深度报告：通信测试国产化先锋，增长新周期开启

——创远信科深度报告 创远信科（831961.BJ）通用设备 2025年09月17日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：杨帅执业证书编号：S0740524040002Email：yangshuai01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)142.84流通股本(百万股)103.89市价(元)26.23市值(百万元)3,746.71流通市值(百万元)2,725.07 创远信科：通信测试国产化先锋，增长新周期开启1）创远信科2021年北交所上市，公司拥有全链路测试解决方案，布局无线通信测 试、车联网测试、卫星通信测试三大产品线，深耕通信测试领域近20年，是我国无线通信测试仪器行业的代表性企业。2）公司财务状况呈修复态势，2025年半年度业绩实现稳健增长。公司2024年实 现营业收入2.33亿元，同比下降13.93%，2025年半年度营收升至1.11亿元，同比增长18.44%；2024年半年度归母净利润139.03万元，同比下降86.49%，2025年半年度归母净利润升至631.53万元，同比大幅增长354.24%。2025年半年度公司业绩大幅增长原因系①公司持续高强度的研发投入，产品竞争力持续增强；②公司聚焦核心市场，通过产业协同发展新的战略合作伙伴，促使销售收入实现增长。3）公司股权集中且稳定，股权激励覆盖核心团队实现利益绑定。截至2025年6 月30日，实际控制人冯跃军、吉红霞夫妇合计控制公司34.64%股权，前十大股东合计持股比例为46.01%。公司2025年员工持股计划覆盖不超过59人，含7名高管及核心骨干，拟持有151.38万股标的股票，占当前股本1.06%。 公司情况：产品矩阵完善、研发投入强劲、技术覆盖全面，三箭齐发共筑竞争壁垒 1）公司业务情况：技术自主研发，产品功能全面。创远信科作为自主研发射频通信测试技术的公司，专注无线测试仪器势能建设，拥有自主品牌和核心技术，集研发、生产、销售于一体。公司产品分为信号发生、信号分析、矢量网络分析、无线网络测试、无线电监测、卫星导航、信道仿真七大类，产品可针对通信测试的各领域需求，覆盖多场景测试。2）公司竞争优势：①专利覆盖全产业链，构建技术护城河。截至2025年6月30 相关报告 日，公司累计已申请专利536项，其中发明专利370项，拥有软件著作权179项，拥有授权专利共308项，拥有国内外商标70项。②技术研发领先，参与制定行业标准。公司承担多项国家级、市级研发任务，参与了国家5G、6G毫米波测试规范及标准制定，并积极布局6G测试，增强长期核心竞争力。通信测试行业：多重机遇共振，国产替代空间广阔 1）竞争格局：全球通信测试设备市场格局高度集中，国内企业乘国产替代东风 崭露头角。全球通信测试和测量行业头部企业是德科技、罗德与施瓦茨等凭借技术优势占据主导，国内厂商竞争力稍弱，外资品牌在中国市场占据绝大多数份额。在国产替代进口政策支持下，国内在无线通信测试设备领域逐渐涌现一批行业佼佼者，包括创远信科、思仪科技等企业。 2）行业空间：多技术融合，我国无线通信测试设备市场规模增速领先全球。2024年全球无线通信测试设备市场规模为884.64亿元，2020-2024年全球无线通信测试设备市场CAGR约为5.79%；我国无线通信测试设备市场规模为250.65亿元，占全球的28.34%，2020-2024年中国市场CAGR约为13.13%，显著高于全球均值。3）场景增量：政策国防市场三方提振，创造更多新机遇①国务院发布大规模设备 更新方案扩大市场容量，为无线通信测试测量仪器市场创造了更为广阔的应用场景与增长契机。②我国国防投入持续增长，2017-2023年国内国防预算增幅稳定， 但与美国差距大且有增长空间，此差距将带动测试需求，使供应商稳步受益发展。③通信市场迎新增长，物联网、数据中心等领域需求激增，5G毫米波有望“十四五”商用，5G及6G相关测试设备市场前景广阔。 首次覆盖，给予“增持”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为2.69/3.17/3.80亿元，归母净利润分别为0.19/0.33/0.47亿元，当前股价对应PE分别为199.2/112.4/80.3倍。考虑到公司产品竞争力持续增强，盈利结构有望改善，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:技术研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策落地进度不及预期；海外市场拓展风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1创远信科：通信测试国产化先锋，增长新周期开启................................................5 1.1公司概览：深耕通信测试领域，全产业链自主可控.....................................51.2财务概览：整体呈强劲复苏态势，财务状况稳健向好.................................61.3股权结构：股权集中且稳定，股权激励覆盖核心团队实现利益绑定...........9 2公司情况：产品矩阵完善、研发投入强劲、技术覆盖全面，三箭齐发共筑竞争壁垒 ..................................................................................................................................11 2.1业务情况：全链条技术自主可控，产品矩阵完善且应用广泛.....................112.2竞争优势：公司研发投入高筑专利壁垒，参与标准制定且降本增效突出...13 3测试行业：多重机遇共振，国产替代空间广阔.....................................................14 3.1竞争格局：全球通信测试设备市场格局高度集中，国内企业乘国产替代东风崭露头角............................................................................................................143.2行业空间：多技术融合，我国通信测试设备增速领先全球.........................153.3场景增量：政策国防市场三方提振，创造更多新机遇................................17 盈利预测与投资建议.................................................................................................19 风险提示...................................................................................................................22 图表目录 图表1：公司发展历程............................................................................................5图表2：公司各产品历年营业收入（单位：亿元）................................................6图表3：公司2016-2025H1营收及增速................................................................7图表4：公司2016-2025H1归母净利润及增速.....................................................7图表5：公司2016-2025H1毛利率........................................................................7图表6：公司2018-2025H1研发费用....................................................................7图表7：经营活动产生的现金流量（单位：万元）................................................8图表8：公司应收账款周转率（单位：次）...........................................................8图表9：公司存货周转率（单位：次）...................................................................8图表10：公司资产负债率.......................................................................................9图表11：公司有息资产负债率...............................................................................9图表12：公司流动比率与速动比率........................................................................9图表13：公司股权结构图（截至2025年6月30日）.......................................10图表14：公司2025年员工持股计划相关条款....................................................10图表15：公司2025年员工持股计划持有人名单及份额分配情况.......................11图表16：公司产品分类及介绍.............................................................................11图表17：各类代表产品及介绍.............................................................................13图表18：公司参与的主要通信测试标准制定项目................................................14图表19：全球和国内无线通信测试设备头部企业................................................15图表20：全球通信测试设备市场规模（2020-2024年）......................................15图表21：中国通信测试设备市场规模（2020-2024年）......................................16图表22：无线通信测试设备主要类别介绍...........................................................16图表23：无线通信测试设备行业产业链结构示意图............................................17图表24：2019-2024年我国5G基站建设情况....................................................17图表25：无线通信测试设备行业