宏观经济形势分析与期货市场发展

现象与数据

1. 指数方向与期限结构关系变化：展期收益（back）与指数方向关系发生改变，展期收益越高，back越深。
2. 板块趋同：各板块在行情时点上趋同，重要节点包括顶部（2023年3月、9月，2024年5月）和底部（2023年5月，2024年9月），其中2023年10月-2024年3月黑色和有色板块出现显著分化，有色板块是唯一中枢上移的板块。
3. 品种相关度中枢上移：品种之间的相关性中枢上移。

中国经济情况

• 增量政策：近期政策聚焦于提振信心，包括“半杯水”哲学，即政策方向性改变，决策层解决通缩的态度坚决，可期待更多政策出台。
• “稳住楼市股市”：稳定商品市场的实体端（商品）和金融端（股市），当前股票逻辑强于商品逻辑，商品走反套。
• 经济增长目标：2023年前三季度GDP同比增长4.8%，四季度若增长5.06%、5.24%、5.42%可实现全年5%左右目标，明年大概率继续目标“5%左右”。
• 通胀：财政货币政策协同发力，PPI由正转负，CPI尚未转正，中游向上下游让利仍以供给侧政策为主。
• 出口：对美出口尚未开启抢出口模式。
• 中观数据：进出口和社会活动表现不错，制造业、地产和基建偏弱，但地产和制造业在8-9月后企稳回升。

海外经济情况

• 美国“特朗普2.0”政策影响：高关税、支持传统能源、更高赤字率，但政策存在矛盾。
• 财政主导全球经济：财政决定了各国经济表现差异，美国财政发力抵消货币收缩，欧洲能源补贴释放，中国中央财政可能加大赤字，日本财政赤字货币化。
• 利率：美国降息空间有限，但2025年再通胀风险较高。
• 美元和人民币：特朗普上台后美元指数或在100-114区间震荡，美元兑人民币汇率在7.0-7.3运行概率较大。
• 板块和品种表现：长久期风险资产更优，股票优于商品，科技股强于顺周期，有色贵金属强于黑色化工，工业品强于农产品。

市场策略研判

• 中长期观点：国内政策加码可期待股市走强、商品走稳、债市波动加剧，海外特朗普政策或拉升全球通胀，但商品需求影响不确定。
• 资产配置：倾向配置长久期资产，股票强于商品，科技股强于顺周期，有色贵金属强于黑色化工，工业品强于农产品。
• 2025年研判：商品整体下方空间有限，可能走出全年震荡上行或震荡格局，关注3月、5月底、9月底节点。

期货市场情况

• 交易量：2024年1-11月国内期货市场总成交量同比下降9.4%，商品成交量下降10.6%，金融成交量同比增长50.0%。
• 成交金额：2024年1-11月国内期货市场总成交金额同比增长7.98%，商品成交金额下降1.6%，金融成交金额同比增长39.6%。
• 品种与经营指标：截至11月末已上市期货期权品种143个，1-10月期货行业营收同比增长2.8%，净利润同比下降2.6%，10月末客户权益总规模同比增长12.6%。