有色金属行业：铜未来机会，美国放松金融管制以及再工业化、中国棚改货币化助推铜高位运行

1 中航证券金融研究所 部门负责人 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 沈文文 证券执业证书号：S0640513070003 证券分析师 莫崇康 证券执业证书号：S0640517080002 电话：0755-83688575 邮箱wwshenavic@163.com 请务必阅读正文后的免责声明部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传 真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2018年03月06日 铜未来机会——美国放松金融管制以及再工业化、中国棚改货币化助推铜高位运行 助推铜高位运行 行业分类：有色金属 股市有风险 入市须谨慎 核心指数基础数据 沪深300 4,066.56 上证综指 3,289.64 深证成指 11,007.95 创业板指 1,797.61 有色金属 4,012.06 近一年指数表现  弱美元，特朗普既定政策。美元指数与LME铜现货价格呈负向关系。特朗普上台后，美元指数从100快速下行至目前的90附近。历史回顾：目前共和党主导的白宫执政风格师承里根，弱美元指数似乎也是里根执政第二任期既定政策，弱美元使得铜价暴涨。  美国放松金融监管。行政任命监管机构主管放松管制。金融稳定监管委员会（FSOC）、美国消费者保护局(CFPB)、美国联邦存款保险公司负责人均已易主，联邦住房金融局（FHFA）在2019年也将易主，新任主管均倾向放松金融监管，《多德-弗兰克法案》成众矢之的。FSOC将美国国际集团（AIG）移除出系统重要性非银行金融机构名单。  美联储转向鹰派。美联储理事空缺的三个将由特朗普提名；已任命鲍威尔、夸尔斯和古德.弗兰德均主张放松美国金融监管，美联储迎来了1936年以来最剧烈的领导层变化。目前美联储常任理事鹰派与鸽派比例为5：1。  美国国内资金充沛，流动性充裕。美国公司在海外共计拥有的约1.4万亿美元现金，预计将大部汇回美国国内；芝加哥联储公布的国家金融条件指数（NFCI）显示，美联储加息缩表，美国金融环境依旧宽松。  放松监管多管齐下，美国经济积极向好。特朗普上台前8个月，美国联邦政府发布了67项放松管制措施。2018年2月份PMI达到60，远高于50荣枯线; 2月密歇根大学消费者信心指数初值 99.9创新高；消费者价格指数CPI持续高于2%，美联储2018年加息四次概率大增。  银行自营交易业务有望重新恢复。放松对区域性银行监管有望获得参议院通过。此前《多德-弗兰克法案》中“沃尔克规则”限制银行自营业务，各大投行纷纷斩断大宗交易业务，曾经睨视全球高盛商品交易部门2009年净营收曾经达到34亿美元，而2017年净营收暴跌至3亿美元。  美国经济前景看好，纽约商业交易所铜库存激增。COMEX铜库存可作为美国经济的先导指标，领先美国经济7-12个月左右，2014年3月以来COMEX铜库存由1.2万吨暴涨至当前的23万吨，而美国经济增速也逐渐达到3%。  国内二三四线房地产市场火爆，铜供需还会继续偏紧。PSL末期余额从2015年5月份的6459亿元增长至2018年1月份的27596亿元，增长幅度达到327.2%。PSL助推棚改，二三四线城市房地产市场快速上涨，未来三年时间我国还将再改造各类棚户区1500万套，仅2018年棚改达580万套。  居民储蓄助推棚改力度有待观察。广泛扎根于我国二三线以下城市及农村地区的中国邮政储蓄银行，其存款、贷款增速均不断下降，2017年二季度存款增速甚至下跌0.4%，贷款增速也由2014年的31.69%下降到2017年3季度的4.77%，存款贷款差额在2017年一季度达到高点后不断回落。 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [有色金属铜行业报告] 目录 一、铜金融属性 ........................................................................... 4 1.1美元指数走低助推铜价 ............................................................... 4 1.2历史的先声：里根时代美元走低助推铜价高涨 ............................................ 4 二、美国放松金融监管：资本猛虎出山 ....................................................... 6 2.1行政任命监管机构主管放松管制 ....................................................... 6 2.2特朗普获美联储三个理事任命机会，美联储转向鹰派 ...................................... 7 2.3多管齐下，美国经济积极向好 ......................................................... 8 2.4历史回声：监管对于美国金融业影响巨大................................................ 9 三、铜库存：纽约商业交易所库存激增，美国经济积极向好 .................................... 10 四、供需还会继续偏紧 .................................................................... 12 4.1、国内二三线城市房地产促进铜消费消费 ............................................... 13 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [有色金属铜行业报告] 图表目录 图表1：2005年以来伦铜期货与美元指数呈负向关系 ......................................... 4 图表2：特朗普上台后，伦铜期货现货与美元走势 ............................................ 4 图表3：里根时代美元指数和联邦基准利率关系 .............................................. 5 图表4：里根时代美元指数和COMEX期铜收盘报价关系 ........................................ 5 图表5：美国金融监管机构人事监管大变天：放松监管成主基调 ................................ 6 图表6：美联储人事变化 ................................................................. 7 图表7：美联储加息缩表，美国金融环境不但没有收紧，依旧宽松 .............................. 8 图表8： 美国PMI和消费者信心指数及其预期不断走强 ....................................... 9 图表9：美国GDP快速增速和CPI指数高位运行（%） ......................................... 9 图表10：美国放松经济监管 .............................................................. 9 图表11： 严监管使得投行纷纷斩断大宗交易业务 ........................................... 10 图表12：严监管使得高盛商品交易受到重大影响（十亿美元） ................................ 10 图表13：1999年以来伦铜、沪铜以及COMEX铜库存 ......................................... 11 图表14：2014年以来伦铜、沪铜以及COMEX铜库存 ......................................... 11 图表15： COMEX铜库存领先美国经济增长7-12个月 ........................................ 11 图表16：美国基础设施建设未来需求旺盛（亿美元） ........................................ 11 图表17：2015年以来LME铜现货价格以及纽约商品期货交易所（COMEX）铜库存 ................ 12 图表18：世界金属统计局(WBMS)公布的2017年前12个月铜供需平衡 .......................... 12 图表19： 2008-2012年土地出让收入与地方公共财政收入情况 ................................ 13 图表20：国房景气指数维持高位 ......................................................... 13 图表21： 抵押补充贷款（PSL）末期余额（亿元） .......................................... 14 图表22：2017、2018年我国部分省份棚改开工数（套） ..................................... 14 图表23： 中国邮政储蓄银行存、贷款数及其差额（亿元） ................................... 14 图表24：邮政储蓄银行存贷款增速度及其差额（%；亿元） ................................... 14 图表25：中国农业银行存、贷款数及其差额（亿元） ........................................ 15 图表26：我国汽车、空调销量（辆、万台） ................................................ 15 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [有色金属铜行业报告] 据中国国家统计局统计数据显示，自2002年中国加入世贸组织以来，中国表观铜消费量从2003年的415万吨上涨至2015年的1243万吨，上涨了近3倍，中国已成为铜价波动的核心因素。铜足够大的体量、内在价值和需求使其成为基本金属里最具有金融属性的品种，在汇率和融资上具有极强的国际套利机会。一般而言铜和美元负向相关。近期美元走弱和人民币相对企稳，中国房地产以及基建、美国特朗普政府1万亿美元基建计划，都支撑了铜价的上行。为此我们分析铜的金融属性、美国放松金融监管以及铜消费端分析铜未来走势，我们继续看好铜未来行情。 一、铜金融属性 1.1美元指数走低助推铜价 就铜金融属性，美元指数与LME铜现货价格呈负向关系，我们发现美元指数在2017年1月20日特朗普上台执政后，美元指数从100快速下行至三季度的91，此后在90附近震荡。我们认为，由于特朗普政府“美国第一”的执政理念，通过维持弱美元政策促进美国出口和海外资本回流，减少与美国主要贸易国的贸易逆差，将是美国特朗普政府的基本政策，而弱美元政策将有利于国际铜价在高位运行。 1.2历史的先声：里根时代美元走低助推铜价高涨 就铜未来走势，目前共和党主导的白宫执政风格师承里根