2025年03月27日红利股证券研究报告
1. 今年以来红利策略的变化
- 中证红利超额收益收敛：自2024年“930”以来，中证红利相对收益趋于收敛，与万得全A和国证成长对比均显示收益差距缩小。
- 行业视角，红利行业表现分化：银行、煤炭、交运三大行业在中证红利指数中总权重达到54.3%，但2025年以来均由涨转跌。周期行业和债性行业在2024年前9个月涨幅较大，但2025年以来涨幅显著收窄；下游行业2025年以来普遍走强。
- 择券视角，欠配比例增强效果转向震荡：公募基金欠配比例对红利股收益的增强效果减弱，叠加行业特征的变化，红利策略超额收益转向震荡。
- 择时视角，降息不及预期使得红利趋弱：2024年12月9日中共中央政治局会议提出“实施适度宽松的货币政策”，但市场对货币政策宽松的预期有明显降温，导致红利资产表现不佳。
2. 择时可以做哪些增强？
- 历史来看，红利何时占优：美日欧股指下跌和震荡期红利表现较好，趋势性上行期红利价格指数和全收益指数均无超额收益。
- “紧货币”若有扭转，红利料表现较好：当前流动性环境对趋势性行情支持性偏弱，若“紧货币”政策转向，红利料表现较好。
- 季节性规律：3-4月、8-9月红利通常有较强季节性。
3. 择券可以做哪些增强？
- 欠配比例增强效果与保险/公募资金流向相关：拉长时间来看，欠配比例增强效果滞后于保险投向股票和证券投资规模与主动股基规模的比值。
- 保险/公募资金流向未见扭转：截至2024年年底，保险资金运用余额增长16.3%，而主动股基总规模持续缓慢下行，意味着欠配比例增强效果或延续高位。
- 美国红利占优时期，消费领涨：美股红利占优期间（2008.7-2011.12），消费、信息技术和卫生保健涨幅最大，主要是由于美国次贷危机后个人消费修复较快。
- 国内修复速率料弱于美国：国内1-2月消费增速呈现边际企稳，但股价和居民薪资涨幅有限，消费趋势或仍需观察。
- 财政发力概率提升，传统红利行业料或仍较强：今年财政预算收入增速明显下修，使得完成财政支出目标的概率提升，传统红利行业（银行、电力、公用）料仍将较强。
