玻璃纯碱2025年度投资策略：利润低造成减产 玻璃边际改善纯碱仍不乐观

策略报告 玻璃纯碱2025年度投资策略 2024年12月13日 玻璃行业2024年供需双弱。今年房地产需求偏弱，一方面竣工端没有保交楼政策支持，新开工和竣工面积均同比下滑20%左右。另一方面上半年玻璃产线复产较多。从价格走势上，玻璃上半年偏强，下半年偏弱，全年先上涨后大跌，走势复杂多变。 纯碱2024年全年承压。一方面供应增速较高，青海地区纯碱装置恢复生产叠加远兴能源、金山化工新装置达产，供应增速15%。需求方面，光伏玻璃和浮法玻璃需求偏弱，亏损加剧，倒逼之下光伏玻璃和浮法玻璃分别减产10%和7%。 ❑玻璃：连续亏损后，玻璃产线冷修力度较大总计接近1万吨，后市没有明确的冷修和复产计划。预计2025年玻璃日融量保持16-16.3万吨，同比减少2-4%。需求端分化，房地产新屋配套需求将延续弱势，但跌幅从-20%收窄到-10%左右。二手房成交较好家庭装修需求将好转，汽车玻璃需求在以旧换新、新能源补贴政策支持下还将保持较高增长。2024年9月现货底部1100很难跌破。2025年供需偏弱，但边际改善力度较大，预计一二季度探底，三四季度回升。玻璃需求端有利好政策、家装散单等亮点，存在阶段性机会。预计玻璃运行区间1200-1650。 资料来源：文华财经,招商期货 纯碱：纯碱供增需弱。供应端投产高峰结束，2025年仅有2套装置投产，增速大幅收窄。预计供应增速从2024年的13%回落到5%左右。分地区看，低成本天然碱和西部地区均不投产。需求端浮法玻璃和光伏玻璃都亏损减产，预计分别减产4%和10%。纯碱供大于求，预计将在成本线附近底部震荡。纯碱2025供大于求偏弱运行，预计区间1200-1900。 资料来源：文华财经,招商期货 吕杰13322928900Lvjie@cmschina.com.cnF3021174Z0012822 操作建议：玻璃纯碱逢高保值 风险提示：原油大涨房地产需求强烈复苏 目录 一、2024年玻璃纯碱回顾和总结..........................................................................................................................5二、供应端：玻璃亏损上游减产力度较大纯碱还在扩产周期.........................................................................8(一)玻璃亏损较长时间后减产，预计2025供应同比减少2-4%。华中地区取代华北成为仓单价格最低区域。81.玻璃产能准入、环保政策依然严格....................................................................................................................82.地区间差异扩大,华北、西北、西南减产,华中、华南增产。华中地区供需过剩价格低，成为仓单价格最低区域。....................................................................................................................................................................93.玻璃新增产能和冷修计划均不多，预计2025年玻璃供应减产2%至4%......................................................11(二)纯碱2023-2024产能大投放2025年产能增速大幅度放缓...................................151.2025年纯碱投产增速大幅度放缓.....................................................................................................................152.2025年纯碱产量增速约3-5%左右，较2024年增速也大幅度下降............................................................153.地区分化加剧。纯碱价格跌破氨碱法成本线，华北、西南减产20%。青海、内蒙等西北地区仍满产。若价格继续下行，西北地区减产，则会供应大减。..............................................................................................164.进入低价区间，纯碱进口减少出口大幅度增加，但不具备大规模出口的基础..........................................17三、需求展望：政策支撑玻璃需求有变数纯碱需求依然偏弱.......................................................................18（一）房地产需求偏弱，但利多政策频出.......................................................18（二）汽车玻璃需求旺盛...................................................................20（三）政策利多、二手房成交放量，预计家装玻璃需求好转，时间节点在二季度后...................21四、浮法玻璃和光伏玻璃均亏损减产，纯碱需求不乐观.................................................................................23（一）浮法玻璃减产2025年上半年产量增速同比转负，对纯碱需求转弱............................23（二）光伏玻璃行业普遍亏损加大行业洗牌力度，产能门槛严格，预计光伏玻璃产能2025年在80000-90000吨/天区间，对纯碱需求转弱.....................................................................24（三）轻碱下游稳定，碳酸锂增长态势较好......................................................26（四）纯碱供需平衡表.....................................................................27五、玻璃纯碱产存销数据.....................................................................................................................................27六、未来展望.........................................................................................................................................................32 图表目录 图1：玻璃日度K线走势图（单位：元/吨）...............................................................................................................5图2：纯碱日度K线走势图（单位：元/吨）...............................................................................................................5图3：美国原油周度K线走势图（单位：美元/吨）...................................................................................................5图4：CRB指数周度K线走势图（单位：指数）.......................................................................................................5图5：全国玻璃价格走势（单位：元/吨）....................................................................................................................6图6：玻璃价格和水泥价格（单位：元/吨）................................................................................................................6图7：房地产竣工面积、同比增速（单位：万平米，%）..........................................................................................6图8：房地产销售和新开工同比增速（单位：%） ......................................................................................................6图9：各煤炭价格（单位：元/吨）................................................................................................................................7图10：原盐价格（单位：元/吨）..................................................................................................................................7图11：纯碱价格（单位：元/吨）..................................................................................................................................7图12：纯碱上游库存（单位：万吨）...........................................................................................................................7图13：中国玻璃年度平均日融量和表需增速（吨，%）............................................................................................8图14：玻璃产能和开工率（单位：吨/周，%）.....................................................................