公司信息更新报告：前三季度复材业务持续发力，看好规模效应助力业绩加速释放

国防军工/航空装备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中航高科（600862.SH） 2020年10月22日 投资评级：增持（维持） 日期 2020/10/22 当前股价(元) 25.15 一年最高最低(元) 30.95/9.19 总市值(亿元) 350.35 流通市值(亿元) 350.35 总股本(亿股) 13.93 流通股本(亿股) 13.93 近3个月换手率(%) 99.57 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-复材板块增长强劲，长期受益下游需求增长》-2020.5.18 前三季度复材业务持续发力，看好规模效应助力业绩加速释放 ——公司信息更新报告 段小虎（分析师） duanxiaohu@kysec.cn 证书编号：S0790520020001 ⚫ 航空新材料业务保持高速增长，将受益于下游高景气度，维持“增持”评级 公司业绩保持稳健增长，其中航空新材料业务保持高速增长，未来有望受益于下游军民用航空领域高景气度。我们维持预测2020/2021/2022年EPS为0.31/0.39/0.50元，当前股价对应PE为80/64/50倍，维持“增持”评级。 ⚫ 2020前三季度业绩稳健增长，航空新材料盈利能力提升助力板块业绩高增长 2020前三季度1）实现营收23.4亿元（+9.2%），归母净利润4.0亿元（+18.5%）；其中Q3营收5.7亿元（-18.1%），归母净利润0.8亿元（-11.0%）。前三季度营收/归母净利润增长主要系复合材料业务收入增长且毛利率提升（受益于产品结构变化及规模效应）、机床装备本期交付增加所致，其中航空新材料营收22.5亿元（+26.8%），归母净利润4.2亿元（+62.9%）；机床装备营收0.86亿元（+31.6%），归母净利润-0.26亿元（同比减亏0.05亿元，主要系人工成本降低所致）；2）前三季度归母净利润增速高于营收增速的主要原因：a.航空新材料归母净利润高速增长；b.销售费用率1.0%（-0.7pct），主要系受疫情影响且本期无地产业务所致；c.财务费用率-0.1%（-0.3pct），主要系利息收入增加所致；3）毛利率30.5%（-0.4pct），基本保持稳定；4）其他费用率：a.管理费用率8.4%（+0.4pct），基本保持稳定；b.研发费用率3.0%（+0.3pct），基本保持稳定；5）资产负债方面：预付款项较期初+71.1%，主要系预付货物材料款及设备款增加所致。 ⚫ “十四五”期间军民航空复材需求广阔，公司作为航空复材龙头将持续受益 公司背靠航空工业集团，在航空复材领域占主导地位。“十四五”将进入军队及武器装备建设新时期，新型军机有望加速列装，且军机中复材用量将进一步提升，需求旺盛，公司承担主要军机预浸料的生产和供应，业绩有望加快释放。此外，民机市场空间广阔，公司作为C919国产预浸料供应商将长期受益其产业化推进。 ⚫ 风险提示：军费增长、军机新型号列装低于预期，C919进展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,653 2,473 2,921 3,769 4,883 YOY(%) -12.9 -6.8 18.1 29.0 29.5 归母净利润(百万元) 304 552 436 549 703 YOY(%) 263.8 81.4 -21.0 26.0 28.0 毛利率(%) 35.8 32.8 31.1 31.5 32.0 净利率(%) 11.5 22.3 14.9 14.6 14.4 ROE(%) 9.4 13.5 10.3 12.0 13.8 EPS(摊薄/元) 0.22 0.40 0.31 0.39 0.50 P/E(倍) 115.2 63.5 80.4 63.8 49.8 P/B(倍) 9.2 8.4 8.1 7.3 6.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%240%2019-102020-022020-062020-10中航高科沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5160 4338 6594 6110 10060 营业收入 2653 2473 2921 3769 4883 现金 922 1918 895 1489 1496 营业成本 1704 1662 2013 2582 3320 应收票据及应收账款 1142 666 1469 1285 2283 营业税金及附加 94 16 81 94 115 其他应收款 75 5 89 33 125 营业费用 63 58 44 67 104 预付账款 115 60 146 119 225 管理费用 252 278 178 228 317 存货 2873 1489 3793 2983 5731 研发费用 63 98 29 38 73 其他流动资产 34 201 201 201 201 财务费用 0 0 2 18 46 非流动资产 2522 2202 2311 2525 2841 资产减值损失 52 -10 0 0 0 长期投资 151 111 70 30 -11 其他收益 38 44 0 0 0 固定资产 1047 1215 1327 1581 1922 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 514 511 542 523 510 投资净收益 15 249 59 74 92 其他非流动资产 810 366 372 391 419 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 7682 6541 8905 8635 12901 营业利润 478 664 634 816 999 流动负债 3294 1848 4068 3364 7050 营业外收入 6 5 25 16 13 短期借款 335 230 353 230 1414 营业外支出 3 2 4 4 3 应付票据及应付账款 1858 1397 2545 2512 3991 利润总额 481 667 654 828 1009 其他流动负债 1101 221 1171 622 1646 所得税 120 103 207 248 257 非流动负债 557 505 470 438 408 净利润 361 564 448 579 752 长期借款 250 260 225 193 163 少数股东损益 57 13 12 30 49 其他非流动负债 307 245 245 245 245 归母净利润 304 552 436 549 703 负债合计 3851 2353 4538 3802 7458 EBITDA 630 890 771 973 1211 少数股东权益 35 7 19 49 98 EPS(元) 0.22 0.40 0.31 0.39 0.50 股本 1680 1680 1680 1680 1680 资本公积 1445 1449 1449 1449 1449 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 679 1078 1403 1784 2214 成长能力 归属母公司股东权益 3796 4181 4348 4784 5345 营业收入(%) -12.9 -6.8 18.1 29.0 29.5 负债和股东权益 7682 6541 8905 8635 12901 营业利润(%) 239.9 38.9 -4.6 28.8 22.4 归属于母公司净利润(%) 263.8 81.4 -21.0 26.0 28.0 获利能力 毛利率(%) 35.8 32.8 31.1 31.5 32.0 净利率(%) 11.5 22.3 14.9 14.6 14.4 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 9.4 13.5 10.3 12.0 13.8 经营活动现金流 -688 947 -698 1171 -552 ROIC(%) 7.9 11.0 8.4 10.4 10.5 净利润 361 564 448 579 752 偿债能力 折旧摊销 140 249 133 157 192 资产负债率(%) 50.1 36.0 51.0 44.0 57.8 财务费用 0 0 2 18 46 净负债比率(%) -1.5 -28.3 -0.8 -16.1 7.0 投资损失 -15 -249 -59 -74 -92 流动比率 1.6 2.3 1.6 1.8 1.4 营运资金变动 -1296 367 -1222 491 -1450 速动比率 0.6 1.4 0.6 0.8 0.6 其他经营现金流 122 16 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -140 -19 -183 -296 -417 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 185 176 149 254 357 应收账款周转率 2.4 2.7 2.7 2.7 2.7 长期投资 -23 9 41 41 41 应付账款周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 其他投资现金流 22 166 7 -2 -19 每股指标(元) 筹资活动现金流 446 63 -265 -157 -209 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.40 0.31 0.39 0.50 短期借款 335 -105 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.49 0.68 -0.50 0.84 -0.40 长期借款 190 10 -35 -32 -30 每股净资产(最新摊薄) 2.72 3.00 3.12 3.43 3.84 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 4 0 0 0 P/E 115.2 63.5 80.4 63.8 49.8 其他筹资现金流 -79 153 -230 -125 -179 P/B 9.2 8.4 8.1 7.3 6.6 现金净增加额 -383 991 -1146 717 -1178 EV/EBITDA 67.0 46.2 54.8 42.7 35.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 jX8VzWkVcZkZrQ6M8QbRnPqQmOnNfQpOpPiNpNoNaQrRyRxNmMpQwMmQqR公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本