关注转债预案审核节奏变化

可转债周报20241222 关注转债预案审核节奏变化 2024年12月22日 转债周度专题 2023年9月再融资新规以来，转债预案明显降温，流程耗时增长。但是11月以来，我们观察到转债预案有些值得关注的变化：截至12月21 日，11月、12月上审委分别审核通过4只转债，多数转债预案在交易所上市审核委员会审核环节停留了15个月后才获通过。其中值得关注的是2只大额且所属行业相对低靡的转债，光伏发电板块的太阳能（30亿元）、锂电池板块的亿纬锂能（50亿元），且太阳能股价处于破净状态，在一定程度上突破了此前再融资新规中关于“破净”的规定，我们认为背后的信号意义值得关注。此外，11月以 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师唐梦涵 来，虽然证监会同意注册转债仅4只，但是有3只转债的该环节耗时均在1.8个 执业证书：S0100524090001 月以内，明显低于2023年9月以来的平均耗时（2.91个月）。 邮箱：tangmenghan@mszq.com 保守估计，预计2025年新增转债供给约400亿元。截至12月21日，证监会同意注册的待发行转债6只，合计规模83.98亿元。经上审委审核通过的转债8只，合计规模123.92亿元；2023年8月以来获交易所受理的转债19只，合计规模326.21亿元，包括1只定向转债保利发展95亿元。这两类转债亦有 相关研究1.高频数据跟踪周报20241221：有色金属价格环周回落-2024/12/21 2.流动性跟踪周报20241221：下周同业存单 望在2025年形成新增供给。此外，汽车、电子等行业转债及历史绩优转债的二 到期7127亿元-2024/12/21 代转债预案获交易所受理的速度普遍较快，或可形成一定供给补充。 3.2025年债市展望：2025：债市“1%”时代 综合来看，伴随着到期潮临近及强赎倾向抬升，2025年转债供给整体偏紧，但新券并不会缺席。关注上市公司再融资政策边际变化及监管对转债定位的更 -2024/12/204.可转债周报20241215：转债弹性分布有何规律？-2024/12/15 新，或对2025年转债市场供需格局影响深远。 5.信用策略周报20241215：“跌不动”的利 转债市场表现 率，“跑不赢”的信用-2024/12/15 本周转债市场收跌。其中中证转债下跌0.80%，上证转债下跌0.59%，深证 转债下跌1.19%；万得可转债等权下跌0.86%，万得可转债加权下跌0.84%。 本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为656.23亿元， 较上周日均增加44.96亿元，周内成交额合计3281.16亿元。 转债行业层面上，合计6个行业收涨，23个行业收跌。其中通信、电子和 公用事业行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.54%、0.19%、0.17%；商贸零售、美容护理和食品饮料等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值下降，而溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水 平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为87.60元，较上周末减少1.52元；全市场加权转股溢价率为45.85%，较上周末上升了1.77pct。 全市场百元平价溢价率水平为22.54%，较上周末下降了1.17pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周新上市转债1只，以大幅溢价收盘；一级审批数量为0只。本周9只转 债发布预计触发下修公告，17只转债不下修，3只转债提议下修，4只转债实际下修；6只转债预计触发赎回，3只转债不提前赎回，2只转债提前赎回。截至本周末，仍在回售申报期的转债共5只，尚在公司减资清偿申报期的转债23只。 风险提示：1）基本面变化超预期；2）权益市场波动剧烈；3）转债估值波 动超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1关注转债预案审核节奏变化3 1.2周度回顾与市场展望5 2转债市场周度跟踪7 2.1权益市场普跌，通信、电子领涨7 2.2转债市场收跌，百元溢价率下降8 2.3不同类型转债高频跟踪10 3转债供给与条款跟踪14 3.1本周一级预案发行14 3.2下修&赎回条款14 4风险提示18 插图目录19 表格目录19 1转债周度专题与展望 1.1关注转债预案审核节奏变化 2023年9月再融资新规以来，转债预案明显降温，流程耗时增长。2023年 8月27日晚，证监会发布《统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》公 告，再融资政策阶段性收紧；同年11月8日交易所公布最新优化再融资监管安排，大额再融资要建立预沟通机制，存在破发破净情形、连续亏损的公司再融资会受到严格限制。对应可以看到，2023年9月以来，转债预案数量骤降，交易所受理、上审委审核通过及证监会同意注册等流程耗时明显拉长。 图1：2017年以来各月转债新增预案情况（只）图2：2017年以来各月转债预案受理、通过情况（只） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 董事会预案 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 交易所受理 上审委通过 股东大会证监会同意注册 2017-01 17-06 -11 2017-01 17-06 -11 资料来源：wind，民生证券研究院 注：2024年数据截至12月21日，后文同 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：不同阶段转债预案上审委审核通过耗时（月）图4：不同阶段转债预案证监会同意耗时（月） 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 95%均值中位数5% 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 95%均值中位数5% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 但是11月以来，我们观察到转债预案有些值得关注的变化：截至12月21日，11月、12月上审委分别审核通过4只转债，多数转债预案于2024年以前已获得交易所受理，在交易所上市审核委员会审核环节停留了15个月后才获通过。 其中值得关注的是2只大额且所属行业相对低靡的转债，光伏发电板块的太阳能 （30亿元）、锂电池板块的亿纬锂能（50亿元），且太阳能股价处于破净状态，在一定程度上突破了此前再融资新规中关于“破净”的规定，我们认为背后的信号意义值得关注。 此外，11月以来，虽然证监会同意注册转债仅4只，但是有3只转债的该环 节耗时均在1.8个月以内，明显低于2023年9月以来的平均耗时（2.91个月）。 由于当下A股证券发行属于注册制，转债预案经上市委员会审核通过后，证监会同意注册环节耗时相对较短。故而我们认为近期上市委员会审核通过节奏、风格等边际变化对后续转债预案的或有指示意义值得重点关注。 表1：2024年11月以来上审委审核通过转债（亿元） 公司名称 行业 PB 发行规模 首次预案公告日 交易所受理日 上市委通过日 上审委审核耗月 永贵电器 机械设备 3.11 9.80 2023-11-30 2024-08-24 2024-12-05 3.43 伟测科技 电子 2.79 11.75 2024-04-03 2024-08-06 2024-12-10 4.20 太阳能 公用事业 0.80 29.50 2023-07-14 2023-08-11 2024-12-09 16.20 亿纬锂能 电力设备 2.62 50.00 2022-12-10 2023-05-25 2024-11-08 17.77 恒帅股份 汽车 5.97 3.28 2023-04-11 2023-07-11 2024-12-02 17.00 清源股份 电力设备 2.87 5.00 2023-04-29 2023-11-29 2024-11-22 11.97 安克创新 电子 6.05 11.05 2023-06-17 2023-08-17 2024-11-15 15.20 浩瀚深度 计算机 3.33 3.54 2023-08-12 2023-12-22 2024-11-13 10.90 资料来源：Wind、iFind,民生证券研究院注：收盘价等数据截至2024-12-21 保守估计，预计2025年新增转债供给约400亿元。截至12月21日，证监 会同意注册的待发行转债6只，合计规模83.98亿元。经上审委审核通过的转债 8只，合计规模123.92亿元；2023年8月以来获交易所受理的转债19只，合计 规模326.21亿元，包括1只定向转债保利发展95亿元。这两类转债亦有望在 2025年形成新增供给，保守估计2025年公募转债可新增规模400亿元。 图5：预案中转债数量：大小盘分类（只）图6：预案中转债规模：大小盘分类（亿元） 小盘中小盘中盘大盘 50 40 30 20 10 0 700 600 500 400 300 200 100 0 小盘中小盘中盘大盘 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 此外，汽车、电子等行业转债及历史绩优转债的二代转债预案获交易所受理的速度普遍较快，或可形成一定供给补充。如有色行业的金诚信、公用事业的福能股份、汽车板块的伯特利等二代转债预案在股东大会通过3个月左右就获交易所受理，预案速度相对较快；汽车、电子等行业的转债预案速度亦较快，部分或有望在2025年形成有效供给。 综合来看，伴随着到期潮临近及强赎倾向抬升，2025年转债供给整体偏紧，但新券并不会缺席。关注上市公司再融资政策边际变化及监管对转债定位的更新，或对2025年转债市场供需格局影响深远。 图7：2025年及以后历年到期转债数量及规模（亿元，只） 初始规模转债余额理论数量(右) 3000250 2500 200 2000 1500 1000 500 150 100 50 0 2025 2026 2027 2028 2029 0 2030 资料来源：wind，民生证券研究院 注1：初始规模及理论数量均为按照转债到期日期计算的理论数据，不考虑转债强赎等因素注2：数据截至2024-11-30 1.2周度回顾与市场展望 本周三大指数集体收跌，波动幅度略有收窄。本周一，A股三大指数有所调整，上证指数、深证成指、创业板指下跌0.16%/1.30%/1.51%，沪深两市成交额达 1.70万亿元。申万一级行业中，各板块涨少跌多，社会服务、商贸零售、公用事业涨幅居前，建筑材料、电子、计算机跌幅靠前。本周二，A股三大指数继续下跌，上证指数、深证成指、创业板指跌幅分别为0.73%/0.35%/0.02%，沪深两市成交额为1.51万亿元，较昨日萎缩1894亿元。申万一级行业中，仅食品饮料行业上涨，涨幅为0.27%，其余行业全线下跌，商贸零售、社会服务、纺织服饰跌幅处前三水平。本周三，A股三大指数反弹回升，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.62%/0.44%/0.04%，沪深两市成交额为1.36万亿元。申万一级行业中，各板块涨多跌少，电子、计算机、通信行业涨幅领先，分别上涨2.27/1.70%/1.29%， 综合、农林牧渔、纺织服饰跌幅靠前。本周四，A股三大指数涨跌幅有所分化，深证成指、创业板指进一步上涨，涨幅分别为0.61%/0.52%，上证指数下跌0.36%，沪深两市成交额为1.44万亿元，较昨日放量836亿元。申万一级行业中，各板块涨跌互现。本周五，A股三大指数集体收跌，申万一级行业中，电子、美容护理、纺织服饰领涨，涨幅分别为2.39%/1.38%/1.36%，煤炭、钢铁、石油石化领跌。截至本周五，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.06%/0.02%/0.18%，波动幅度较以往有所收窄。 股市展望，当前A股市场估值有所回升但拉长来看仍偏底部，风险溢价比呈现出较好的配置性价比。11月国内PMI环比继续回暖，增量财政及货币政策陆续落地，大规模设备更