尿素周报：弱势难改，企业库存持续走高

尿素周报 2024/12/28 刘洁文（能源化工组） 目录 周度评估及策略推荐 周度总结 行情回顾：盘面冲高回落，全周05合约收跌21元，现货维持震荡走弱，盘面升水现货。企业库存累至历史高位，现实依旧疲软，5-9价差同期低位，盘面近低远高，利好有限，当前弱现实且后续预期相对好一些，现货低估值仍有一定支撑，预计继续下跌空间有限，但上涨也未见较强驱动，短期维持震荡偏弱。 供应端：本周尿素企业开工77.67%，较上期跌2.51%，煤制开工小幅下行，气制开工加速下行。现货依旧偏弱，企业利润低位，亏损性减产增多，供应压力有望进一步缓解。 需求端：复合肥开工见顶回落，企业走货欠佳，成品库存同期高位，加上原料持续偏弱，市场信心不足，复合肥提振有限。三聚氰胺开工回升，受原料下跌影响利润有所改善，整体工业需求依旧偏弱。农业需求淡季，仅有小量刚需维持，出口仍未有明显变动。整体尿素需求维持低位水平。 库存：本周企业总库存量152.5万吨，环比增加5.32万吨，供需双弱格局，需求端萎缩更快，现货持续走低，市场信心不足，企业压力进一步增大。后续或仍有让利降库需求。库存的去化需要看到煤制装置的停车或需求端的明显好转。在企业利润进一步收缩背景下，后续预计通过企业降负荷以及出口的逐步放松来缓解国内压力。 小结：现货依旧疲软，企业利润低位，近期受保供稳价消息影响盘面与现货有一定支撑，但现实企业库存仍在走高，压力进一步凸显，现实仍是偏弱格局。需求端复合肥开工开始拐头向下，其他工业需求也整体偏弱，需求未见明显好转。总体来看，现实受高库存影响仍有压力，但尿素估值相对偏低，继续下跌空间有限，单边建议观望或在有明显回调之后关注短多机会。 价格走势推演 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场 基差：现货维持弱势下跌，盘面转为升水 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：月差弱势，结构近低远高 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：盘面延续震荡，持仓成交变化不大 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利润和库存 生产利润：企业利润持续走低 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存：供需依旧偏弱，企业库存累至历史高位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存变化推演 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 尿素产能 资料来源：五矿期货研究中心 尿素开工：气头开工下行，但尿素整体开工同比仍偏高 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 计划检修企业 预收订单和产量：下游情绪谨慎，企业订单天数变化有限 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端 消费量推演 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 复合肥：开工见顶回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 氮源比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 三聚氰 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 下游出口需求 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期权相关 尿素期权 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素期权 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产业结构图 产品产业链图示 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层