策略月报港股月报：重视港股的自由现金流优势

过去5年港股整体分红能力较A股更为充裕，当前仍有大量便宜的红利价值资产；金融再通胀环境下，未来半年是长线投资者收集红利价值资产难得的窗口期。从高股息（高自由现金流）、低估值、大市值三个视角筛选港股红利价值资产，筛选出68家上市公司，红利价值将扩充为三大板块：消费内需、周期资源品、红利低波。 港股自由现金流优势明显，未来半年是长线投资者收集红利价值资产难得的窗口期 一方面，自2019年以来港股一直稳定在接近30%的自由现金流比例，相比A股23%的自由现金流比例，港股的分红能力相对更为充裕。另一方面，红利价值短期较难实现业绩的快速修复，此刻恰好给红利价值资产提供了难得的筹码收集窗口，类似于十年前孙正义与GIC的选择。从高股息（高自由现金流）、低估值、大市值三个视角筛选港股红利价值资产，筛选出68家上市公司，主要集中在银行、电力及公用、保险、通信、交运、地产、食饮等行业。红利价值将扩充为三大板块：消费内需、周期资源品、红利低波。 11月港股盈利预测整体小幅上修 11月港股2024年EPS增长率（彭博一致预期）整体小幅上修，其中恒生指数上修0.3 pct，恒生科技上修0.5 pct，恒生中国企业指数上修0.3 pct，恒生综合指数上修0.3 pct；恒生行业指数中多数行业盈利预测下修，上修幅度居前：工业1.7 pct、金融业1.4 pct；下修幅度居前：医疗保健业-19.2 pct、地产建筑业-6.8 pct。 近一个月港股整体小盘风格占优，电讯业领涨 截至24/12/13，近一个月内港股整体小幅上涨，主要指数中，恒生指数上涨0.6%，恒生科技上涨0.5%，恒生国企指数上涨0.8%；风格上，恒生大型股指数上涨0.6%，恒生中型股指数上涨0.9%，恒生小型股指数上涨2.9%，小盘风格继续占优。行业方面，电讯业（近一个月涨跌幅6.8%，下同）、必需性消费（3.8%）、资讯科技业（3.8%）上涨幅度居前；地产建筑业（-4.9%）、医疗保健业（-4.1%）、原材料业（-3.5%）跌幅较大。 11月南向资金净流入达1250亿港元，为近四年以来单月最高值 今年前11个月南向资金净流入达7124亿港元，11月南向资金净流入额1250亿港元，为2021年2月以来单月最高值。分行业看，11月南向资金主要流向银行、医药、商贸零售等板块；11月南向资金净买入/卖出前10个股中，阿里巴巴-W（净买入110亿港元，下同）、腾讯控股（82亿港元）、小米集团-W（62亿港元）位居净买入前三；中国财险（净卖出10亿港元，下同）、比亚迪股份（9亿港元）、中国海洋石油（7亿港元）位居净卖出前三。 成交缩量，恒生指数成交额及换手率持续回落 成交热度方面，港股整体成交额及换手率在10/7恒生指数触顶后持续回落； 截至12/13，恒生指数近四周日均成交额为1448亿元，处于近10年84%分位； 恒生指数近四周日均换手率为0.28%，处于近10年84%分位。 华创策略联合行业筛选12月港股金股组合 结合华创行业分析师推荐，构建12月港股金股组合，包括腾讯控股、美团、中国财险、华润啤酒等。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 核心结论： 1、港股自由现金流优势明显，未来半年是长线投资者收集红利价值资产难得的窗口期。 从高股息（高自由现金流）、低估值、大市值三个视角筛选港股红利价值资产，红利价值将扩充为三大板块：消费内需、周期资源品、红利低波。 2、11月港股盈利预测整体小幅上修，工业、金融业获上修；近一个月港股整体小幅上涨，电讯业领涨；风格上小盘风格继续占优；成交缩量，恒生指数成交额及换手率持续回落。 3、11月南向资金净流入达1250亿港元，为近四年以来单月最高值；分行业看，主要流向银行、医药、商贸零售等板块。 4、华创策略联合行业筛选12月港股金股组合。结合华创行业分析师推荐，构建12月港股金股组合，包括腾讯控股、美团、中国财险、华润啤酒等。 一、港股红利价值资产迎来配置窗口期 港股自由现金流优势明显，未来半年是长线投资者收集红利价值资产难得的窗口期。一方面，我们在7/5《南下资配第一站：港股红利》提出，若审视港股整体创造自由现金流的能力，自2019年以来港股一直稳定在接近30%的自由现金流比例，相比A股23%的自由现金流比例（2023年报），港股的分红能力相对更为充裕。另一方面，在国内货币财政双宽政策下，金融资产有望率先迎来再通胀的过程，而实物再通胀或仍需等待M1-PPI-EPS的顺畅传导，红利价值短期内或较难实现业绩的快速修复。但在长线价值投资视角之下，投资者其实无需等到M1、PPI转正、经济现实复苏后再去买入，当下因短期业绩依然承压使得估值（PE）处于低位，反而提供了安全边际以及较好的筹码收集期，甚至在相对视角之下，由于剩余流动性推升了小盘成长，反而会呈现出更多的筹码抛售机会。 因此，此刻恰好给红利价值资产提供了难得的筹码收集窗口，类似于十年前孙正义与GIC的选择（详见11/17《另一种选择：十年前的孙正义和GIC》）。 图表1过去十年港股各行业自由现金流比例 红利价值的筛选标准：高股息（高自由现金流）、低估值、大市值。由于企业形成自由现金流后通常不会囤积大量现金，因此股息率往往成为了股东回报的最终体现，当下我们选择用股息率作为自由现金流的替代指标。按照以下三个标准做筛选，挖掘当前港股红利价值股：1）规模更适用于长线价值投资者：市值500亿港元以上；2）股息回报率较高：股息率(近12个月)>3%；3）市场目前给予较低估值：PE近10年分位数低于50%。 最终筛选出68家上市公司，主要集中在银行、电力及公用、保险、通信、交运、地产、食饮等行业。 红利价值将扩充为三大板块：消费内需、周期资源品、红利低波。 1）消费内需：随着化债缓解地方债务压力、资产价格企稳，居民部门工资性收入和财产性收入有望改善，负债端偿债压力减轻，有望刺激消费支出，传统消费领域如食品饮料、家电、医药或将受益。同时，国内本身就是一个潜力巨大的消费市场，在明年外围不确定因素扰动背景下，以促消费为代表的扩内需或将成为政策发力的重点方向。 2）周期资源品：中长期看，中国仍是全球的制造中心。在制造业崛起之下，对于上游的需求始终存在：港口、高速公路、工业金属。而这些行业普遍已经完成了供给侧的出清，在需求稳健以及供给刚性的逻辑之下，预计能够提供充沛的自由现金流创造。 3）红利低波：电力作为经济复苏的核心提供方（叠加能源转型背景），银行作为经济复苏过程中的资本中介，在经济回暖之后，两类行业都有望迎来强劲的业绩增长，同时叠加低利率的背景，其稳定的长久期红利回报属性价值凸显。 图表2港股红利价值扩容：消费内需、周期资源品、红利低波 二、11月港股多数行业盈利预测下修 11月港股盈利预测整体小幅上修。截至24/11/30，11月港股2024年EPS增长率（彭博一致预期）整体小幅上修，其中恒生指数上修0.3pct，恒生科技上修0.5pct，恒生中国企业指数上修0.3pct，恒生综合指数上修0.3pct；恒生行业指数中多数行业盈利预测下修，上修幅度居前：工业1.7pct、金融业1.4pct；下修幅度居前：医疗保健业-19.2pct、地产建筑业-6.8pct。 图表3 11月港股盈利预测整体小幅上修 图表4 11月港股工业、金融业盈利预测小幅上修 三、港股小盘风格持续占优，成交持续缩量 近一个月港股整体小盘风格占优，电讯业领涨。截至24/12/13，近一个月内港股整体小幅上涨，主要指数中，恒生指数上涨0.6%，恒生科技上涨0.5%，恒生国企指数上涨0.8%； 风格上，恒生大型股指数上涨0.6%，恒生中型股指数上涨0.9%，恒生小型股指数上涨2.9%，小盘风格继续占优。行业方面，电讯业（近一个月涨跌幅6.8%，下同）、必需性消费（3.8%）、资讯科技业（3.8%）上涨幅度居前；地产建筑业（-4.9%）、医疗保健业（-4.1%）、原材料业（-3.5%）跌幅较大。 图表5近一个月港股小盘风格明显占优 图表6近一个月港股电讯业涨幅居前 11月南向资金净流入达1250亿港元，为近四年以来单月最高值。截至11月30日，今年前11个月南向资金净流入达7124亿港元，11月南向资金净流入额1250亿港元，为2021年2月以来单月最高值。分行业看，11月南向资金主要流向银行、医药、商贸零售等板块；11月南向资金净买入/卖出前10个股中，阿里巴巴-W（净买入110亿港元，下同）、腾讯控股（82亿港元）、小米集团-W（62亿港元）位居净买入前三；中国财险（净卖出10亿港元，下同）、比亚迪股份（9亿港元）、中国海洋石油（7亿港元）位居净卖出前三。 图表7 11月南向资金成交净买入1250亿港元 图表8 11月南向资金大幅流入银行、医药、商贸零售 图表9 11月南向资金净买入/卖出前10个股 成交缩量，恒生指数成交额及换手率持续回落。成交热度方面，港股整体成交额及换手率在10/7恒生指数触顶后持续回落；截至12/13，恒生指数近四周日均成交额为1448亿元，处于近10年84%分位；恒生指数近四周日均换手率为0.28%，处于近10年84%分位。 图表10港股近四周日均成交额 图表11港股近四周日均换手率 四、港股金股组合 华创策略联合行业筛选12月港股金股组合。结合华创行业分析师推荐，构建12月港股金股组合，包括腾讯控股、美团、中国财险、华润啤酒等。 图表12华创策略联合行业12月港股金股组合 风险提示： 1、宏观经济复苏不及预期； 2、海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响； 3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。