证券行业2025年度策略：峰回路转，万象更新

证券研究报告2024年12月18日 峰回路转，万象更新 证券行业2025年度策略 核心结论 2024年券商股价复盘：2024年券商股先抑后扬。9月24日前受严监管政策和权益市场表现不佳拖累，估值处于下行通道；9月24日国新办举行新闻发布会，多项利好政策超预期出台，随后市场情绪及流动性改善，带动券商板块触底反弹，2024年1-11月具有经纪优势及并购预期的券商跑出超额受益。 政策呵护资本市场高质量发展，证券行业拐点已至。1）资本市场：高层对资本市场定调持续积极，新“国九条”落地明确资本市场高质量发展路径与目标，资本市场的资产端和资金端均出现诸多变化。资产端的改革涵盖上市公司全流程，重点在于存量质量的提升；资金端着眼于个人和机构增量资金的入市，资产资金两端的有效协同共同推进资本市场长期健康稳定发展。券商作为中介机构，有望充分受益于资本市场的底层制度完善和流动性改善，市场活力与韧性的增强也将为券商各项业务发展提供更多空间。2）证券行业：从业务端来看，2023年以来，券商两融、投行、经纪等业务的监管政策持续落地，后续业务收紧压力逐渐缓释，风控指标优化为优质券商打开盈利提升空间；从格局来看，自上而下的监管引领与自下而上的市场化行为推动并购重组贯穿全年，行业集中度有望加速提升，关注股东背景相近的央企券商及同地国资券商后续整合可能性。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn 展望2025年，券商各项业务有望迎来景气修复。1）经纪：交投活跃有望拉动券商经纪业务2025年迎来业绩修复。预计线上获客能力较强、互联网具备优势的券商及股基市占率较高的头部券商更为受益。2）两融：两融余额10月以来快速回升，预计市场风险偏好改善下两融业务收入将得到明显修复。3）资管：券商资管规模企稳，预计2025年券商资管规模稳中有升，被动化仍是公募发展主线。4）投行：基数效应下2025年投行业务收入延续下滑的可能性较小，监管提出“逐步实现IPO常态化”也为后续投行回暖提供可能，并购重组有望带来增量。5）投资：2025年市场上行预期增强行业权益投资价值，适度宽松的货币政策下债券投资仍将是投资业绩重要支撑。 陈静S080052412000618811120850chenjing@research.xbmail.com.cn 张佳蓉S080052408000113099070455zhangjiarong@research.xbmail.com.cn 相关研究 证券Ⅱ：Q3单季度归母净利润环比+14%，期待市场回暖业绩增量—上市券商2024年三季报综述2024-11-09证券Ⅱ：互换便利正式启动，提升资本市场流动性、稳定性—关于央行正式启动SFISF操作的点评2024-10-21证券Ⅱ：国泰君安+海通证券吸收合并预案出台，剑指一流投行———国泰君安与海通证券吸收合并预案点评2024-10-10 投资观点：中性假设下，预计2025年行业净利润同比+29%。12月政治局会议表态积极为资本市场延续上行提供支撑，市场情绪回暖有望推动行业各业务条线迎来修复，券商板块有望迎来盈利及估值双击。建议关注两条投资主线，一是充分受益于个人投资者入市、经纪优势突出的标的，推荐【华泰证券】、【东方财富】、【招商证券】；二是受益于行业供给侧改革的综合性头部券商及有并购重组预期的标的，推荐【中国银河】、【中信证券】，建议关注【浙商证券】、【国泰君安】。 风险提示：资本市场改革进度不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险、信用风险。 内容目录 一、2024年回顾：政策反转驱动券商板块触底回升..........................................................41.1股价：先抑后扬，政策催化下实现估值修复............................................................41.2盈利：24Q3业绩环比修复，未来盈利弹性可期......................................................6二、政策呵护资本市场高质量发展，证券行业拐点已至.....................................................72.1资本市场：新“国九条”明确主线基调，期待增量资金持续入场.............................72.1.1资产端：着眼于上市公司质量提升，助力新质生产力发展...............................92.1.2资金端：多措并举推动增量资金持续入市......................................................102.2证券行业：加快建设一流投资银行，行业格局优化进行时.....................................142.2.1业务端：行业政策底已至，各业务条线有望迎来拐点....................................142.2.2格局端：并购重组贯穿全年，推动行业格局重塑...........................................15三、政策与基本面共振，券商各项业务有望迎来景气修复...............................................183.1泛财富管理业务：市场交投回暖推动，业绩有望反转............................................183.1.1经纪业务......................................................................................................183.1.2两融业务......................................................................................................193.1.3资管业务......................................................................................................203.2投行业务：低基数下有望迎来修复，并购有望贡献增量.........................................213.3投资业务：投资仍为影响业绩关键因素，权益投资价值或将提升...........................223.4国际业务：有望成为券商发展的另一重要引擎.......................................................25四、2025年展望：中性假设下，预计25年行业净利润同比+29%...................................254.1行业盈利预测.......................................................................................................254.2投资策略..............................................................................................................264.3个股亮点..............................................................................................................27五、风险提示.................................................................................................................28 图表目录 图1：2024年以来券商板块股价走势..................................................................................5图2：2024年至今A/H股券商标的行情表现......................................................................6图3：三轮国九条要点对比.................................................................................................9图4：资产端政策围绕上市公司全流程..............................................................................10图5：ETF合计净值规模及占比.......................................................................................11图6：权益类新发基金近三年整体表现承压........................................................................11图7：主动偏股型基金股票仓位情况................................................................................11图8：我国权益类产品占比距部分发达国家仍有差距..........................................................11 图9：保险资金投资股票+基金资金规模有较大提升空间...................................................13图10：沪市新增开户数情况.............................................................................................13图11：银行定期存款利率下行（%）................................................................................14图12：2023年来监管两次下调保险产品预定利率............................................................14图13：部分股东背景相近的央企券商及同地国资券商梳理................................................18图14：10月日均股票成交额提升显著..............................................................................19图15：10月全市场日均流通A股换手率提升显著............................................................19图16：上市券商客户保证金环比增长.............................................................................