多晶硅期货上市首日策略

多晶硅期货上市首日策略 张航 投资咨询从业资格号：Z0018008 zhanghang022595@gtjas.com 报告导读： 多晶硅期货将于2024年12月26日（星期四）在广州期货交易所挂牌上市。首批上市交易合约为PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511和PS2512。其中，PS2506为成交活跃度最高的合约，并将成为主力合约。根据广期所最新公告，上市首日各合约的挂牌价为38,600元/吨。此外，上市初期多晶硅期货合约的交易保证金标准为9%，涨跌停板幅度为±7%，多晶硅期货上市首日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±14%。 考虑到多晶硅期货不同交割区域之间未设置地区升贴水，而且注册品牌之间也不设置升贴水，但事实上现货市场中不同品牌间有品牌价差，这使得基准品中现货报价最低的品牌将成为最便宜可交割品。从最便宜可交割品的现货估值来看，考虑到2025年二季度多晶硅流通库存去化，因此预计二季度多晶硅价格或有抬升，但由于多晶硅仍处于高库存格局之下，预计价格上涨空间或有限。据此推算，考虑当前N型料现货报价在40,500元/吨，预计至2025年6月份N型料的合理估值区间在43,000元/吨至44,000元/吨。 从期现正套成本推算，考虑持有现货至2025年6月首次交割，以期货仓储费进行测算，叠加资金成本，以及其他可能产生的费用等，预计至6月份现货制仓单的成本约为42,000元/吨附近。不过，实际操作中需要注意，因为交易所规定生产日期三个月内的产品才能注册成仓单，因此当前生产的多晶硅并无法注册成2025年6月份交割的仓单，届时需要考虑额外的费用成本等。以此思路推算，考虑期现正套的合理利润空间，当期货盘面价格涨至48,000元/吨或更高时，上方或开始有一定阻力。 后续多晶硅期货上市首日的具体投资展望详见报告内容。 目录 1.多晶硅期货合约关键要素解析.............................................................................................................................................................31.1广期所多晶硅期货合约细则......................................................................................................................................................31.2多晶硅期货交割品级与升贴水.................................................................................................................................................31.3多晶硅期货交割区域与升贴水.................................................................................................................................................41.4多晶硅期货注册品牌与升贴水.................................................................................................................................................52.多晶硅期货估值.........................................................................................................................................................................................62.1多晶硅期货最便宜可交割品......................................................................................................................................................62.2最便宜可交割品现货价格理论值测算...................................................................................................................................63.多晶硅期货投资展望...............................................................................................................................................................................73.1多晶硅期货上市首日单边策略.................................................................................................................................................73.2多晶硅期货上市首日跨期策略.................................................................................................................................................73.3多晶硅期现套利相关成本测算.................................................................................................................................................84.总结 ................................................................................................................................................................................................................9 （正文） 2024年12月26日，多晶硅期货将于广州期货交易所挂牌上市。12月24日，广期所公布多晶硅期货合约的首日挂牌价，本文从期货合约关键要素、最便宜可交割品定位以及投资展望等角度展开，为投资者分维度解析上市首日策略。 1.多晶硅期货合约关键要素解析 1.1广期所多晶硅期货合约细则 多晶硅期货将于2024年12月26日（星期四）在广州期货交易所挂牌上市。首批上市交易合约为PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511和PS2512。我们认为，其中PS2506为成交活跃度最高的合约，并将成为主力合约。根据广期所最新公告，首日各合约的挂牌价为38,600元/吨。此外，上市初期多晶硅期货合约的交易保证金标准为9%，涨跌停板幅度为±7%，多晶硅期货上市首日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±14%。 1.2多晶硅期货交割品级与升贴水 多晶硅期货交割基准品参考国家标准《电子级多晶硅》（GB/T 12963-2022）中的电子2级进行设计，对标N型料；交割替代品则参考电子3级进行设计，对标P型料。其中，替代品交割升贴水为贴水12000元/吨。 值得注意的是，多晶硅期货交割品均为块状硅，暂未纳入颗粒硅。从表面质量角度，多晶硅期货基准品设定为致密料，不包括混包料的形式，期货替代品设定为致密料或者菜花料，并包括混包料形式。因此从现货视角来看，基准品为N型复投料、N型致密料单独包装形式，替代品为P型致密料、P型菜花料单独包装以及“致密料+菜花料”混料包装的形式。 根据交易所期货合约设计，多晶硅基准品交割为平水交割，替代品交割贴水为12000元/吨。从当前的NP价差来看，替代品贴水较实际更大，代表着后续主要的交割品为基准品，即N型硅料。此制度设计较为适应行业发展趋势，当前光伏下游的技术转型推动上游硅料环节由P型转N型，预计至2024年底N型料产能占比达到70%附近，成为行业主流产品。 综合来看，一方面由于替代品贴水较实际NP价差更高，使得未来主要交割标的为基准品，另一方面贴水幅度并未很高，此也会使得当市场出现N型料结构性紧缺、NP价差走扩至超过12000元/吨的时候，替代品可以发挥补充交割资源的功能。 资料来源：上海有色网，国泰君安期货研究 1.3多晶硅期货交割区域与升贴水 多晶硅期货交割模式包括仓库交割与厂库交割，交割区域参考多晶硅产销两地进行设置，计划设置于内蒙古自治区、四川省、云南省、陕西省、甘肃省、青海省、宁夏回族自治区以及新疆维吾尔自治区等8个多晶硅主要生产地与消费地。不过，上市初期，多晶硅首批交割仓库与交割厂库设置在了新疆、内蒙以及四川三个地区。不同交割区域间之间不设置地区升贴水，交割库均为基准库，也不设置升贴水。从交易所目前公布的交割库数据来看，交割仓库最低保障库容合计为7.5万吨，交割厂库的标准仓单最大量合计为2.37万吨。 1.4多晶硅期货注册品牌与升贴水 多晶硅期货交割引入注册品牌制度，且品牌会具体至生产厂区/基地，生产厂家可向交易所提交注册品牌申请，交易所批准通过后可免检进入交割环节。上市初期，多晶硅期货注册品牌共有七个，其中通威股份为一个品牌五个生产基地，大全能源为一个品牌两个生产基地，新特注册有三个品牌，每个品牌对应一个生产基地，丽豪、亚硅均只有一个品牌。每家注册品牌的注册品级均为基准交割品与替代交割品。后续，进一步的注册品牌信息需关注交易所官网动态。 2.多晶硅期货估值 2.1多晶硅期货最便宜可交割品 由于多晶硅期货不同交割区域之间未设置地区升贴水，而且注册品牌之间也不设置升贴水，而事实上现货市场中不同品牌间有品牌价差，这使得基准品中现货报价最低的品牌成为最便宜可交割品。不过，近期由于多晶硅基本面有所好转，且在行业自律协议的“约束”下，首批注册品牌内的硅料厂对外报价有所抬升且较为统一，则短期内均可看作是“最便宜可交割品” 2.2最便宜可交割品现货价格理论值测算 按照2025年多晶硅供需平衡视角进行推演，推算最便宜可交割品的现货价格理论值。整体供需来看，考虑2025年上半年供需基本面，二季度伴随年中“小抢装”等终端消费拉动，硅片开工率将有抬升，而此时多晶硅在利润挤压、自律协议的“隐性”约束下仍处低开工阶段，多晶硅流通库存将出现去化，并带动二季度价格抬升。因此，按照供需平衡推演，预计2025年二季度多晶硅价格或有抬升，但由于多晶硅行业仍处于高库存格局之下，预计价格上涨空间或有限。据此推算，考虑当前N型料现货报价在40,500元/吨，预计至2025年6月份N型料的合理估值相较于当前的现货价格略有抬升，预计估值区间在43,000元/吨至44,000元/吨。 资料来源：上海有色网，国泰君安期货研究 3.多晶硅