首次覆盖报告：固本培元传承国粹，名医荟聚杏林春暖

固本培元传承国粹，名医荟聚杏林春暖 政策利好与市场需求双重驱动，中医服务发展空间广阔：国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，提出要加快发展覆盖全生命周期的中医药健康服务，推进高素质人才队伍和优质高效中医药服务体系建设。同时在人口老龄化背景下，中医也是医疗服务的刚需，特别是在处理亚健康、妇科、疼痛等复杂、难治、慢性病症方面具有优势，即使出现消费降级，这部分需求受到的影响也较为有限。自2015年以来，我国中医医院数量持续上升，诊疗人次也保持增长态势，消费者对于高质量的中医服务具有旺盛需求。在政策利好的大背景下，中医医疗服务市场需求预计还将保持增长，但是优质中医服务依然具有稀缺性，私营中医服务潜力亟待释放。公司作为头部中医医疗服务集团，同店增长仍处于快速上升阶段，接诊量、会员数依然还有较大上升空间，未来有望迎来更广阔的发展空间。打造核心竞争力，“强医资+强渠道+强运营”打通中医服务全流程：高质量的中医服务对医生的资质具有较高要求，由于优质医生资源的限制，高水平的中医连锁服务机构目前十分稀缺。公司医生团队由“国医大师”牵头，培养核心中医服务人才，积累骨干医生、青年医生等资源力量，保障服务质量，随着品牌力的提升，公司获医、运营成本有望进一步压缩，实现自身业务可持续增长。传统中医离不开望闻问切的面诊环节，服务覆盖面较窄。为扩大客户范围和市场影响力，公司采用“线上+线下”商业模式，利用信息化管理工具，将线上医疗健康平台与线下医疗机构紧密结合，打通中医医疗服务全流程。截至24年7月，公司在全国19个城市及新加坡拥有74家线下诊疗机构，覆盖区域广，提供全面的中医服务，满足不同患者的需求。在成本端，近年来中药饮片PPI持续提升，使得中医馆运营成本增加，而公司合作供应商数量庞大，截至2023年底公司在全国共有452个供应商，建立了垂直整合的供应链体系。 买入（首次） 管理及医生团队资历深厚，股权激励计划凝聚核心人才：公司管理团队由 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 具有医疗行业资深管理经验的人员组成；公司也积极地建立自有医生培养体系，打造名医工作室，打通自有医生职称晋升通道，长期培养核心人才，赋能业务发展。2023年7月，公司发布股权激励计划，进一步增强公司与核心医生的合作能力，团结和激励管理层完成业务发展目标，将股东利益、公司利益、专家利益与核心员工利益紧密结合，利好长远发展。 分析师胡偌碧执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师徐雨涵执业证书编号：S0680524040006邮箱：xuyuhan@gszq.com 盈利预测与估值：公司有望受益于国家政策大力支持和市场需求持续增长的双重驱动，线上线下一体化的高效商业模式，以及兼具专业科学性和国际化视野的专家团队，都将成为助力公司快速发展的引擎。展望未来，公司有望积极推动客流量和客单价增长，提升人效、拓展海外业务资源、业务板块协同发展，共同推动公司经营持续向上。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.3，4.8，6.6亿元，对应增速为+30%，+47%，+36%，对应PE为24X、16X、12X，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：行业竞争加剧风险、市场环境波动风险、监管风险等。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.中医医疗连锁服务机构第一股，提供优质中医诊疗服务.....................................................................................41.1专注中医医疗健康服务，满足多样化医疗健康管理需求............................................................................41.2董监高团队成熟稳定，全方位助力公司发展..............................................................................................51.3经营规模稳步提升，长期发展能力优异....................................................................................................62.中医医疗健康服务赛道：根植千年文化土壤，未来发展空间广阔........................................................................92.1特色中医医疗服务体系，行业规模持续增长.............................................................................................92.2需求端：疾病谱变化与健康管理意识增强，中医医疗服务需求旺盛............................................................92.3供给端：政策利好中医医疗服务，医疗资源配置进一步优化....................................................................103.优质医生资源持续拓展，内生外延门店加速扩张.............................................................................................133.1医生端：优质中医医师团队庞大，获医能力强大....................................................................................133.2门店端：核心城市拓店强劲，全国布局持续深入....................................................................................143.3成本端：合作供应商数量庞大，院内制剂开拓想象空间..........................................................................15盈利预测与估值................................................................................................................................................18可比公司估值.............................................................................................................................................19风险提示..........................................................................................................................................................20 图表目录 图表1：公司发展历史.......................................................................................................................................4图表2：公司股权结构（截至2024/12/20）........................................................................................................4图表3：公司管理层简介....................................................................................................................................5图表4：2018-2024H1公司营收情况..................................................................................................................6图表5：2018-2024H1公司净利润情况...............................................................................................................6图表6：2018-2024H1公司毛利率、净利率........................................................................................................7图表7：2018-2024H1公司各项费用率...............................................................................................................7图表8：2018-2024H1公司不同业务收入变化（百万元）....................................................................................7图表9：2018-2024H1公司不同业务毛利率情况..................................................................................................7图表10：2020-2024H1公司各渠道收入情况（百万元）......................................................................................8图表11：2018-2032E中国中医医疗服务行业市场规模........................................................................................9图表12：2012-2023中国人口老龄化情况.........................................................................................................10图表13：2019年18岁以上居民部分慢性病患病率...........................................................................................10图表14：近年来中医医疗服务行业相关政策..........................................................................................