公司点评：换届落地，企稳向上

青岛啤酒（600600.SH） 换届落地，企稳向上 事件：公司公告选举姜宗祥先生为第十届董事会董事长，兼任公司总裁职务。前董事长黄克兴先生因已届退休年龄辞任。 新董事长在公司任职多年经验丰富，换届落地有望充分激发员工积极性。新任董事长姜宗祥先生在公司任职多年，历任公司战略投资管理总部副部长、信息管理总部部长及制造中心采购管理总部部长、制造总裁助理兼采 购管理总部部长、副总裁兼供应链总裁、总裁等职，具备丰富的公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营等经验。我们认为新董事长上任有望充分激发公司全体员工积极性，持续推动公司高质量发展。 24Q4啤酒行业环比修复，2025年有望量、价双升。24Q4行业步入淡季，但根据国家统计局数据，10-11月中国啤酒产量同比+1.7%，较24Q2、24Q3产量同比-5.4%、-5.3%显著改善，行业经营触底向好。我们预期2025 年政策催化下若餐饮等即饮渠道复苏，则啤酒行业销量有望企稳、吨价提升加速，结构升级持续演绎；且2025年成本红利预计仍有贡献，利润表现或更优。复盘历史股价走势，2020-2022年啤酒板块相对于食品饮料行业在3-6月均存在超额收益，持续时间及幅度因旺季表现差异有所波动， 若2025年啤酒量、价修复，带动业绩表现加速，板块或迎较好表现。 轻装上阵叠加管理改善贡献α，公司量价均有望优于行业。2024年前三季度中国啤酒产量累计同比-1.5%，而公司啤酒销量同比-7.0%，我们预计公司压力充分释放。董事长换届落地后，我们认为公司2025年有动力、 有余力，量、价表现或有望优于行业，建议持续关注公司2025年经营规划落地。此外，2023年公司分红率64%，根据公司公告未来将稳步提高分红率，股息率有望提升。 投资建议：略调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润44.4/49.1/53.3亿元（前次为44.6/49.5/54.3亿元），同比+4.1%/10.4%/8.5%，当前股价对应PE为24/22/20x，维持“买入”评级。 风险提示：消费力恢复不及预期，高端化升级不及预期，行业竞争加剧。 证券研究报告|公司点评 2024年12月26日 买入（维持） 股票信息 行业非白酒 前次评级买入 12月25日收盘价（元）78.23 总市值（百万元）106,721.11 总股本（百万股）1,364.20 其中自由流通股（%）99.99 30日日均成交量（百万股5.46 股价走势 青岛啤酒沪深300 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-122024-042024-082024-12 作者 分析师李梓语 执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠 执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 相关研究 1、《青岛啤酒（600600.SH）：旺季销量承压，期待Q4 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32,172 33,937 32,002 33,606 35,028 增长率yoy（%） 6.6 5.5 -5.7 5.0 4.2 归母净利润（百万元） 3,711 4,268 4,443 4,907 5,325 增长率yoy（%） 17.6 15.0 4.1 10.4 8.5 EPS最新摊薄（元/股） 2.72 3.13 3.26 3.60 3.90 净资产收益率（%） 14.6 15.5 15.3 15.9 16.3 P/E（倍） 28.8 25.0 24.0 21.8 20.0 P/B（倍） 4.2 3.9 3.7 3.5 3.3 环比改善》2024-10-31 2、《青岛啤酒（600600.SH）：销量短期承压，成本红利兑现》2024-08-31 3、《青岛啤酒（600600.SH）：百年积淀，高端化精进 2024-08-03 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年12月25日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 32002 29612 31126 34676 38357 营业收入 32172 33937 32002 33606 35028 现金 17855 19282 21017 24238 27599 营业成本 20318 20817 19012 19749 20437 应收票据及应收账款 124 100 75 65 55 营业税金及附加 2391 2387 2295 2386 2487 其他应收款 683 184 178 187 195 营业费用 4200 4708 4536 4696 4825 预付账款 282 211 190 197 204 管理费用 1473 1519 1361 1395 1419 存货 4152 3540 3169 3292 3406 研发费用 63 101 102 107 111 其他流动资产 8907 6294 6497 6697 6897 财务费用 -421 -457 -521 -567 -654 非流动资产 18309 19644 18918 17972 16995 资产减值损失 -26 -83 -80 -80 -80 长期投资 368 365 365 365 365 其他收益 543 391 490 491 490 固定资产 11009 11146 10435 9538 8578 公允价值变动收益 164 230 200 200 200 无形资产 2558 2493 2560 2623 2682 投资净收益 170 172 122 121 121 其他非流动资产 4374 5641 5559 5446 5371 资产处置收益 -10 179 64 68 70 资产总计 50312 49256 50044 52649 55352 营业利润 5001 5737 5998 6624 7190 流动负债 19672 16918 15957 16648 17274 营业外收入 20 23 23 23 23 短期借款 225 0 0 0 0 营业外支出 15 13 16 16 16 应付票据及应付账款 3662 3146 2931 3045 3151 利润总额 5006 5746 6005 6632 7197 其他流动负债 15785 13772 13026 13603 14123 所得税 1201 1398 1431 1581 1715 非流动负债 4368 4083 4102 4102 4102 净利润 3805 4348 4574 5051 5482 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 94 80 131 145 157 其他非流动负债 4368 4083 4102 4102 4102 归属母公司净利润 3711 4268 4443 4907 5325 负债合计 24039 21001 20059 20750 21376 EBITDA 5407 5961 6627 7240 7749 少数股东权益 777 805 936 1081 1238 EPS（元/股） 2.72 3.13 3.26 3.60 3.90 股本 1364 1364 1364 1364 1364 资本公积 4154 4207 4207 4207 4207 主要财务比率 留存收益 20224 22037 23639 25409 27330 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 25495 27449 29048 30818 32739 成长能力 负债和股东权益 50312 49256 50044 52649 55352 营业收入(%) 6.6 5.5 -5.7 5.0 4.2 营业利润(%) 12.3 14.7 4.6 10.4 8.5 归属母公司净利润(%) 17.6 15.0 4.1 10.4 8.5 获利能力毛利率(%) 36.8 38.7 40.6 41.2 41.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.5 12.6 13.9 14.6 15.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.6 15.5 15.3 15.9 16.3 经营活动现金流 4879 2778 4928 6472 6877 ROIC(%) 12.2 12.7 13.9 14.4 14.6 净利润 3805 4348 4574 5051 5482 偿债能力 折旧摊销 1125 1182 1142 1176 1207 资产负债率(%) 47.8 42.6 40.1 39.4 38.6 财务费用 -447 -476 0 0 0 净负债比率(%) -66.5 -67.8 -69.7 -75.6 -80.9 投资损失 -170 -172 -122 -121 -121 流动比率 1.6 1.8 2.0 2.1 2.2 营运资金变动 759 -2203 -544 547 493 速动比率 1.1 1.3 1.5 1.6 1.8 其他经营现金流 -193 98 -122 -181 -184 营运能力 投资活动现金流 -2199 -3463 -355 -114 -112 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.7 0.6 资本支出 -1738 -895 -339 -235 -232 应收账款周转率 263.3 308.5 365.1 479.2 580.7 长期投资 -1112 -3295 0 0 0 应付账款周转率 6.2 6.5 6.7 7.1 7.0 其他投资现金流 651 728 -16 121 121 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1676 -2868 -2839 -3137 -3404 每股收益(最新摊薄) 2.72 3.13 3.26 3.60 3.90 短期借款 -20 -225 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.58 2.04 3.61 4.74 5.04 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 18.69 20.12 21.29 22.59 24.00 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 198 53 0 0 0 P/E 28.8 25.0 24.0 21.8 20.0 其他筹资现金流 -1853 -2696 -2839 -3137 -3404 P/B 4.2 3.9 3.7 3.5 3.3 现金净增加额 1026 -3548 1735 3221 3361 EV/EBITDA 23.9 13.9 12.9 11.4 10.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年12月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告