1. 安徽合力：国企叉车领军者，积极推进全球化
安徽合力是国内叉车领域的领军企业，业务覆盖叉车全产业链，包括整机、零部件和后市场服务。公司产品性能处于国内、国际先进水平，全球销量稳居前十，国内销量第一。公司实际控制人为安徽国资委，拥有完善的产业链布局和高效的运营能力。近年来，公司业绩和销量稳步增长，高端车型销量增长明显，毛利率和净利率持续提升。公司积极开拓海外市场，海外收入持续增长，并持续推进可转债项目，巩固核心竞争力。
2. 叉车应用场景广泛，全球市场空间巨大
叉车主要用于堆垛货物，可显著降低人工劳动强度，广泛应用于物流仓储、电气机械、食品饮料、电子商务、汽车制造、批发零售、石油化工等各个行业。叉车可分为电动叉车和内燃叉车，电动叉车环保、噪音小、耗能低，适用于对环境要求较高的行业；内燃叉车载荷能力更强，适用于室外、车间等场所。我国人口红利逐步消退，机械化设备替代人力劳动的趋势明显，推动叉车需求增长。叉车下游应用场景广泛，主要涵盖物流仓储、电气机械、食品饮料烟草、电子商务、汽车制造、批发零售、石油化工等众多领域，其中制造业需求占比约40%，物流转运类需求占比约14%。国内叉车市场呈现稳步增长势头，2023年销量达117.38万台，同比增长9.32%。平衡重式和仓储式叉车分别占比为47%和53%。国内叉车市场与制造业PMI新订单指数高度相关，波动的周期和浮动趋势相似。平衡重式叉车销量与制造业GDP增速相关，仓储叉车销量与社会物流总额增速相关。
3. 回顾丰田工业发展，国产叉车处全球化加速期
丰田工业于1956年研发第一台叉车，通过成本优势和技术创新，受到海外市场追捧。1990年开始全球化布局，成为世界叉车的领导者。丰田叉车收入遥遥领先，海外收入占比达82%。我国叉车行业于50年代起步，近年来国产叉车实现较快发展，出口需求显著增长。2023年我国叉车出口共计40.54万台，同比增长12.13%，海外市场销量的比重提升至34.5%。我国叉车出口以小型轻量的三类叉车为主。全球制造业景气度回升带动全球通用设备需求，国产叉车销量逼近丰田工业，但营收规模差距较大。国内企业交期短响应快，运营能力更出色，净利率优于国外龙头。国产叉车加速出海，未来将培养出叉车领域的国际龙头企业。
4. “锂电池+智能化”有望重塑全球市场格局
锂电池成叉车电动化为主要动力选项。电动叉车经济型凸显，全球电动叉车销量占比已达70.6%。我国叉车电动化率与欧洲地区仍有差距，但销量增长迅速。锂电池叉车优势明显，正成为主要路径。I+II类锂电叉车销量激增。叉车正迈入智能化无人阶段。叉车正向智能化升级，叉车移动机器人已渗透至制造业及仓储物流领域，销量快速增长。
5. 盈利预测
预计公司2024-2026年收入185.19、205.05、228.88亿元，收入增速分别为6.00%、10.72%、11.62%。2024-2026年公司的归母净利润分别为14.15、15.87、18.66亿元。
6. 投资建议
公司是国内叉车龙头，实现叉车车辆整机、关键零部件、核心系统、结构件、覆盖件及铸造件的智能制造。公司在行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本都有显著优势壁垒较高。首次覆盖给予“买入”评级。
7. 风险提示
国际贸易风险；行业竞争加剧风险；成本波动风险。
