深度报告：工业互联网行业开启上行新周期，公司多方位发力构筑高质量增长

——三旺通信（688618.SH）深度报告 产品服务行业领先，高质量发展目标明确。三旺通信是国内较早进入工业互联网通信领域的解决方案服务商，深耕工业级市场二十余年，产品包括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等，广泛应用于智慧城市、智慧矿山、轨道交通、电力及新能源、智能制造等领域。三旺通信业务遍布30多个海内外国家和地区，营收增长率连续两年超30%；持续加大研发投入，重点针对时间敏感网络、组态化边缘AI、HaaS、超大功率POE等技术和产品的开发，研发费用率多年高于15%；高度注重投资者回报，2020-2023年分红率分别为31.37%、30.10%、21.12%、35.40%。 行业端催化不断，工业互联网进入上行周期。存量端，随着工业互联网政策多方位驱动，国产工业通信设备产品性能迭代提升，供应链体系红利为中国企业在国际竞争中带来巨大优势，国产替代空间广阔。增量端，AI+工业互联网模式已成为产业智能化新范式，降本增效明显，产品渗透率逐步提升；工业互联网数据交互成为企业数据资产变现的关键，智能化产品有望进入爆发期。据IDC、中商产业研究院统计，2020年我国工业通信市场规模42.1亿元，预计2025年将达到119.6亿元，复合增速为23.3%。 最新收盘价（元）40.9212mth A股价格区间（元）31.66-75.27总股本（百万股）75.24无限售A股/总股本99.69%流通市值（亿元）30.69 多方位发力，打造核心竞争优势。公司以工业交换作为主航道，发力工业网关产品，聚焦无线通信领域产品，不断进行深度拓展。技术方面，2022年8月，三旺通信首次发布TSN确定性网络端到端解决方案，实现周期性/非周期性数据在“同一”网络进行传输。平台侧，2022年公司推出了HaaS工业互联网异构系统互联互通平台，以HaaS平台为支点，打造了全栈式工业互联网整体解决方案，有效满足企业低成本数字化需求；2023年公司进一步完善了AI业务中台能力，AI中台能够实现实时监控和管理AI计算设备各项参数，同时拓展和优化边缘AI应用组态开发工具功能。市场端，公司重视欧美市场开拓，建立海外直营渠道，以更优的综合性价比产品，更快的客户需求响应速度，挖掘国际市场潜力。我们认为三旺通信不断提高平台化服务能力，潜心打磨以数据智能为驱动的细分行业解决方案，将提升公司在产业链中的话语权和参与度，加快获取市场份额。◼投资建议 《算力中长期确定性不改，低空经济拉动CNS相关信息基础设施建设加速》——2024年04月24日 《AI Infra全球化部署，北美云厂商算力布局加速》——2024年04月17日 公司是工业通信领域领军企业，未来将积极推动工业互联网的创新发展，为产业的深化应用提供全新动能。预计公司2024-2026年收入为5.84/7.56/9.64亿元，归母净利润为1.42/1.83/2.34亿元，对应PE分别为21.66/16.82/13.17倍。首次覆盖，给予“增持”评级。◼风险提示 《创新驱动深化转型，迈向智能化时代》——2024年04月17日 行业竞争加剧风险，芯片等重要原材料供给波动的风险，国际贸易环境风险。 ◼数据预测与估值 目录 1工业通信领域领军企业...............................................................5 1.1工业通信领域小巨人，产品服务行业领先........................51.2激励、回购方案落地，彰显公司高质量发展诉求.............61.3公司整体盈利能力强，多年保持高分红比例....................6 2行业进入上行新周期，工业互联网渗透提升趋势明确................8 2.1政策驱动自主可控，工业互联网进入产业扩张期.............82.2竞争格局良好，行业龙头大有可为.................................122.3 AI+工业互联网推动智能化升级，渗透率稳步提升.........142.4数据要素产业发展拉动智能化软硬件产品需求爆发.......15 3聚焦工业交换航道，新技术新领域带来新增量.........................16 3.1多方位发力，构筑核心竞争壁垒....................................163.2打造平台化服务能力，铺垫公司跨越式增长..................183.3把握国际市场机遇，开启海外新征程.............................20 4盈利预测...................................................................................20 5风险提示：...............................................................................22 图 图1：公司发展历程...............................................................5图2：公司主营产品...............................................................5图3：公司营业收入、同比增长率.........................................7图4：公司归母净利润、同比增长率......................................7图5：公司三费情况...............................................................7图6：公司毛利率、净利率....................................................7图7：公司研发费用情况........................................................8图8：公司人员情况...............................................................8图9：分红率（单位：万元）.................................................8图10：实现数据流转的人、机、物全面互联互通的新型工业基础设施..........................................................................9图11：机器开口“说话”..........................................................9图12：2023年工业以太网份额达到68%...........................10图13：中国工业互联网市场规模.........................................12图14：中国工业互联网产业增加值（单位：万亿元）........12图15：中国工业通信市场规模及增速..................................12图16：2021年工业互联网平台及应用解决方案市场格局较为分散...............................................................................13图17：广东工业互联网TOP20指数...................................14图18：生成式AI制作的阿斯顿·马丁全跑车后车架部件...15图19：工业互联网数据交互................................................15图20：数据要素市场规模及增速.........................................16图21：公司主要产品...........................................................16图22：下游主要应用行业....................................................17图23：TSN端到端解决方案...............................................18 图25：智能工厂 ...................................................................19 表 表1：2022年限制性股票激励计划首次授予限制性股票.......6表2：工业互联网政策梳理..................................................10表3：工业通信设备主要参与者...........................................13表4：公司分业务收入及毛利率预测....................................21表5：公司费用率预测..........................................................22表6：可比公司估值表..........................................................22 1工业通信领域领军企业 1.1工业通信领域小巨人，产品服务行业领先 三旺通信是国内较早进入工业互联网通信领域的解决方案服务商，深耕工业级市场二十余年。截至2023年底，公司累计获得发明专利35项，实用新型专利55项，外观设计专利8项，软件著作权14项，并先后获得“国家级高新技术企业”、“国家级专精特新小巨人”等荣誉称号。目前，公司业务遍布30多个海内外国家和地区，营收增长率连续两年超30%。 资料来源：三旺通信官网，上海证券研究所 公司产品体系齐全，打造“工业互联网+行业”平台。目前公司产品包括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等，广泛应用于智慧城市、智慧矿山、轨道交通、电力及新能源、智能制造等领域。公司具有业界少有的“工业互联网+行业”落地平台，储备的技术池能较好地满足客户不断衍生的新需求，核心竞争力保持行业领先。 1.2激励、回购方案落地，彰显公司高质量发展诉求 股权激励锁定核心人才，股份回购体现长期价值认可。2022年12月27日，公司推出2022年限制性股票激励计划（草案），向65名激励对象首次授予40.60万股限制性股票，其中董监高仅4人，核心技术人员、核心技术（业务）骨干以及董事会认为需要激励的其他人员为61人；2024年2月18日，董事会通过“回购方案”，公司使用自有资金3000万至6000万回购公司股票，回购价格不超过66元/股。 1.3公司整体盈利能力强，多年保持高分红比例 营收端增长率连续两年超30%，利润端保持增长态势。2023年公司实现营业收入4.39亿元，同比增长30.90%，主要系下游终端应用市场需求稳步增长，同时公司初步实现从产品型企业发展为端到端全栈式解决方案型企业的发展，助力公司订单开拓能力和市场竞争力进一步增强。2022、2023年连续两年营收增长率超30%。2023年三旺通信实现归母净利润1.09亿元，同比增长13.77%，略低于营收增长率。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 费用管控良好，利润率水平短期承压。公司费用率保持稳定，近五年销售、管理、财务费用率合计20%左右，其