关注。年度级别来看，若给到和2024年需求同级别的预期（430GW-470GW，对应日熔量9.3-10.1万吨），当前8.2万吨的光伏玻璃日熔量偏低，存在较强的复产预期。1-2万吨的光伏玻璃增量对应2000-4000吨/天的重碱消耗量。关注光伏玻璃需求何时增长带动补库。当前光伏玻璃库存较高，关注去库速率。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.5库存分布预估和短期重碱供需平衡预估 图39是对当前重碱库存分布的大致预估，最新的下游玻璃厂场内纯碱库存按照17.90天测算。从近期库存趋势来看，本周上游平稳，交割库新增后减，表外库存在持续增加，我们认为表外库存的压力在逐渐累积。由于表外库存增加，玻璃厂补库更加灵活，节后预计会持续压缩场内原料库存。 图40：依然是过剩状态。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年