春风吹又生，江水东流

2025年，全球通胀有望回落，但经济面临下行风险，美国总统特朗普的回归将为市场带来不确定性。特朗普的政策主张存在内部矛盾，例如增加关税、减税和移民政策可能推升通胀，但美元贬值与之相悖。预计特朗普政府将面临巨大的债务压力，可能迫使美联储降息以支持其政策实施，从而导致美元走弱。

特朗普政府政策推行的顺序预计为：移民、关税、放松监管、削减政府开支、减税和美联储降息。根据政策推演顺序，资产走势大致为：美元指数和美债收益率先持续上行后震荡回落，美股呈现先涨后跌再有所回升的震荡走势。

国内经济方面，工业产能出清将导致制造业投资增长回落，房地产大周期向下趋势延续，居民预期受损将压制消费意愿。经济积极变化主要在于房地产投资跌幅企稳、销售回暖以及全球信用扩张有利于库存周期见底。预计2025年三季度出现盈利底，四季度进入主动补库周期。

国内宏观政策将转向宽货币宽财政，以应对外部不确定性。货币政策将适度宽松，降准降息可期；财政政策将更加积极，提高赤字率，加大财政支出，增发超长期特别国债，专项债扩容。

A股投资策略方面，预计全年呈现震荡中枢抬升的走势，机会集中在下半年。企业盈利端将缓慢回升，流动性有所好转，市场风格将先由中小盘风格占优，后转向大盘风格。