可转债周报：继续震荡反弹，关注转债预案审核节奏

核心观点 上周，工信部等三部门发布《电力装备行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，从供给、需求、环境三方面协同发力，提出了合理性增长目标；工信部等八部门发布《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确提出，2025年力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20%。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，转债市场在震荡中继续反弹，成交额小幅缩量，高价转债领跑各细分指数，小盘风格相对占优，转债ETF结束连续11周净申购态势，上周净赎回16.22亿元，对转债估值形成一定压制。展望后市，虽然中长期上行态势不改，但随着科技题材估值持续提升，市场分歧加大，转债市场预计短期仍将跟随权益市场宽幅震荡，并且，情绪边际降温之下，小微盘风格的相对走弱以及低风偏资金止盈，也会进一步对转债市场走势形成压制。结构上看，受益于风格切换的中盘转债、内需板块转债、新能源板块转债性价比持续提升。此外，上周转债预案审核节奏边际加速，随着上市公司投融资动力提振，若转债审核周期缩短，不仅带来更多打新机会，也将吸引更多配置资金入场。 时间 2025年9月15日 一级市场方面：上周，无转债发行，金盛转债、胜蓝转02、凯众转债上市，游族转债、宏丰转债、东材转债、高测转债、隆华转债、开能转债、奇正转债、荣泰转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模6232.33亿元，较年初减少1106.6亿元；4支转债获证监会核准待发，共83.02亿元，5支转债过发审委，共46.77亿元。 一、政策跟踪 9月12日，工信部等三部门发布《电力装备行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，从供给、需求、环境三方面协同发力，提出了合理性增长目标，一是稳定行业增长，力争2025－2026年传统电力装备年均营收增速保持6%左右，新能源装备营收稳中有升。二是保障有效供给，力争2025－2026年发电装备产量保持在合理区间，新能源装备出口量实现增长。三是加强重点地区、企业带动作用，力争2025－2026年电力装备领域国家先进制造业集群年均营收增速7%，龙头企业营收增速10%左右。四是推动一批标志性装备攻关突破和推广应用。 9月13日，工信部等八部门发布《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出了明确的目标，2025年力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20%；汽车出口保持稳定增长；汽车制造业增加值同比增长6%左右。2026年行业运行保持稳中向好发展态势，产业规模和质量效益进一步提升。 二、二级市场 上周，权益市场主要指数集体收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨1.52%、2.65%、2.10%。海外方面，8月CPI数据符合市场预期，但PPI数据不及预期，市场对美联储年内降息次数与幅度的博弈进一步升温，美元指数与美债下跌，黄金、原油上涨，全球资本市场大多上行。国内方面，虽然食品价格偏弱带动8月CPI同比由平转负，但反内卷政策牵动市场预期，8月国内主导的钢铁、煤炭等大宗商品价格走高，硅、锂等新兴行业原材料价格大幅上冲，带动当月PPI环比止跌，再加上去年同期PPI基数大幅下沉，8月PPI同比降幅出现明显收窄。权益市场上周波动加大，市场成交额维持2万亿以上高位，但周二、周三市场有所下行，使成交量萎缩至2万亿边缘，不过随着特斯拉、甲骨文等科技巨头催化激发下，算力、机器人为核心的科技产业链再度走强，科创50指数大幅反弹，带动市场情绪有所回升，结构上看，中盘风格全周走势较强，银行指数震荡下行拖累大盘风格明显偏弱。 具体来看，周一，A股震荡上行，创业板指独自回落，全天近4000股收红，机器人概念在特斯拉催化下显著反弹，卫星互联网概念午后爆发，两市成交额2.46万亿元；周二，A股低开后弱势整理，资金对消费、固态电池等接力板块做多动能不足，黄金股尾盘也明显走弱，全天超4000股收跌，两市成交额2.15万亿元；周三，A股缩量反弹，市场成交额位于近一个月低位，大多题材冲高回落，个股依旧涨少跌多，两市成交额2万亿元；周四，A股放量大涨，算力产业链爆发，创业板指站上3000点，市场逾4200股上涨，两市成交额2.46万亿元；周五，A股放量震荡，资金分歧加剧，沪指冲击3900未果，银行股午后单边下行，两市成交额2.55万亿元。分行业看，上周申万行业指数大多上涨，上涨行业中，电子涨超6%，房地产涨超5%，农林牧渔、传媒涨超4%；下跌行业中，综合跌逾1%，银行跌逾0.5%。 上周，转债市场主要指数整体上涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.43%、0.33%、0.60%，日均成交额869.91亿元，较前周边际缩量59.05亿元。上周，转债市场在较大波动中继续反弹，但小微盘风格整体弱于中证500等中盘指数，转债较正股与权益市场明显跑输。并且，宽幅波动中，转债ETF结束连续11周净申购，在 止盈情绪中开始净卖出，对转债估值也形成一定压制，上周，转债ETF净赎回16.22亿元，其中，博时中证可转债ETF净赎回10.8亿元，海富通上证投资级可转债ETf净赎回5.42亿元。 结构上看，受益于上周四科创50大涨提振市场情绪，转债市场小盘风格表现占优，万得可转债高价指数以2.21%涨幅领跑各万得细分指数；但由于跟涨较缓，高评级、低价、大盘转债上周全周依然收跌。历史分位上看，上周，转债跟随正股价格继续反弹，正股与转债的中位价格均达到2020年以来99.3%分位高位，转换价值较前周也提升2.4pcts至93.2%分位，估值分位数则有所压降，中位转股溢价率由前周的38.2%分位下降至35.3%分位。交易情绪上，上周，转债跟随权益市场有所缩量，交易情绪于高位出现小幅回落，正股中位换手率降至94.7%分位，转债中位换手率降至92.2%分位。 行业上看，上周，各行业转债大多上涨，有色金属与电子行业转债在正股强赎拉动下，平均涨超2%，涨幅居前，公用事业、汽车行业转债涨幅也在1%及以上；下跌行业中，家用电器与建筑材料行业转债上周表现居于行业末尾，平均跌幅在0.5%以上。估值上看，上周各行业转债估值再度回落，各行业转债2020年以来的平均转股溢价率分位数，相较前周下降6pcts，达到40.86%，中位水平相较前周也下降7pcts，达到30.08%，其中，家用电器转债表现明显弱于正股，资金兑现情绪较浓，估值分位数快速下降31pcts至26.39%的低位水平，随着权益市场银行指数的震荡走弱，上周银行转债也遭遇较多兑现，估值分位数大幅下降23pcts至52.42%；仅电子、食品饮料、轻工制造与建筑装饰行业估值继续上扬。 展望后市，当前市场仍主要集中于科技板块内部，然而随着科技题材估值提升，市场分歧也将加大，转债市场短期也将跟随权益市场宽幅震荡。并且，随着市场情绪边际降温，高风偏增量资金入场进程减速，转债行情也将受到小微盘风格相对较弱的限制，近期风格结构已逐渐出现由小盘切换至中证500中盘板块的趋势，中盘转债性价比有所提升。8月经济增长动能稳中见弱，预计四季度宏观政策有将围绕财政加力、央行降息、推动房地产市场止跌回稳继续发力，反内卷相关的产业政策也将持续推出，旅游、食品饮料等内需板块转债，以及光伏、储能等新能源板块转债都有望受益。此 外，上周监管对转债预案审核节奏边际加速，随着上市公司投融资动力提振，若转债审核周期出现明显缩短，转债供给出现进一步扩充，不仅将带来更多打新机会，也有望进一步丰富转债供给格局，吸引更多配置资金入场。 个券上看，上周转债市场大多转债下跌，439支转债中231支上涨，201支下跌。上涨个券中，海泰转债在受益于特斯拉行情发酵，以及下修转股价格带来的利好共振下，上周涨超38%，领涨市场；嘉泽转债则受益于储能板块走强，活跃度显著提升，估值明显扩张，上周也涨超26%；此外，上周算力等科技核心板块再度走强，对景23转债、崇达转2、富仕转债也形成较强拉动，涨幅也达到10%以上。下跌个券中，高估值个券的炒作资金撤离成为转债深度调整主因，强赎风险也仍在持续扰动，海波转债上周一单边下行，跌停20%，主要受到市场情绪边际降温下炒作资金兑现离场的影响，上周跌逾23%，领跌市场；此外，东杰转债、惠城转债、微芯转债、中旗转债上周跌幅均在6%以上，价格高位回落，估值明显下降；松原转债则由于公告提前赎回，上周跌幅也达到8%以上。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 上周，转债市场价格上升，估值压降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值147.86元，中位数为131.92元，较前周分别上升1.01、0.25元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为38.69%、26.14%，较上周下降1.31pcts、0.84pcts，其中转换价值90以下转债估值下降1.84pcts，评级A+及以下转债估值下降1.47pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为42.77%和25.21%，较前周上升1.21pcts、0.21pcts，其中纯债价值90-100区间转债的纯债 溢价 率上升1.39pcts，评 级AA级转债 纯债 溢价 率上升3.35pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，无转债发行，金盛转债、胜蓝转02、凯众转债上市，游族转债、宏丰转债、东材转债、高测转债、隆华转债、开能转债、奇正转债、荣泰转债提前赎回退市。截至9月14日，转债市场存量规模6232.33亿元，较年初减少1106.6亿元，较前周增减少73.65亿元。 上周一，金盛转债上市，首日涨超38%，胜蓝转02与凯众转债于上周三上市，首日均涨停57.3%；截至上周五，三支新上市转债的转股溢价率分别为40.61%、66.21%、48.33%，均已超过市场中位的26.14%水平。 上周，6支转债的转股比例达到5%以上，相较前周减少3支，分别为中辰转债、大元转债、西子转债、景23转债、华友转债、宏辉转债，均已公告提前赎回。 上周，天淮科技、鼎捷数智、颀中科技发行转债获交易所审核通过；应流股份、福能股份发行转债获证监会注册批复，截至上周五，4支转债获证监会核准待发，共83.02亿元，5支转债过发审委，共46.77亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，1支转债公告下修转股价格,3支转债公告提前赎回。起帆转债公告将转股价格由19.55元/股下修至17.35元/股；乐普转2、寿22转债、汇通转债、九强转债公告即将触发转股价格下修条件。松原转债、景23转债、豪24转债公告将提前赎回；博瑞转债、天源转债公告不提前赎回；蒙泰转债、润达转债、科达转债、睿创转债、鹿山转债、帝欧转债公告预计触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请