公司深度报告：全产业链国产叉车龙头进军全球市场

商俭shangjian@longone.com.cn 投资要点： ➢国企叉车领军者，积极推进全球化。公司深耕叉车领域多年，业务覆盖叉车全产业链，在行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本等有显著优势，全球叉车销量行业稳居前十，国内销量第一。公司在全球打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”，现有300多家海外代理商覆盖全球150多个国家，正积极扩大全球渗透率和影响力。 ➢叉车全球市场广阔，海外巨头份额较大。叉车全球销量保持稳定增长态势，2013-2023年叉车的销售量从98.88万台上升至210.15万台，年复合增长率达7.83%。2023年丰田、凯傲、永恒力占据行业前三，共占主要市场份额达50%以上。国外龙头起步较早，市场占有率较高。全球成规模公司收入共计4190.18亿元，海外市场规模庞大。 ➢国产叉车正处于全球化加速期。参照日本丰田工业发展，丰田更早实现全球化，品牌认可度和客户粘性高，2023年收入达1306.6亿元，海外比重高达82%。同期，安徽合力收入与丰田差距较大，主要系合力出口产品单价低，且丰田工业收入包含后市场服务和仓储整体解决方案。随着安徽合力在品牌知名度、技术创新、产品质量和性价比方面，实现综合竞争力提升。安徽合力交货周期优势，运营能力出色，成本费用低，净利率优于丰田工业，且销量差距正缩小，竞争力逐步提升，出海进程正在加速。 ➢“锂电化+无人化”趋势加速。近年来锂电池技术快速发展，以其轻巧、体积小、能量密度高、充电速度快、寿命长和维护成本低等优势，加速推进电动化。2023年我国电动叉车（剔除III类）销量增至19.48万台，占比达34.06%。我国锂电池产业领先，拥有集群优势。安徽合力具备叉车电机、电控、电池等核心零部件的研制能力，深度受益叉车电动化趋势；从叉车无人化趋势看，叉式移动机器人具备无人驾驶、远程监控、仓储管理等功能，广泛应用于重复性搬运、搬运强度大、工作环境恶劣等搬运场景，成为未来发展趋势。2023年国内叉式移动机器人销量达1.95万台，同比+46.6%。安徽合力坚持创新驱动发展，开发无人智能叉车，为客户提供一站式智能物流系统解决方案，成为行业技术引领者。 ➢投资建议：公司是国内叉车龙头，已经实现车辆整机、关键零部件、核心系统、结构件及铸造件的全产业链制造。看好公司全球化、电动化、智能化、无人化等战略的推进，未来可转债项目逐步投产。公司预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元，当前股价对应PE分别为11.53/10.28/8.74倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢风险提示：国际贸易风险；行业竞争加剧风险；成本波动风险。 正文目录 1.安徽合力：国企叉车领军者，积极推进全球化.............................5 1.1.国企叉车领军者，业务覆盖全产业链..........................................................51.2.业绩销量稳步增长，分享红利回报股东.......................................................6 2.叉车应用场景广泛，全球市场空间巨大.....................................10 2.1.叉车有高效的搬运能力，可显著降低人工劳动强度...................................102.2.叉车需求与制造业和仓储物流景气度息息相关...........................................112.3.叉车全球市场广阔，海外巨头份额较大.....................................................14 3.回顾丰田工业发展，国产叉车处全球化加速期...........................16 4.“锂电池+智能化”有望重塑全球市场格局................................20 4.1.锂电池成叉车电动化为主要动力选项........................................................204.2.叉车正迈入智能化无人阶段.......................................................................22 5.盈利预测...................................................................................23 5.1.收入假设及盈利预测.................................................................................235.2.投资建议...................................................................................................24 6.风险提示...................................................................................25 图表目录 图1安徽合力发展历程.................................................................................................................5图2安徽合力实际控制人为安徽国资委（2024Q3）....................................................................5图3安徽合力营业收入持续增长...................................................................................................6图4安徽合力归母净利润持续增长...............................................................................................6图5安徽合力叉车销量国内企业排名第一....................................................................................7图6安徽合力毛利率和净利率......................................................................................................7图7安徽合力主要费用平稳..........................................................................................................7图8安徽合力研发投入高增..........................................................................................................7图9重视技术研发创新.................................................................................................................8图10 2023年公司分红总额预计达4.74亿元................................................................................8图11 2023年公司ROE高达16.48%...........................................................................................8图12安徽合力经销商遍布全球....................................................................................................9图13公司海外收入持续增长........................................................................................................9图14叉车的类别........................................................................................................................10图15我国15-64岁人口劳动力参与率下降................................................................................11图16我国用工成本持续增长......................................................................................................11图17叉车设备的上下游.............................................................................................................11图18 2022年我国叉车下游应用占比情况...................................................................................12图19叉车受周期波动影响较小..................................................................................................12图20我国叉车销量稳步上涨......................................................................................................12图21 2023年我国各类叉车销量占比..........................................................................................12图22 2023年叉车国内内销销量实现增长...................................................................................13图23叉车国内内销与我国制造业PMI新订单指数相关.............................................................13图24叉车内销增长领先工业企业存货周期................................................................................13图25电动+内燃平衡重式叉