一、公司概况
- 公司简介：新五丰是湖南省国资委控股的区域生猪养殖龙头企业，建立了集饲料生产、种猪繁育、肉猪养殖、生猪屠宰与肉品加工、冷链物流为一体的一体化农牧企业。
- 发展历程：公司成立于2001年，最初负责供给港澳活猪的销售，2004年上市后开始布局生猪养殖上下游产业链。
- 股权结构：实际控制人为湖南省国资委，股权结构集中。
- 主要经营项目：生猪养殖，2022年合并天心种业后收入大幅增长，2024年前三季度实现生猪出栏311万头，同比增长49.4%，扭亏为盈。
- 生猪出栏量：近年来快速增长，2023年实现生猪出栏320万头，2024年前三季度同比增长49.4%。
- 内销比例：稳步提升，2023年生猪内销收入占生猪业务销售比例达到96%。
- 营收构成：生猪养殖业务收入占比提高，2023年达到66.67%。
- 毛利构成：生猪养殖业务对利润端扰动最大，2022年毛利润出现亏损。
- 毛利率和净利率：受猪价影响较大，2020-2023年整体趋势下行，2024年前三季度实现毛利率5.58%。
- 费用率：管理与销售费用率稳步下降，财务费用率有所提升。
二、生猪产能
- 猪周期：历史上猪周期波动幅度较大，2021年下半年至今的3年内生猪价格已经经历过2次快速上涨又下跌的过程，猪价周期似乎有所缩短。
- 养殖盈利：受益于生猪价格上涨和饲料成本下降，二季度以来生猪养殖行业实现全面盈利，目前企业自繁自养生猪头均盈利为150元/头。
- 生猪产能：自Q2生猪养殖开始出现盈利以来，能繁母猪存栏开始环比回升，但整体增长有限，预计2025年行业处于微利状态。
三、公司优势
- 轻资产扩张：采用租赁下自繁自养与“公司+农户”模式进行轻资产扩张，有效降低了资本开支和折旧费用。
- 种猪繁育：并购天心种业增强育种能力，逐步引进天心的高性能种猪，目前在使用天心能繁母猪的部分猪场中PSY已经达到了25的高水平。
- 智能化猪场：狠抓猪场交付质量，及时清退落后产能，重视智能化与信息化建设，提升猪场管理效率。
- 防疫体系：充分利用湖南地区丘陵山地屏障优势，构建内外部预警生物安全体系，全面提升养殖板块员工的防疫意识。
- 饲料配方：优化饲料配方，精准饲喂管理，降低饲料成本。
- 产业链发展：打造一体化生猪全产业链，完善物流网络，提高服务水平，打造产业协同优势。
- 资金储备：实控人为国资委，货币资金储备相对充裕，资金安全性较强。
四、盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计公司2024-2026年分别实现营收77.75/90.28/107.36亿元，同比分别增长38.1%、16.1%、18.9%，实现归母净利0.75/2.45/7.52亿元，同比分别扭亏/+227%/+207%，对应EPS分别为0.06元、0.19元、0.60元。
- 估值和评级：给予26年12XPE，对应目标价7.15元，首次覆盖，给予“增持”评级。
五、风险提示
