债券深度报告2025年利率债年度策略报告：胆大心细，抢占先机

核心观点

• 化债思路转变： 2025年化债政策将从“防风险”转向“促发展”，通过10万亿政策包缓解地方政府债务压力，并释放经济潜力。
• 低利率环境延续： 在稳增长和降成本主线下，央行将继续降息，带动债牛行情延续，10年期国债收益率波动区间或在1.6%-2.2%。
• 经济修复面临考验： 内部方面，房地产销售和投资仍将下探，消费和制造业投资增速放缓；外部方面，美国加征关税政策带来不确定性，出口弹性面临考验。
• 货币政策“降成本”： 央行将通过OMO降息、MLF调降、降准等方式引导银行和实体“降成本”，并继续畅通利率传导机制。
• 机构行为影响定价： 2025年“资产荒”可能边际缓解，上半年机构配置力量更强，需把握季节性行为规律和结构性机会。

关键数据

• 化债政策： 2025年地方政府债务置换规模或达2万亿，新增专项债规模或为4.5-5万亿，特别国债规模或为2-3万亿。
• 经济增长： 预计2025年GDP增速目标延续“5%”，节奏上呈“倒U型”。
• 货币政策： 预计OMO降息幅度20-40bp，MLF调降幅度40-50bp，两次降准幅度50-100bp。
• 债券供需： 预计2025年利率债净融资15.7万亿，信用债净融资3万亿。

研究结论

• 久期策略占优： 在牛市行情延续的背景下，久期策略仍是主要投资策略，但需根据市场节奏动态调整。
• 交易策略： 交易难度加大，但重要性进一步提升，上半年交易胜率和赔率更高，需关注不同品种和时点的投资机会。
• 票息策略： 需匹配负债属性，寻找高票息品种，并根据政策定价锚动态确定核心券的性价比。
• 风险提示： “稳增长”政策力度偏强、供给放大、赎回潮再现、金融监管收紧等。