首次覆盖报告：西北明珠，行稳致远

证券研究报告2024年12月19日 西北明珠，行稳致远 陕西煤业（601225.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】基于模型分析，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为219.37亿、229.23亿、234.06亿，EPS分别为2.26、2.36、2.41元，同比增长3.3%、4.5%、2.1%。考虑DDM估值方法，给予公司目标价31元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场认为煤炭行业是典型的周期型工业品行业，行业景气度随着宏观经济的波动会发生明显的周期变化；且认为公司是典型的β品种，业绩和股价是完全跟随煤炭行业的景气度涨跌。但是我们认为在供需紧平衡格局下，预计2024-2026年现货采购价格中枢依旧维持900-950元/吨的位置；公司业绩稳健，未来继续保持高分红概率较大。 【主要逻辑】 主要逻辑一：供需紧平衡，煤炭价格长期高位稳定。因此我们预计2024-2026年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持900-950元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。 分析师 李世朋S080052412000213051178065lishipeng@research.xbmail.com.cn 主要逻辑二：公司资源丰富，营收能力稳定。公司拥有煤炭储量181.41亿吨、可开采储量104.41亿吨，可开采年限70年以上，公司的煤炭资源储量位于中国煤炭上市公司前列；核定产能1.62亿吨，所属矿井中95%以上产能均位于国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地。 相关研究 主要逻辑三：利润稳定、业绩稳健，长期保持高分红。陕西煤业自上市以来累计现金分红12次，平均分红率高达48.25%，2023年公告净利润分红率超过60%，截至2024年三季度末，未分配利润高达702.85亿，预计在稳健业绩的支撑下，未来分红将维持较高水平。 风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................5陕西煤业核心指标概览.............................................................................................................6一、陕西煤业：西部能源航母................................................................................................71.1公司简介：龙头煤炭国企，一体化运营.......................................................................71.2财务数据：经营稳健现金良好，长期分红能力出色.....................................................8二、主营业务：龙头煤企、资源充足...................................................................................102.1行业判断：供需紧平衡，煤价中枢居高不下..............................................................102.2基本情况：储量与产量均居全国前列........................................................................132.3铁路配套：为煤炭主营业务保驾护航........................................................................14三、盈利预测与估值............................................................................................................153.1盈利预测....................................................................................................................153.2估值与投资建议.........................................................................................................17四、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：陕西煤业核心指标概览图...............................................................................................6图2：2023年各业务板块收入占比.........................................................................................8图3：2023年各业务板块毛利占比.........................................................................................8图4：营业收入依旧较高..........................................................................................................8图5：利润中枢呈上升趋势......................................................................................................9图6：销售净利率与ROE呈上升趋势......................................................................................9图7：资产负债率整体呈下降趋势...........................................................................................9图8：公司经营活动产生的现金流净额..................................................................................10图9：公司长期分红能力出色................................................................................................10图10：2010年以来全国煤炭产量及死亡率...........................................................................11图11：2023年全国发电装机结构.........................................................................................12图12：2023年全国发电量结构.............................................................................................12图13：全国发电机组可利用小时数.......................................................................................12图14：截至2023年底同业主要公司储量比较......................................................................14 图15：2023年同业主要公司全年产量比较...........................................................................14图16：公司铁路煤炭运量......................................................................................................15 表1：2017-2026年动力煤供需平衡表..................................................................................13表2：煤炭业务板块经营分拆模型.........................................................................................16表3：全板块经营预测模型....................................................................................................17表4：DDM模型及估值假设..................................................................................................18表5：DDM估值敏感性分析（单位：元/股）......................................................................