公司深度报告：行业景气上行订单逐步释放，公司持续发力业绩迎来反转

买入（首次覆盖） 投资要点： ➢FPSO引领海工市场，博迈科持续发力走向高端：近年来全球海洋油气勘探开发投资大幅增加。FPSO作为海上浮式生产储卸油装置，当前订单数量已逐渐恢复，租赁模式和标准化装置的应用一定程度减弱短期油价变动对于FPSO投资积极性的影响，FPSO未来投资将更趋于稳定性和长期性，SinorigOffshore预计2024年-2028年全球将新增48艘FPSO订单，市场呈现高景气。博迈科作为全球FPSO上部模块重要建造商，一方面改扩建场地保障建造和总装能力，拓展建造环节上下产业链，当前已经实现从详细设计到总装、调试的整体服务，进一步提升订单价值；另一方面与全球两大FPSO总包商持续深入合作，两家公司充足订单量及巴西、圭亚那多个FPSO部署计划为公司奠定稳固优质订单基础，同时开拓Saipem等新客户，拓宽中东和圭亚那市场空间，持续发力迈入行业高端。 ➢LNG投资持续加强，博迈科多维布局谋求发展：天然气仍然是能源转型优质的过渡选择，相对管道天然气而言，全球市场对于LNG需求不断加强，全球LNG液化工厂持续建设。对于博迈科而言，一方面公司当前LNG大单主要来自于俄罗斯，俄罗斯作为天然气资源大国，未来其天然气尤其是LNG发展是必然且长远的，而Arctic LNG 2更是俄LNG发展计划中重要一环，未来或会寻求到重启方案，当前公司已交付两个生产线模块，封存两个模块，等候市场好转；另一方面公司在俄罗斯Arctic LNG 2项目上相较此前Yamal LNG项目工作量和金额均出现攀升，体现公司于市场认可度不断增强。公司在LNG模块化建设中经历了极端气候的考验，具备订单承接、技术及设计储备基础，未来公司也将向中东LNG领域持续迈进，期待订单逐步落地。 ➢业绩反转时点已至，持续彰显发展信心。公司主要业务存在一定建造周期，从公司业绩、股价表现和新增订单金额三指标复盘，发现FPSO和LNG项目收入的兑现对于各自新增订单的时点分别会持续约1-2年和2-3年，公司总收入和净利润以及股价表现则均较全部新增订单的签订存在1-2年滞后期，公司2023年全年新签订单量约37.03亿元，均为FPSO订单，创历年度FPSO订单额新高，根据滞后规律公司业绩及股价表现均有望在2025年实现反弹。行业高景气度叠加公司技术工艺持续升级背景下看好未来订单量进一步增长，FPSO业务的大额订单一定程度上缓解俄LNG项目可能对公司业绩产生的不良影响。此外公司坚持现金分红、股份回购等手段维护市值水平，坚定看好自身长远、稳定、持续发展。 ➢盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.20/2.59/3.99亿元，EPS分别为0.42/0.92/1.41，以2024年12月26日收盘价计算，对应PE为27.11x/12.49x/8.13x。看好行业景气上行不断释放订单背景下公司业绩持续恢复，首次覆盖给予“买入”评级。 1.海工景气上行，看好我国FPSO建造商业绩兑现——原油系列研究（十九） 2.国际油服公司加入并购大潮，看好行业整合下油服公司投资价值——原油系列研究（十八）[Table_profits]盈利预测与估值简表 ➢风险提示：FPSO订单交付不及预期；俄罗斯LNG项目进度不及预期；新订单签订不及预期；特朗普俄乌关系主张不确定性；汇率波动风险。 正文目录 2.1.海洋油气为未来发展重要方向.....................................................................82.2. FPSO油气生产平台替代趋势明显...............................................................92.2.1. FPSO海洋油气生产优势明显，订单未来有望逐步脱离油价波动.............92.2.2.我国FPSO业务未来前景广阔...............................................................122.3.博迈科持续夯实FPSO工程业绩，充实在手订单规模...............................142.3.1.产业链拓展提升价值量...........................................................................142.3.2.专注国际顶级客户长期合作....................................................................16 3. LNG投资持续加强，博迈科多维布局谋求发展..........................19 3.1.天然气是能源转型优质的过渡选择............................................................193.2.全球LNG不断发展，液化产能有望持续提升............................................203.3.博迈科开拓LNG优质客户，涉俄项目期待好转........................................21 4.业绩反转时点已至，持续彰显发展信心.....................................24 4.1.新增订单爆发，盈利有望持续恢复............................................................244.2.公司股价表现有望受益于订单释放............................................................274.3.持续现金分红，推进股份回购...................................................................28 5.盈利预测与估值.........................................................................29 5.1.盈利预测...................................................................................................295.2.公司估值...................................................................................................30 6.风险提示...................................................................................30 图表目录 图1公司发展历程.........................................................................................................................5图2公司主要业务.........................................................................................................................6图3模块化建造具备多重优势......................................................................................................6图4海外（含港澳台）为公司收入主要来源（亿元）..................................................................7图5公司主要荣誉客户.................................................................................................................7图6公司股权结构稳定.................................................................................................................7图7全球海洋油气勘探开发投资情绪高涨....................................................................................8图8全球海洋油气产量（原油：百万桶/天；天然气：千亿立方米）............................................8图9全球深水油气产量（亿吨油当量）........................................................................................8图10全球石油生产成本曲线（美元/桶）.....................................................................................9图11 FPSO集生产、储油、卸油为一体.....................................................................................10图12 FPSO占全球浮式生产平台的三分之二..............................................................................10图13 FPSO市场规模预测（十亿美元）.....................................................................................10图14全球FPSO新建及改造订单数量（艘）............................................................................10图15全球FPSO订单数与油价存一定关联性............................................................................11图16 FPSO主要运营模式...........................................................................................................11图17不同运营模式下FPSO项目的交付时间（从FID到第一次开采）....................................11图18 2024-2031年FPSO订单展望...........................................................................................12图19 FPSO项目实施流程...........................................................................................................15图20 S