宏观经济形势分析与期货市场发展

现象一：指数方向与期限结构的关系发生了改变 注：展期收益越高，相当于back越深 现象二：各板块在行情时点上趋同 几个同步的重要节点：1）顶：23年3月，23年9月，24年5月；2）底：23年5月，24年9月也有分化：1）23年10月-24年3月黑色和有色的大劈叉：10月底；2）有色是唯一中枢上移的 数据来源：Wind，招商期货 现象三：品种相关度中枢上移 数据来源：Wind，招商期货 中国经济情况01 海外经济情况02 市场策略研判03 04期货市场情况 中国经济情况01 海外经济情况02 市场策略研判03 04期货市场情况 中国：把握政策脉络 中国：近期的增量政策 数据来源：公开资料整理，招商期货 中国：如何看待增量政策——信心比黄金更重要 “半杯水”的哲学 •半杯水满——乐观——政策方向性改变——决策层解决通缩的态度坚决——可以期待更多政策出台——动态视角 •半杯水空——悲观——消费、地产扶持力度不及预期——基本面仍无改善迹象——静态视角 “稳住楼市股市”=稳住商品的实体端和金融端 数据来源：Wind，招商期货 “稳住楼市股市”=稳住商品的实体端和金融端 1.股市和商品的关系：1）“同向”交易需求，“反向”交易供给。2）汇率也有影响。 2.但当前，长久期强于短久期，股票逻辑强于商品逻辑，商品走反套 数据来源：Wind，招商期货 经济 有望完成全年5%左右的目标？ •中国一至三季度GDP同比4.8%（其中各季度分别为5.3%，4.7%和4.6%）。四季度如果增长5.06%，5.24%和5.42%就能实现全年4.9%，4.95%和5%的增长。 •明年的经济增长目标？大概率还是“5%左右” 数据来源：Wind，招商期货 通胀 财政货币政策协同发力，才能走出螺旋PPI-PPIRM？今年较去年由正转负——对应中游让利给上游PPI-CPI尚未转正——对应中游让利给下游（仍旧是供给侧的政策） 数据来源：Wind，招商期货 出口 对美似乎还未开启抢出口 数据来源：Wind，招商期货 中观 进出口和社会活动不错； 制造业、地产和基建偏弱，但地产和制造在8-9月后有企稳回升迹象 中国经济情况01 海外经济情况02 市场策略研判03 04期货市场情况 美国：他回来了 “Trump 2.0”对商品市场影响的相关政策 ➢高关税（目的很重要） ➢支持传统能源➢更高的赤字率？1. CBO（美国国会预算办公室）预计未来10年增加4万亿美元赤字；2.但马斯克说2年削减支出2万亿，贝森特说明年可以减一半赤字（收入4.9万亿，支出6.75万亿）➢在通胀和美元等问题上，政策有矛盾之处 美国：“特朗普2.0”的直观判断 数据来源：Wind，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 上一轮关税加征——农产品 数据来源：Wind，招商期货 全球需要关注的核心点：财政“执牛耳” 1.财政决定了全球各国经济表现差异。1）美国：财政发力抵消货币收缩；2）欧洲：走出俄乌冲突的泥淖，占GDP1%左右的能源补贴被释放；德国与法国的变局；3）中国：中央财政是否要加大赤字？4）日本：“三支箭”的财政赤字货币化走出通缩 2.财政与贸易的联动看国际变局：Y = C + I + G + (X-M) = C + S + TX-M = (S–I) +(T–G) 数据来源：Wind，招商期货 财政对商品的影响 数据来源：Wind，招商期货 全球利率跟随美国而动，降息空间打开，但空间有限 1.美国：目前基准预期是今年12月，明年3月和7月各降25bp，2025年底的政策利率目标为3.75%-4.00%，较本轮高点下降150bp 2.后续需观察1）经济情况：失业率上升到4.4%以上可能会加速降息；2）通胀情况：关税加征可能引起通胀反复，并减缓降息 数据来源：Wind，招商期货 美国再通胀大概率会成为2025年的市场主旋律 ➢美国经济韧性，➢再通胀风险 数据来源：Wind，招商期货 美联储12月和9月的点阵图对比 数据来源：Fed、招商期货 中国经济情况01 海外经济情况02 市场策略研判03 04期货市场情况 美元和人民币 •特朗普上台对美元的影响？美元指数可能处于100-114的震荡区间。下方有关税加征的支撑，上方有欧强美弱的压制•美元兑人民币汇率的方向由美元指数决定，在7.0-7.3运行的概率较大 数据来源：Wind，招商期货 美元指数取决于欧元表现 数据来源：Wind，招商期货 板块表现 数据来源：文华财经，招商期货 品种表现 数据来源：Wind，招商期货 波动率迎来小级别的上升周期 数据来源：Wind，招商期货 后市研判：长久期风险资产更优，股票优于商品 对于风险资产，我们维持中长期看多的观点。 •中长期看，国内决策层解决通缩的态度坚决，随着政策加码，可以期待股市走强、商品走稳、债市波动加剧；海外，特朗普2.0对全球通胀有拉升，但对商品需求的影响并不能确定。 •资产配置方面，倾向于配置长久期的资产，股票强于商品，股票内部科技强于顺周期，商品内部有色贵金属强于黑色化工，但黑色化工也有阶段性的反弹机会，工业品整体强于农产品。 •整体而言，我们认为商品2025年整体下方空间有限。我们研判有两种模式，一是预期和现实共振下走出全年震荡上行的格局，二是不共振下走出全年震荡的格局。全年关注3月，5月底，9月底这几个节点。 中国经济情况01 海外经济情况02 市场策略研判03 04期货市场情况 市场交易量：2024年1-11月，市场交易量同比下降9.4% ◼2024年1-11月，国内期货市场总成交量70.74亿手，同比下降9.4%，其中：商品成交量68.46亿手，同比下降10.6%；金融成交量2.28亿手，同比增长50.0%。 ◼2024年3季度，国内期货市场总成交量22.41亿手，环比增长14.9%，同比下降11.0%，其中： ✓金融成交量0.61亿手，环比增长16.0%，同比增长20.3%。 市场成交金额：2024年1-11月，市场成交金额同比增长7.98% ◼2024年1-11月，国内期货市场总成交金额561.99万亿，同比增长8.0%，其中： ✓商品成交总金额393.00万亿，同比下降1.6%✓金融成交总金额168.99万亿，同比增长39.6% ◼2024年3季度，国内期货市场成交总金额159.73万亿，环比增长1.5%，同比下降2.1%，其中： ✓商品成交总金额117.05万亿，环比下降2.9%，同比下降8.3% ✓金融成交总金额42.68万亿，环比增长16.0%，同比增长20.3% 期货期权品种：截至11月末，已上市期货期权品种143个 主要经营指标：1-10月，行业营收同比增长2.8% ◼2024年1-10月，期货行业营业收入327.63亿元，同比增长2.8%；净利润78.75亿元，同比下降2.6% 客户权益规模：10月末，期货行业客户权益较去年末增长12.6% ◼2024年10月末，期货行业客户权益总规模1.60万亿，较去年同期增长13.3%，较去年末增长12.6%。 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货首席宏观策略分析师，金工与金融团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交通大学经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人民大学及哈尔滨工业大学（深圳）的客座讲师。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼