债券深度报告2025年城投债年度投资策略：一以贯之，乘时乘势

一、2024年城投债市场回顾：化债主线贯穿全年，供需矛盾突出，收益率及利差大幅下行。地方财政收入同比改善，但财政收支缺口同比扩大，土地出让收入继续探底。城投非标风险事件同比增加，商票逾期主体数量小幅增长，反映融资严监管下城投资金流动性依然紧张。2024年城投债净融资规模缩量至1519亿元，债基重仓城投债规模占比下降，平均剩余期限拉长，隐含评级AA(2)及AA-品种占比提升。2025年城投债行权到期规模约5.71万亿，或为前后五年内次高水平。

二、化债政策及退平台分析：中央持续深入推进债务化解工作，化债力度持续加大。财政工具包括置换债、特殊新增专项债、特殊再融资债；金融工具包括债务重组、债务置换、央行应急流动性借款、债券统借统还等。16个省份92家城投声明自公告日起不再承担政府融资职能。退平台后是否能新增债券融资取决于企业本身经营性指标。

三、2025年城投债投资策略：化债仍是主线，风险亦需关注。建议采取下沉策略、拉久期策略和特殊策略。

• 下沉策略：确定性机会加大，控久期为前提，下沉资质以增厚收益。10万亿化债组合拳出台并逐步落地，中短端城投债安全属性突出，可采取就3y以内品种进行下沉以增厚收益。
• 拉久期策略：流动性优先，交易账户关注3-5y品种，配置账户关注5y以上品种。对于负债端稳定性偏弱的交易型账户，建议重点关注3-5y中高等级、流动性好、存量规模大的品种；对于负债端稳定性较强的保险和自营账户，可积极参与5y以上中高等级品种。
• 特殊策略：关注城投债提前兑付的风险和机会。后续若地方政府专项债置换资金到位，城投债或会再现提前兑付潮，可通过与发行人沟通或追溯债券资金用途等方式，提前确定标的债券是否符合置换条件以及拟兑付方案，从而提前布局，博取价差收益。

四、风险提示：数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差；超预期信用风险事件发生；“赎回潮”将持续对市场形成扰动。