菲律宾资本市场在过去的十年中经历了强劲的经济增长，但市场化的融资规模仍然低迷，这阻碍了许多企业获得外部资金。为了实现菲律宾发展计划中提出的2024-2028年6.5-8%的GDP增长目标，菲律宾需要建立一个功能完善的资本市场，以有效地调动和配置资源。
主要问题：
- 公司治理： 虽然菲律宾证券交易委员会 (SEC) 和菲律宾证券交易所 (PSE) 采取了重要措施来改善公司治理，但仍然是一个关键问题，影响了投资者对国内资本市场的信心。大型企业集团的结构创造了金融风险和公司治理挑战。尽管菲律宾公司治理守则提供了关键条款，但执行力度较弱。
- 公共股票市场准入和吸引力： 自2000年以来，菲律宾新上市公司数量和通过首次公开募股 (IPO) 筹集的资金量在东盟国家中都是最低的。上市流程冗长，存在组织挑战，且要求比竞争对手僵化。同时，存在大量未上市的大型企业，它们既符合上市标准，又优于已上市公司。对于中小企业，中小企业板 (SME Board) 只有10家公司，私募股权市场也处于起步阶段。上市费用相对较高，结构复杂，并且存在IPO税和印花税，这降低了IPO的吸引力。
- 二级股票市场流动性： 菲律宾股票市场的流动性明显低于竞争对手。这部分原因是自由流通量低，这影响了指数纳入和投资者兴趣。交易成本，尤其是在卖方方面，按区域标准来看都很高。对研究和做市商的有限访问也损害了流动性。衍生品主要由银行场外交易，尽管PSE旨在发展一个公共市场。最近批准的卖空和证券借贷计划是正确的方向，但尚未得到广泛使用。
- 通过公司债券进行基于市场的长期融资： 菲律宾公司债券市场仍然很小，截至2023年底，未偿还债券仅占GDP的11%。公司债券注册繁琐，流程漫长。成本相对于银行融资来说很高。当地信用评级机构透明度和质量受到市场参与者的质疑。流动性问题仍然存在，公司债券的买卖价差是竞争对手中最高的，超过40个基点。
- 投资者基础： 机构投资者仍然规模较小，养老基金、保险公司和投资基金的资产仅占GDP的18.6%。投资基金的监管是碎片化的，设立共同基金和固定流动性要求可能阻碍了其增长。国内股票市场自由流通量有限、缺乏投资选择和不利税收政策可能解释了外国机构投资者兴趣有限以及全球指数的采用率低。低收入水平限制了家庭金融资产持有量。虽然股票市场参与度正在提高，但金融素养和消费者保护仍然是当局关注的重点领域。
政策建议：
- 加强公司治理： 为监管机构提供更多资源和一个更清晰的职责，以执行公司治理规则和指南，重点关注董事会和审计委员会的独立性、关联交易和交叉持股。当局可以考虑根据2023年修订的G20/OECD公司治理原则更新菲律宾公司治理守则。当局还可以考虑将证券交易所的监管和商业职能完全分离，并将SEC的重点简化为监督。
- 促进公共股票市场准入并提高其吸引力：当局可以考虑放宽上市要求，以鼓励具有增长潜力的公司上市，即使它们目前没有盈利。为了提高股东回报的重视程度，当局可以考虑建立最低派息比率，并为公司提供更高的价值。简化上市流程，并承诺三个月内批准IPO。简化上市费用结构，并引入初始上市费的上限。降低印花税，以提高菲律宾股票市场的吸引力。对中小企业板应用更灵活和比例的要求，并为寻求在PSE中小企业板上上市的公司实施简化招股说明书。
- 提高二级公共股票市场的流动性：当局可以促进菲律宾公司纳入主要指数，以提高该市场对国外投资者的可见度和吸引力，例如通过简化后续发行流程或降低成本来激励公司提高自由流通量。为独立公司研究提供支持，并为成为做市商提供激励。监管机构应确保监管框架适用于衍生品市场的发展，并支持市场参与者克服使用证券借贷和借入的障碍。当局还可以考虑降低PSE上市股票的交易税。
- 通过公司债券促进基于市场的长期融资：当局应考虑设计一个针对债券发行的注册流程，并简化上市流程。此外，连续发行人应能够在不立即发行的情况下提交和注册，以让他们能够把握市场时机。监管机构可以考虑设计一个针对中小企业和其他未服务公司的债券发行框架。他们可以实施更严格的透明度规则，为当地信用评级机构提供替代信用风险评估选项，并鼓励国际评级机构参与国内市场。为了扩大市场并将更多投资转向基础设施需求，政府可以促进使用公私合作伙伴关系 (PPP) 债券。
- 深化投资者基础：当局可以考虑放宽公共养老金基金的最低投资限额，并放宽对养老金投资股票和公司债券的限制。同时，重新评估养老金的交易审计。当局还可以考虑进一步推广个人股权和退休账户 (PERA)，消除在boarding和行政管理方面的现有摩擦，扩大管理员类型，并可能增加激励措施。监管机构应批准集体投资方案法，以统一集体投资方案并协调税收，同时，在等待法案获得通过的同时，实施共同基金的单步注册流程，以简化监管框架并加快设立新基金的速度。引入更广泛的产品和ETF，可以增加国际投资者的兴趣。为了提高家庭参与度，政府应寻求促进易于上牌和低成本的数字平台，允许小额最低投资。最后，应继续努力提高金融素养，包括通过市场参与者参与和合作，以传递共同信息并启动针对特定群体的宣传活动，并参与PISA金融素养评估。
