债市新低后波动加大，趋势未改、配置力量仍强，曲线陡峭化下移
债市表现：本周（12/16-12/20）债市继续走强，波动加大。上半周资金面偏紧，叠加利率风险再度受到关注，中长端、长端下行阻力增加，债市迎来调整。后半周随着资金面转松，在基本面延续波浪式修复、机构配置需求仍存、市场继续定价货币宽松预期、央行购债等因素助推之下，债市利率持续下行，尤其短端表现更为强势，1年、10年国债分别下行至0.98%、1.70%的新低水平，曲线走陡。
关键数据：
- 1年、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动-17.8、-6.3、-7.5、-5.2BP至0.98%、1.37%、1.70%、1.95%。
- 存单方面，主要期限收益率整体回落，1M、3M、9M、1Y存单收益率变动-1.9、-0.6BP、-0.6BP、-1.5至1.71%、1.68%、1.64%、1.63%。
- 资金利率先上后下，DR001、R001、DR007、R007分别较12/13变动-0.1、-9.1、-11.7、-15.8BP至1.42%、2.54%、1.57%、1.57%。
- 1年国债利率下破1.0%至0.98%，为2009年下半年以来的新低水平。
驱动因素：
- 基本面修复：近期经济、金融数据再度确认基本面波浪式修复格局，如11月新增社融23262亿元，同比少增1292亿元，政府信用扩张为主要支撑；11月M2同比+7.1%，M1同比-3.7%，M2-M1剪刀差收窄。
- 机构配置需求：债市跨年行情之下，农商行、保险、货基等机构配置诉求仍强，一定程度“抢跑”交易，加速行情演绎。
- 货币宽松预期：市场继续定价货币宽松预期，大行购债买入短端，地方债发行高峰已过，短期内债市无较为明显的潜在利空因素。
后续关注：
- 年底银行理财流动性：季节性赎回压力或相对可控，但“自建估值模型”或对市场流动性产生短期影响。
- 政府债供给：国债方面，明年将扩大超长期特别国债发行规模；地方债方面，2025年发行节奏或将前置；政金债方面，存在发行前置的可能性。
- 机构行为的或有扰动：跨年后部分机构或有一些止盈交易考虑，但对1月降准降息的预期升温，发生概率偏低。
研究结论：
- 当前债市走牛环境仍在，基本面修复基础仍待进一步巩固，以及临近年末机构配置压力仍存，助推行情演绎。
- 10年国债利率1.7%或是当前关键位置，后续波动或将加大，一方面是债市“抢跑”交易后，止盈情绪在逐渐积累，另一方面，构建正常向上倾斜的收益率曲线诉求之下，或也需进一步对利率风险保持关注。
- 关注跨年后地方债发行靠前对流动性和资金带来的扰动。
