铜2025年度投资策略：能见度低，谨慎前行

策略报告 铜2025年度投资策略 2024年12月13日 宏观：不同于23年年底预期美联储24年降息6次，降息预期带来利好。而当下年内很快将会完成第三次降息，明年上半年降息预期为1次，美联储带来的预期交易空间非常有限，相对中性。美国经济情况强于非美，观察俄乌冲突何时结束，结束后是否给持续走弱的欧洲经济带来提振。包括中国在内的新兴国家经济面临复苏压力，特朗普给全球贸易带来更多不确定性。宏观驱动尚不明确讲导致很难看到流畅的大趋势行情。 基本面：25年整体呈现供需双弱的格局，供应和需求增速或均在1.5-2.0%之间，全球平衡从24年的过剩到25年过剩缩小。矿紧锭松格局延续，关注冶炼厂减产检修变化。需求端地产影响逐渐淡化，但新能车和光伏需求增速放缓，关注春节后国内需求恢复情况。预期政策效果在二季度之后开始显现。 策略建议：短期区间震荡对待，等待方向明确。预期沪铜主力在70000-85000元/吨之间波动。 风险提示：贸易战；全球需求不及预期；美元流动性危机。 马芸18682466799mayun@cmschina.com.cnF3084759Z0018708 正文目录 一、2024年铜价走势回顾..................................................................................................................................5二、宏观和基本面边际变化................................................................................................................................6（一）降息预期交易较充分........................................................................................................................6（二）美国经济强于非美，中国欧洲有待改善，新兴走弱.........................................................................7（三）全球铜供应边际变化......................................................................................................................10（四）全球铜需求边际变化......................................................................................................................12三、库存，估值和持仓.....................................................................................................................................16四、未来市场平衡与展望.................................................................................................................................19 图表目录 图1：沪铜指数日K走势图（单位：元/吨） .............................................................................................................5图2：LMES铜3日K走势图（单位：美元/吨）.....................................................................................................5图3：欧美央行资产总额（单位：百万）.................................................................................................................6图4：欧美政策利率（单位：%）.............................................................................................................................6图5：美联储9月季度经济预测（单位：%）...........................................................................................................6图6：美联储9月点阵图...........................................................................................................................................6图7：美国CPI（单位：%）.....................................................................................................................................7图8：美国失业率和非农新增就业（单位%，千万）................................................................................................7图9：美国制造业PMI持续走强（单位：%）..........................................................................................................7图10：美国零售销售数据（单位：%）....................................................................................................................7图11：德法利差持续扩大（单位：%）....................................................................................................................8图12：欧元区和德国制造业PMI（单位：%）.........................................................................................................8图13：中国工业企业利润（单位：%）....................................................................................................................8图14：中国M1-M2（单位：%）.............................................................................................................................8图15：中国房地产新开工面积（单位：%） .............................................................................................................8图16：消费品零售和城镇居民可支配收入（单位：%）..........................................................................................8图17：新兴国家制造业PMI（单位：%）................................................................................................................9图18：新兴国家季度GDP（单位：%）..................................................................................................................9图19：国内铜矿产量（单位：吨）.........................................................................................................................10图20：智利矿山月度产量（单位：千吨）..............................................................................................................10图21：铜矿企业集中度（单位：%）.....................................................................................................................10图22：全球铜矿产量（单位：千吨）.....................................................................................................................10图23：全球铜矿新增项目（单位：千吨）..............................................................................................................11图24：铜研究小组全球精铜产量（单位：千吨）...................................................................................................11图25：国内精铜产量（单位：吨，%）..................................................................................................................11图26：全球冶炼新增项目（单位：万吨）....................................................................................