首次覆盖报告：60余年锐意进取，跻身世界叉车强者之列

杭叉集团（603298.SH） 60余年锐意进取，跻身世界叉车强者之列 国内民营叉车龙头厂商，行业内新能源系列产品最齐全制造商之一。公司创立于1956年，自1974年开始专注于叉车的研发、制造和销售，近年来在新能源工业车辆持续高研发投入，公司在“三电”核心技术方面处于行 业领先，在AGV和自动叉车方面行业第一，构筑了强劲的市场竞争壁垒。在行业中率先发布了1.5-48t平衡重式高压锂电叉车、20-60t锂电牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等全系列高压锂电车型，还在行业内率先推出了氢燃料电池专用叉车、高压锂电越野叉车和堆垛车等行业首创新能源产 品，0.6-48t全系列产品均实现新能源化。据美国《MMH现代物料搬运杂志》，公司营业收入位列世界第8位。 从商业模式角度来看，公司在当前叉车行业正在经历的两个阶段都有强劲 证券研究报告|首次覆盖报告 2024年12月24日 买入（首次） 股票信息 行业工程机械 12月24日收盘价（元）18.32 总市值（百万元）23,995.76 总股本（百万股）1,309.81 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股9.84 股价走势 优势： 第一阶段赚卖设备的钱：我们预计叉车行业正处于新一轮上行周期中，近10年来锂电化带动国产叉车增速快于全球叉车市场增速；目前全 球电动叉车锂电化率占比仍在30-40%，预计远期将达60-80%，全球锂电叉车份额仍在快速提升；此外，当前中国已经进入人口负增长时代，机器替代人趋势不停；预计全球2026年叉车市场空间超2千亿元，国内市 场超7百亿元。公司锂电产品兼具性能优势与成本优势，有望充分受益。 40% 30% 20% 10% 0% -10% 杭叉集团沪深300 2023-122024-042024-082024-12 第二阶段赚后市场的钱：预计2024年全球叉车保有量达1529.24万 辆，国内保有量达688.10万辆，售后维保与配件销售空间巨大。后市场服务中占比最高的是租赁市场，公司每年租赁服务占营收的比重相比国际叉车龙头仍存在较大的距离，近年来公司不断强化后市场建设，在租赁市场具备品牌、服务、人才和产品等多方面优势，后市场业务成为公司业绩重要的新增长点。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为174.81/193.59/218.57亿元，yoy分别为7.4%/10.7%/12.9%；归母净利润为20.07/23.18/26.93亿元，yoy分别为16.7%/15.5%/16.2%；当前股 价对应2025年PE为10.4x。考虑到近3年叉车行业仍处于上行周期，公司规模效应明显，未来业绩依靠设备制造和后市场服务双轮驱动，看好公司未来长期发展，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业空间测算风险，行业竞争格局加剧风险，样本误差风险，宏观经济风险，研发不及预期风险，测算误差风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,412 16,272 17,481 19,359 21,857 增长率yoy（%） -0.5 12.9 7.4 10.7 12.9 归母净利润（百万元） 987 1,720 2,007 2,318 2,693 增长率yoy（%） 8.7 74.2 16.7 15.5 16.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.75 1.31 1.53 1.77 2.06 净资产收益率（%） 15.8 19.8 19.9 19.4 19.1 P/E（倍） 24.3 13.9 12.0 10.4 8.9 P/B（倍） 3.9 2.8 2.4 2.0 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年12月24日收盘价 作者 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com分析师何鲁丽 执业证书编号：S0680523070003邮箱：heluli3652@gszq.com 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7584 8777 9827 11996 13792 营业收入 14412 16272 17481 19359 21857 现金 3040 3775 4792 6043 7491 营业成本 11850 12890 13465 14875 16750 应收票据及应收账款 1423 1631 1650 1984 2119 营业税金及附加 58 64 69 73 86 其他应收款 150 153 173 188 219 营业费用 452 596 699 736 787 预付账款 537 495 614 614 772 管理费用 321 341 402 426 481 存货 1879 2185 2060 2629 2651 研发费用 658 731 769 842 951 其他流动资产 555 538 538 538 538 财务费用 -12 -84 -78 -113 -174 非流动资产 4109 5117 5563 6065 6619 资产减值损失 -4 -11 0 0 0 长期投资 1678 1982 2488 2993 3501 其他收益 44 120 60 66 72 固定资产 1593 1927 1933 1970 2031 公允价值变动收益 -14 0 -2 -5 -5 无形资产 309 369 376 385 398 投资净收益 102 278 206 201 197 其他非流动资产 528 839 766 717 689 资产处置收益 3 5 4 4 4 资产总计 11693 13894 15390 18061 20410 营业利润 1180 2092 2422 2786 3244 流动负债 3729 4511 4302 5021 5014 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 824 898 898 898 898 营业外支出 1 1 2 2 1 应付票据及应付账款 2167 2554 2378 3071 3065 利润总额 1180 2093 2422 2787 3245 其他流动负债 738 1059 1026 1053 1051 所得税 106 258 239 276 334 非流动负债 1154 132 121 121 130 净利润 1073 1835 2183 2510 2911 长期借款 1026 0 -11 -12 -2 少数股东损益 86 114 176 192 218 其他非流动负债 128 132 132 132 132 归属母公司净利润 987 1720 2007 2318 2693 负债合计 4883 4643 4424 5142 5145 EBITDA 1436 2318 2589 2950 3404 少数股东权益 531 631 807 1000 1218 EPS（元） 0.75 1.31 1.53 1.77 2.06 股本 866 936 1310 1310 1310 资本公积 732 1790 1415 1415 1415 主要财务比率 留存收益 4557 5903 7312 8970 10922 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6279 8620 10159 11920 14048 成长能力 负债和股东权益 11693 13894 15390 18061 20410 营业收入(%) -0.5 12.9 7.4 10.7 12.9 营业利润(%) 8.8 77.4 15.8 15.1 16.4 归属于母公司净利润(%) 8.7 74.2 16.7 15.5 16.2 获利能力毛利率(%) 17.8 20.8 23.0 23.2 23.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.9 10.6 11.5 12.0 12.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.8 19.8 19.9 19.4 19.1 经营活动现金流 625 1622 1921 2269 2494 ROIC(%) 13.3 18.4 18.9 18.6 18.4 净利润 1073 1835 2183 2510 2911 偿债能力 折旧摊销 230 284 242 272 309 资产负债率(%) 41.8 33.4 28.7 28.5 25.2 财务费用 -12 -84 -78 -113 -174 净负债比率(%) -15.9 -29.4 -34.4 -38.9 -42.3 投资损失 -102 -278 -206 -201 -197 流动比率 2.0 1.9 2.3 2.4 2.8 营运资金变动 -697 -266 -218 -199 -356 速动比率 1.3 1.2 1.5 1.6 2.0 其他经营现金流 132 131 -2 0 1 营运能力 投资活动现金流 100 -496 -480 -574 -666 总资产周转率 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 资本支出 264 595 -59 -3 45 应收账款周转率 11.4 10.7 10.7 10.7 10.7 长期投资 363 102 -505 -505 -508 应付账款周转率 5.4 5.5 5.5 5.5 5.5 其他投资现金流 727 202 -1045 -1082 -1129 每股指标（元） 筹资活动现金流 -62 -457 -424 -444 -379 每股收益(最新摊薄) 0.75 1.31 1.53 1.77 2.06 短期借款 301 74 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.48 1.24 1.47 1.73 1.90 长期借款 51 -1026 -11 -1 10 每股净资产(最新摊薄) 4.66 6.58 7.76 9.10 10.73 普通股增加 0 69 374 0 0 估值比率 资本公积增加 5 1058 -374 0 0 P/E 24.3 13.9 12.0 10.4 8.9 其他筹资现金流 -419 -633 -413 -444 -389 P/B 3.9 2.8 2.4 2.0 1.7 现金净增加额 701 737 1016 1251 1449 EV/EBITDA 16.2 9.5 8.1 6.8 5.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年12月24日收盘价 内容目录 1.公司概况：全球化叉车制造厂商，稳健经营60余年5 1.1国内叉车行业领军者产品矩阵完善，国际化战略成效初显5 1.2公司业绩持续稳健增长，规模效应彰显优秀运营能力9 2.第一阶段：赚卖设备的钱，锂电叉车渗透率仍在快速提升12 2.1工业化需求+政治事件驱动行业发展，叉车下游应用广泛12 2.2国产叉车销量增速高于全球，行业景气度仍处于上行周期15 2.3全球叉车市场空间2026年预计达2045亿元，国产厂商仍大有可为17 2.4国内锂电叉车优势明显，内燃和铅酸叉车可替代空间巨大20 2.5设备更新周期进入大空间时代，未来叉车替代人力趋势不停23 3第二阶段：设备销售成熟阶段，赚租赁等后市场的钱25 3.1租赁市场占后市场比重最大，目前渗透率仍然较低25 4“锂电化提升+国际化+后市场”打开公司成长天花板28 4.1公司锂电产品布局市场领先，出海战略成效初显28 4.2海外业务呈欣欣向荣之势，后市场业务为公司培育新增长点31 4.3横向拓展如AGV等产品品类，打造未来智能工业车辆企业32 5盈利预测与投资建议35 风险提示36 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司股权结构图（截止2024年半年报）6 图表3：公司核心管