公司点评：AEC渗透加速，铜连接导体龙头逻辑增强

精达股份（600577.SH） AEC渗透加速，铜连接导体龙头逻辑增强 ASIC异军突起，重塑AI铜缆产业链生态。2024年3月，英伟达推出全新GPU芯片GB200以及配套的NVL72、NVL36机柜，将“铜连接”引入 柜内连接方案，打开了上游铜缆以及镀银铜环节市场空间。产业生态方面，先前主要为英伟达主导，以通用化全套方案（机柜）供应下游客户，使得其在产业链具有极强话语权。然而目前，以博通为首的ASIC加速崛起，产业链生态迎来重塑。AI芯片主要包括两种路径，分别为英伟达GPU代表的通用路径，以及ASIC（ApplicationSpecificIntegratedCircuit）定制芯片为代表的专用路径。GPU的优势在于产业链成熟，ASIC优势在于专用性强、供应链可控、更适合推理端边缘计算，且规模化量产后性价比有望增强。12月12日，ASIC龙头博通公布2024财年财报，全年实现营收516亿美元，同比增长44%，其中人工智能半导体营收122亿美元，同比大幅增长220%。博通主要客户包括谷歌、Meta、字节等头部CSP厂商，预计2027年ASIC需求达600-900亿美元。ASIC模式与英伟达GPU模式不同点在于：CSP厂商话语权得到加强，上游铜缆产业链迎来崭新机遇。 AEC强势放量，铜连接渗透加速。传统铜缆方案主要为DAC直连铜缆。DAC优势在于成本低，两端连接器无需添加信号增强芯片，但这也导致了其传输距离较短（224G传输距离仅1米）。AEC（有电缆缆）为DAC的加 强版，在连接器端设置Retimer芯片用于消除噪声并放大信号，使得AEC可以在更长的距离上“更清洁”地传输数据。AEC满足7米以内的高速传输，弥补了DAC与光连接之间的差距，可满足机柜内TOR与较低位置服务器、TOR与AI/ML后端网络、主机到交换机的跨柜连接等应用场景。同时AEC还有无链路震荡（提升GPU集群可靠性）以及低功耗的优势，400GAEC单端功率约5瓦，与400G光模块相比功耗降低约50%，为每个GPU单元节省高达1000美元成本。AEC芯片龙头Credo2025财年Q1实现营收5970万美元，同比增长70%，标志着AEC已开启加速放量。 AI数据线镀银铜龙头，竞争格局优异放量可期。“镀银铜”是铜互联产业链格局极佳环节，具有极高的技术壁垒（缆镀、拉丝、后道加工）、资质壁垒（缆镀资质、认证壁垒）。公司控股子公司恒丰特导是国内镀银铜领军企 业，在高速通信领域与安费诺时代微波、泰科缆子、乐庭智联、立讯精密等头部下游长期合作。伴随英伟达B系列出货、ASIC高速渗透、AEC放量，铜互联逻辑持续加强，公司作为核心材料供应商有望充分受益。 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为210.03/235.40/258.42亿元；归母净利润5.51/7.93/9.65亿元；对应PE分别为30.2/21.0/17.3倍。公司母公司业务稳步向上，提供安全边际。子公司恒丰特导是铜连接 材料核心标的，子公司上海超导是高温超导材料龙头，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期，项目进度不及预期，技术路线替代风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17,542 17,906 21,003 23,540 25,842 增长率yoy（%） -4.3 2.1 17.3 12.1 9.8 归母净利润（百万元） 381 426 551 793 965 增长率yoy（%） -30.6 11.8 29.2 43.9 21.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.18 0.20 0.26 0.38 0.46 净资产收益率（%） 7.5 8.1 9.4 12.2 13.2 P/E（倍） 43.7 39.1 30.2 21.0 17.3 P/B（倍） 3.3 3.2 2.9 2.6 2.3 资料来电：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年12月20日收盘价 证券研究报告|公司点评 2024年12月22日 买入（维持） 股票信息 行业缆网设备 前次评级买入 12月20日收盘价（元）7.90 总市值（百万元）16,658.56 总股本（百万股）2,108.68 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股174.84 股价走势 精达股份沪深300 110% 82% 54% 26% -2% -30% 2023-122024-042024-082024-12 作者 分析师杨义韬 执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师尹乐川 执业证书编号：S0680523110002邮箱：yinlechuan@gszq.com 相关研究 1、《精达股份（600577.SH）：主业稳步向上，AI“铜连接”材料放量在即》2024-12-01 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8256 8513 9062 9940 11009 营业收入 17542 17906 21003 23540 25842 现金 1779 1859 1379 1347 1590 营业成本 16536 16817 19726 21841 23836 应收票据及应收账款 4417 4471 5247 5887 6459 营业税金及附加 36 46 48 55 61 其他应收款 44 36 46 51 56 营业费用 84 76 84 94 103 预付账款 93 90 106 118 128 管理费用 172 200 210 235 258 存货 1480 1602 1845 2041 2235 研发费用 111 109 84 113 103 其他流动资产 443 456 439 496 541 财务费用 148 116 147 169 187 非流动资产 2602 2799 3090 3321 3523 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 405 404 487 566 632 其他收益 18 30 0 0 0 固定资产 1417 1651 1813 1979 2125 公允价值变动收益 -1 -12 0 0 0 无形资产 276 272 293 302 313 投资净收益 14 11 0 0 0 其他非流动资产 504 472 497 474 453 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 10859 11313 12151 13261 14532 营业利润 491 552 704 1032 1294 流动负债 4686 5168 5408 5808 6186 营业外收入 29 16 0 0 0 短期借款 2516 2444 2666 2783 2903 营业外支出 5 7 0 0 0 应付票据及应付账款 1451 1803 1871 2136 2345 利润总额 515 561 704 1032 1294 其他流动负债 718 922 871 890 938 所得税 101 122 137 201 252 非流动负债 805 761 778 778 778 净利润 414 439 567 831 1041 长期借款 212 157 157 157 157 少数股东损益 32 12 16 38 76 其他非流动负债 593 604 621 621 621 归属母公司净利润 381 426 551 793 965 负债合计 5491 5929 6186 6586 6964 EBITDA 764 823 1017 1389 1681 少数股东权益 306 113 129 167 242 EPS（元/股） 0.18 0.20 0.26 0.38 0.46 股本 2079 2079 2109 2109 2109 资本公积 397 387 485 485 485 主要财务比率 留存收益 2521 2698 3159 3830 4648 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5062 5271 5837 6508 7326 成长能力 负债和股东权益 10859 11313 12151 13261 14532 营业收入(%) -4.3 2.1 17.3 12.1 9.8 营业利润(%) -37.1 12.4 27.5 46.6 25.4 归属母公司净利润(%) -30.6 11.8 29.2 43.9 21.8 获利能力毛利率(%) 5.7 6.1 6.1 7.2 7.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.2 2.4 2.6 3.4 3.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.5 8.1 9.4 12.2 13.2 经营活动现金流 1316 439 -145 392 673 ROIC(%) 5.8 6.0 7.3 9.5 10.6 净利润 414 439 567 831 1041 偿债能力 折旧摊销 138 154 166 188 201 资产负债率(%) 50.6 52.4 50.9 49.7 47.9 财务费用 143 113 0 0 0 净负债比率(%) 27.5 27.6 34.2 32.8 27.3 投资损失 -14 -11 0 0 0 流动比率 1.8 1.6 1.7 1.7 1.8 营运资金变动 650 -269 -864 -626 -569 速动比率 1.4 1.3 1.3 1.3 1.4 其他经营现金流 -15 13 -14 0 0 营运能力 投资活动现金流 -830 -196 -440 -419 -403 总资产周转率 1.7 1.6 1.8 1.9 1.9 资本支出 -454 -328 -343 -340 -336 应收账款周转率 6.1 6.1 6.4 6.4 6.3 长期投资 -406 100 -83 -78 -67 应付账款周转率 31.5 40.4 49.6 43.3 44.4 其他投资现金流 31 31 -14 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -545 -469 111 -5 -28 每股收益(最新摊薄) 0.18 0.20 0.26 0.38 0.46 短期借款 176 -72 222 116 120 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 0.21 -0.07 0.19 0.32 长期借款 153 -55 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.40 2.50 2.77 3.09 3.47 普通股增加 83 0 30 0 0 估值比率 资本公积增加 249 -10 98 0 0 P/E 43.7 39.1 30.2 21.0 17.3 其他筹资现金流 -1206 -332 -239 -121 -148 P/B 3.3 3.2 2.9 2.6 2.3 现金净增加额 -15 -204 -480 -32 243 EV/EBITDA 13.5 12.3 18.4 13.6 11.1 资料来电：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年12月20日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来电于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料