核心观点与风险分析
中国金融开放已取得进展，但需谨慎推进利率和资本账户管制放松，同时防范系统性风险。主要风险包括：地方政府债务期限错配（债务规模占GDP约32%），隐性担保导致信贷风险错误定价，银行间利率过度波动（2013年6月、12月及2014年1月显著走高），以及人民币汇率缺乏弹性（年化日波动率仅世界最低水平之一）。
改革策略建议
- 发展地方政府债券市场：逐步替代短期贷款和信托贷款，目标久期债券占比超50%，需修改预算法并建立信用评级和法律框架。
- 允许“可控的违约”：通过非标准理财产品违约（如中诚信托事件），提高高风险借贷者融资成本（上涨100-200基点），降低系统风险。
- 转向以利率为目标的货币管理：取消M2增长目标，改为政策利率管理，放松贷存比和信贷额度限制，引入流动性覆盖率或稳定融资要求。
- 加快建立存款保险制度：解决利率管制放松后的储户信任问题，避免小银行挤兑风险。
- 增加人民币汇率灵活性：减少每日外汇干预，使年化日波动率提升至林吉特水平的一半（约0.4%对冲成本），为资本账户开放做准备。
- 放宽市场准入：允许私营和外资机构进入社区银行、券商和资产管理领域，推动人民币国际化。
- 消除QFII税收不确定性：明确QFII资本收益税政策（10%税率但实践中未执行），降低投资者成本和法律风险。
- 制定绿色融资政策框架：通过资源税、碳税、污染税等内化外部成本，支持清洁能源和环保项目。
- 实施国际监管标准：落实巴塞尔III、SIFI管理、衍生品监管等G20标准，加强跨境合作和信息交流。
关键数据与结论
- 地方政府债务占GDP32%，期限多为2-3年，而项目现金流偿还期10-20年。
- 银行间利率波动与流动性预测不足、监管协调缺乏、影子银行活跃等因素相关。
- 人民币汇率年化日波动率远低于马来西亚、韩国和澳大利亚（仅1/7至1/13）。
- 私营社区银行缺失导致中小企业融资难，需上千家此类银行支持就业。
- G-SIBs（中行、工行）海外发展受国内市场准入限制制约。
改革协同效应
建立“金融监管协调联合部级会议”可提升政策协同效应，支持中国参与国际金融监管合作。
