固定收益专题报告：2025，再看超长信用债

超长信用债市场在2024年经历了显著的波动，受资金面宽松和机构配置需求推动，市场情绪提振，收益率下行，但信用利差被动走阔。随着长端利率债行情的轮动，超长信用债或迎来新一轮投资机会。

市场回顾： 2024年上半年，信用债市场深度资产荒，利差压缩至历史低位。机构配置久期较长信用债追逐流动性溢价，推动超长信用债行情。8-10月，市场调整，流动性溢价率先大幅抬升。年末，化债方案落地叠加机构“抢跑”，超长信用债一级市场好转，发行量和认购情绪提升。

市场现状： 超长信用债存续规模1.36万亿元，城投债占6717亿元，产业债占6903亿元。城投债以省级平台为主，交通类平台规模大；产业债以大型央企平台为主，估值普遍偏低。保险、基金、理财和其他产品是主要参与者，公募基金更偏好7-10Y品种。

投资机会： 长端利率快牛为超长信用利差下行创造机会。多数中高等级品种利差历史分位数仍在75%以上，下行空间充足。建议关注存续债规模大、隐含评级AA+及以上的主体，结合风险偏好选择估值相对较高或流动性较好的品种。

风险提示： 市场风险超预期，政策边际变化。