2025年医药行业策略报告：反转行情，再踏层峰辟新天，更扬云帆立潮头

行业专题报告|医药生物 证券研究报告2024年12月16日 反转行情：再踏层峰辟新天，更扬云帆立潮头 2025年医药行业策略报告 核心结论 医药行业2024年平均PE曾跌破近十年最低位，反映了市场对政策、支付端压力、行业景气度的多重担忧，否极泰来，诸多担忧边际已发生变化，逐渐转向乐观预期。首先是政策层面，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，彰显了医药依旧是经济发展的重要引擎。其次支付端，探索推进医保数据赋能商业保险公司、医保基金与商业保险同步结算以及其他有关支持政策，以解决医保基金支付压力。再次景气度回升趋势显著，消化新冠及反腐影响后的医药行业，韧性十足，以制剂板块为先，业绩开始高增长。 核心看好制剂板块，包括创新药、仿制药、原料药赛道。 1.创新药：创新药为医药板块确定性成长板块，复盘2024年“政策支持+出海BD”仍为投资主线。医保创新药谈判持续深入，支持创新药尤其是国产创新药政策基调不变。展望2025年，支付端增量关注商业保险赋能创新产品支付，国内创新药占比有望持续提升。2024年中国创新药BD出海进一步加速，同时为了应对复杂国际环境，企业积极探索多元化出海战略如NewCo模式，本土企业全球市场市占率有望提升。此外，2025年至2026年区间，商业化进度领先的BioPharma有望集中兑现业绩利润，扭亏为盈，行业β叠加个股α催化，具备超额收益潜力。推荐贝达药业、云顶新耀、远大医药，建议关注：和黄医药等。 分析师 李梦园S080052301000115618259155limengyuan@research.xbmail.com.cn徐子悦S080052401000218801168784xuziyue@research.xbmail.com.cn谭雨露S080052410000415002190236tanyulu@research.xbmail.com.cn 2.仿制药：第十批集采结束，存量大单品基本集采出清，板块ROE已出现边际改善。此外国内每年获批仿制药数量仍在增加，新获批仿制药作为企业“光脚”品种，通过纳入集采可实现快速放量。随着人口老龄化带来的诊疗需求持续增加，以及新一轮专利悬崖高峰即将到来，国内化学制剂长期成长性不变。此外，国内制剂企业布局多年创新转型，研发投入持续增加，多家仿创药企迎来收获期。推荐京新药业，建议关注：特宝生物、九典制药等。 联系人 3.原料药：2024年国内原料药产能恢复正增长，企业经营情况明显改善，24Q3原料药利润增速位列医药申万三级子行业首位，利润率、ROE、经营活动净现金流均有所提升，预计随着供给出清后竞争格局改善叠加下游补库存带来需求恢复，原料药板块经营情况有望持续向好发展。此外基于国内监管趋严、行业集中度提升的趋势，部分原料药企业开拓制剂、CDMO、原料药制剂出海等新业务，未来有望多轮驱动长期增长。推荐国邦医药，建议关注：仙琚制药、华海药业等。 邓琳茜18350858068denglinqian@research.xbmail.com.cn 相关研究 医药生物：消除病毒性肝炎诉求下的投资机会，看好乙肝功能性治愈相关企业—肝病系列行业报告（一）2024-09-29医 药 生 物 ： 医 疗 服 务 板 块 研 究 框 架2024-08-26医药生物：DRG/DIP 2.0版本：优化分组，支持创新—医保局政策点评2024-07-26 建议弹性组合：贝达药业、云顶新耀、远大医药、恒瑞医药、京新药业、国邦医药。 风险提示：医药研发进度放缓、融资景气度低位徘徊、药品降价超预期等 内容目录 一、医药板块整体缓慢恢复，子板块分化持续........................................................................51.1疫情后医药制造业整体缓慢恢复，盈利情况逐渐好转.................................................51.2行业盈利能力有所波动，长期成长性推高行业估值水平.............................................51.3板块分化严重，化学制药板块表现较好，生物制品和医疗服务大幅回落....................71.4医保控费或是长期趋势，促进医药行业长期健康发展.................................................81.5投资建议......................................................................................................................9二、创新产业链：政策筑底，创新药确定性成长方向...........................................................102.1政策筑底，医保数据赋能商业保险，资金增量有望提升国内支付端需求..................102.2创新驱动，本土研发实现海外授权，产业升级加速推动企业全球化进程..................122.3投资建议....................................................................................................................18三、仿创药企：集采逐步出清，创新转型迎来收获期...........................................................223.1集采压力逐步出清，光脚品种可借集采放量..............................................................223.2人口老龄化带来药品需求扩容，长期成长性不变......................................................243.3创新转型迎来收获期，新旧动能切换在即.................................................................253.4投资建议....................................................................................................................27四、原料药：大宗原料药价格分化，多轮驱动业绩增长........................................................284.1原料能源成本下降，大宗原料药价格分化.................................................................284.2经营情况改善，产业转型升级驱动多轮发展..............................................................324.3投资建议....................................................................................................................35五、风险提示.........................................................................................................................36 图表目录 图1：医药制造业营收.............................................................................................................5图2：医药制造业利润总额......................................................................................................5图3：2024年1-9月份医药板块营业收入同比增速位于申万31个一级子行业中第17位（单位：%）...................................................................................................................................5图4：2024年1-9月份医药生物行业归母净利润同比增速位于申万31个一级子行业第21位（单位：%）...........................................................................................................................6图5：医药生物板块营收小幅下滑...........................................................................................6图6：医药生物板块归母净利润下滑收窄................................................................................6图7：2024年1-9月份医药板块毛利率同比下降1.64pct.......................................................7图8：2024年1-9月份医药板块净利率同比下降1.90pct.......................................................7图9：SW医药板块市盈率处于中上游水平（TTM）..............................................................7图10：截至2024年12月10日，医药板块估值情况(PE-TTM)............................................8 图11：医保当年结余情况（单位：亿元）..............................................................................9图12：医保当年累计结余情况（单位：亿元）.......................................................................9图13：医保目录调整流程图..................................................................................................11图14：中国商业健康险原保费规模（亿元）.........................................................................12图15：中国商业健康险保费收入及赔付支出情况.................................................................12图16：商业健康险的创新药赔付总额估算（亿元）...................................