东兴晨报

分析师推荐 【东兴有色金属】金属行业2025年度展望：流动性周期切换叠加库存周期开启或催化金属行业强势周期再现（20241226） 新一轮基钦周期开启有助商品价格弹性释放。从2003年2024年，我们观察发现，市场已经经历了5轮库存周期的切换。每轮库存周期的变化重点有分化，而从库存周期的变化角度观察，当前或已经到了主动去库存周期的尾声。当前，市场在低库存状态下进入被动库存调整阶段，库存的变化受订单的实际推动及行业需求预期的变动影响，而企业利润率及有效现金流亦对库存周期的变化起到实质影响。考虑到低库存状态下经济新动能的有效带动，新一轮基钦周期的开启或令行业由被动库存操作向主动补库存转变（从制造业新订单及新出口订单差额观察，该数据已从24年8月的0.2%增至24年11月的2.7%）。库存周期抬头对估值提升存在递导关系，如20Q2主动补库存开启，上证综指PE由11.75X升至16.91X，金属板块PE由30.8X升至58X。 金属行业的供给状态仍显刚性，乐观预期下的行业供给增速弹性或于2027年显现。1997年至2023年，以3年平均资本投入为周期测算，近3年（21-23）全球矿山领域年均勘探投入已升至123.2亿美元（累计上升35.4%），该数据创历史前9个周期中第二高位，并触及2009-2011年该阶段水平。但另一方面，2024年最新的数据显示全球金属勘探预算在金属价格重心整体高企背景下却未能延续周期性增长，其中有色金属项目的全球勘探预算从2023年的129亿美元降至125亿美元(-3%)，追踪全球钻井活动的全球勘察指数（PAI）亦在24Q3创出自2016年最低值，这显示了当前全球矿业融资项目风险的加大（优质矿业项目的减少及融资环境的弱化），也与当前矿企更多聚焦于优化开采已有矿业项目相印证。虑到矿端行业实际产能释放的滞后效应，即使在乐观预期下行业上游的供给弹性或于2027年左右显现，而当前全球矿端有效供给增量仍呈刚性化特征。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 绿色低碳能源转型及新质生产力发展提振多金属品种需求曲线右移。我们坚定认为金属行业成长将持续聚焦于绿色低碳能源转型及新质生产力产业链发展所带来的需求端结构性的强扩张。成长属性体现于新质生产力的积极发展所推动的各金属品种需求结构性的外扩，具体包括新能源产业链（智能网联汽车产业链及绿色低碳发电产业链），存储及产业升级链（储能、温控以及设备及工艺升级等）以及再生能源低碳循环产业链的扩张及优化。从品种角度观察，新能源金属（导电、储能、轻量化、催化、合金性能优化等要素金属）及金属粉末新材料（代表冶金最上游的原材料端）成长属性强且成长空间大，传统工业中用量相对较小的稀贵小金属亦有望在本身供给相对强刚性背景下呈现供需状态的有效优化。新质生产力的持续发展有助于推动各金属品种定价属性的强韧性显现并且有助于强化金属板块估值的成长性。 关注行业周期性、成长性及对冲性的配置价值。考虑到2025年全球流动性市 场的宽松切换与行业基钦周期或再度重启的预期，结合金属行业景气度及周期性配置的攀升状态，我们认为金属行业仍需关注四条主线，分别是周期配置属性持续强化的工业金属，行业成长属性持续优化的金属新材料，供应状态刚性但需求曲线弹性的小金属以及具有强对冲属性的贵金属。四条主线分别代表了周期性（流动性周期、供给周期及库存周期的共振机会），成长性及定价弹性（需求曲线右移及需求总量长期扩张的成长机会）以及对冲性（“胀”与风险）的配置机会。 风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。 (分析师：张天丰执业编码：S1480520100001电话：021-25102914) 【东兴基础化工】化工行业2025年投资展望：行业供需格局预期改善，景气度有望底部回暖（20241225） 展望2025年，伴随着供应端改善、需求端复苏的预期，化工行业景气度有望边际回暖。我们认为部分细分领域存在较好的投资机会。因此，我们建议重点关注以下三大投资方向： （1）供需格局有望改善的子行业。结合前述我们对于国内化工供给和需求格局的分析，我们认为，从供给端来看，受到行业竞争加剧、市场价格下行、投资回报率降低等因素的影响，国内化工行业固定资产投资增速有所放缓，部分产品产能投放趋于尾声。此外，国家节能降碳政策的要求驱动相关高耗能行业落后产能逐步淘汰改造。叠加海外老旧化工品产能退出力度加大；从需求端来看，国内制造业需求和出口需求均已有明显改善，目前国内宏观经济政策持续发力，整体需求端有望持续改善；此外，大规模设备更新、消费品以旧换新等具体政策，也有助于拉动汽车、家电产业链相关化工品的需求。因此我们认为国内部分化工子行业的供需格局有改善趋势，我们看好钛白粉、添加剂（氨基酸和维生素）、化纤、制冷剂等子行业的供需格局有望逐步好转。 （2）资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业。经历供给侧改革之后，国内化工行业的集中度已经有了较大的提升。未来，受到环保、安全、能耗等政策限制，化工行业资本开支向龙头集聚，投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链向下游高附加值产品延伸、或通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展，一批优质的国内龙头公司市场份额有望继续增加。资本开支方面，2024年前3季度化工行业上市公司资本开支仍由“三桶油”、万华化学和几家民营大炼化企业为主导，资本开支在百亿元以上的上市公司包括“三桶油”万华化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等；研发费用方面，除“三桶油”外，2024年前3季度化工行业上市公司研发费用较高的上市公司包括荣盛石化、万华化学、金发科技、桐昆股份等。 （3）部分新材料需求增加，国产替代持续推进。部分新兴产业发展拉动相关化工新材料的需求。5G、新型显示、生物医疗、自动控制等终端应用逐步进 入规模化发展，催生了各类配套材料的发展机遇。我国在本土企业的不断发展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。以电子化工材料、陶瓷材料为代表的高端化工新材料市场需求有望增加，同时也处于国产替代机遇期。 投资策略：我们认为2025年国内化工行业供需格局有改善预期、行业景气度有望边际回暖。不论是从价格周期角度、还是行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域存在较好的投资机会。我们建议重点关注：①供需格局有望改善的子行业；②资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业；③受益于需求增加、或国产替代持续推进的部分高端化工新材料。投资标的方面，我们推荐龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料。 风险提示：化工品需求不及预期；成本端大宗能源价格大幅上涨；产品价格大幅下滑；贸易摩擦导致出口大幅下滑；供给端行业新增产能投放超出预期。 (分析师：刘宇卓执业编码：S1480516110002电话：010-66554030) 重要公司资讯 1.方正证券：公司近日收到中国证监会《关于方正证券股份有限公司参与碳排放权交易有关意见的复函》。根据复函，公司自营业务可在境内合法交易场所参与碳排放权交易。（资料来源：iFinD同花顺） 2.抖音：生活服务团购券“随心送”功能上线于2024年1月，并同步推出“新春好礼随心送”活动。截至目前，抖音用户已通过随心送功能送出超10亿元团购券礼物。（资料来源：iFinD同花顺） 3.广汽集团：发布第三代具身智能人形机器人新品——GoMate。广汽集团计划，在2025年实现自研零部件的批量全球发售，同时，GoMate在不同行业实现示范应用；2026年，GoMate完成小批量生产并逐步扩展至大规模量产。（资料来源：iFinD同花顺） 4.中国移动：宣布联合中国移动紫金(江苏)创新研究院、中移湾区(广东)创新研究院、中国移动江苏公司，开展5G轻量化专网关键技术攻关，推出中国移动“果核”+“灵云”全自研国产轻量化5G专网融合产品，并完成首个试点落地。（资料来源：iFinD同花顺） 5.郴电国际：全资子公司湖南格瑞环保科技有限责任公司近日收到郴州市城管局支付的提前终止第二、第四污水处理厂PPP项目特许经营权补偿款2.48亿元。（资料来源：iFinD同花顺） 经济要闻 1.国家统计局：利用第五次全国经济普查数据和有关部门资料，并同步实施城镇居民自有住房服务核算方法改革，对普查年度(2023年)国内生产总值(GDP)进行了修订。修订后的2023年国内生产总值为1294272亿元，比初步核算数增加33690亿元，增幅为2.7%。（资料来源：iFinD同花顺） 2.越南工贸部：12月25日发布第3453/QD-BCT号公告，对原产于中国的风塔及风电设备部件作出反倾销肯定性终裁，决定对中国涉案产品的普遍生产商/出口商征收97%的反倾销税。措施自公告签署之日起15日后生效，有效期为五年。（资料来源：iFinD同花顺） 3.国家粮食储备局：2024年全国粮食收购量预计8400亿斤左右，连续两年稳定在8000亿斤以上。全国累计收购秋粮超3700亿斤，比上年同期快10%左右。（资料来源：iFinD同花顺） 4.哈尔滨市人民政府：印发哈尔滨市保障性住房配售管理办法(试行)的通知。其中提到，对保障性住房实施严格的封闭管理，禁止以任何形式违法违规将保障性住房变更为商品住房流入市场。（资料来源：iFinD同花顺） 5.中国煤炭工业协会：11月份我国规模以上原煤产量4.3亿吨，同比增长1.8%，今年前11个月，全国原煤产量完成43.2亿吨，同比增长1.2%；预计全年原煤产量47.6亿吨左右。（资料来源：iFinD同花顺） 6.交通运输部：2024年，预计长江干线港口货物吞吐量40.2亿吨，同比增长3.9%。这是长江干线年度港口货物吞吐量首次超过40亿吨大关，再次稳居世界内河第一位。（资料来源：iFinD同花顺） 7.天津市住房公积金管理中心：出台《关于困难职工个人住房公积金贷款利息补贴有关政策的通知》。根据新政策，天津市公积金贷款借款人若处于本市最低生活保障家庭、最低生活保障边缘家庭或特困供养人员范围，且上一自然年度有还款记录，可向市住房公积金管理中心申请贷款利息补贴。（资料来源：iFinD同花顺） 8.世界银行最新报告：预计今年中国GDP增长率为4.9%，较6月的预测上调0.1个百分点。世界银行建议中国通过结构性改革重振经济增长。（资料来源：iFinD同花顺资料来源：iFinD同花顺） 9.国家铁路局获：今年以来，我国地方铁路营业里程超2.5万公里，带动城市群都市圈城际、市域(郊)铁路发展。地方铁路主要是指由地方人民政府投资、修建、管理，或者是与其他单位联合投资修建的铁路。（资料来源：iFinD同花顺） 10.中国汽车工业协会：2024年1月至11月期间，销量排名前十位的MPV生产企业累计销售达到69.8万辆，这一数字占据了MPV总销量的76.3%。（资料来源：iFinD同花顺） 每日研报 【东兴交通运输】交通运输行业2025年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块（20241226） 行业回顾：量升价降贯穿全年，消费降级对行业影响较明显 截至2024年12月24日，年初以来交运板块涨幅约12.5%，与之对比沪深300涨幅为15.4%。虽然涨幅略低于沪深300，但运输板块在申万一级板块中涨幅依旧相对靠前。子板块中，市场对于高确定性子板块和周期底部反转的子板块更加关注。 回顾今年全年，我们认为量升价降是今年运输行业比较明显的一个趋势，而消费端的降级对于这种变化起到了比较关键的作用。量升意味着国内市场的潜在需求依旧有待挖掘，价降则说明了增量客户对于性价比提出了更高的要求，下沉市场的重要性继续凸显。 25年展望：正视行业价格竞争，重视供需边际改善和政策调控 我们认为，量升价降不仅是今年的现状，由此可能带来的价格内卷性竞争也是25年行业可能会面临的挑战。12月召开的中央经济工作会议中明确提出，要综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为，说明政府部门对于明年价格竞争加剧的可能性有充分的