信用利差周度跟踪：信用利差延续被动走扩，万科利差大幅上行

——信用利差周度跟踪 2024年12月22日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用利差延续被动走扩万科利差大幅上行 证券研究报告 债券研究 2024年12月22日 专题报告 信用利差延续被动走扩弱资质信用债收益率下行幅度更大。本周无风险利率继续回落，但幅度较上周有所收窄，各期限国开债收益率整体下行6-9BP。信用债收益率同步走低，但幅度也相对偏低，弱资质品种收益率下行幅度相对更大。各期限AAA级信用债收益率下行1-3BP，AA+级信用债收益率变动-3至2BP，AA级信用债收益率下行1-5BP，AA-级信用债收益率下行4-7BP。各品种信用利差均被动走阔，高等级信用利差上行幅度相对更大。1年期AA级及以上等级利差上行6-7BP，AA-级上行4BP；3年期AA级及以上等级利差上行7-10BP，AA-级上行4BP；5年期AA级及以上等级利差上行6-10BP，AA-级上行1BP；7年期各等级利差上行2-4BP；10年期各等级利差上行4-8BP。低等级品种评级利差多数下行，AAA/AA+利差上行0-4BP；AA+/AA级评级利差下行1-4BP；1-3Y期AA/AA-级利差下行2-4BP，5Y期下行7BP。中低等级品种期限利差波动较大，高等级品种期限利差波动较小。各等级3Y/1Y期限利差上行0-3BP，5Y/3Y期限利差基本持平，7Y/5Y期限利差下行1-4BP，10Y/7Y期限利差上行0-3BP。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 城投债利差继续上行。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行8BP、9BP和10BP。各省AAA级平台利差多数上行7-9BP，辽宁上行18BP；AA+级平台利差多数上行8-11BP，宁夏上行15BP；AA级平台利差多数上行7-11BP，贵州继续下行4BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差上行8-9BP。各省级平台利差多数上行7-10BP，陕西上行12BP；多数区域地市级平台利差上行8-15BP，吉林、贵州地市级平台利差分别上行34BP和1BP；多数区域区县级平台利差上行6-11BP，云南、辽宁上行12-13BP。 产业债利差多数走高，万科利差大幅上行。央企和地方国企地产债利差上行7-8BP，混合所有制上行337BP，民企下行934BP。龙湖利差下行38BP；金地利差下行149BP；万科利差上行583BP；华发股份利差上行7BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差上行8-9BP；AAA和AA+级钢铁债利差上行7-9BP；AAA、AA+级化工债利差上行6-9BP。陕煤利差上行10BP；晋控煤业利差上行8BP；河钢利差上行10BP。 二永债利差继续上行，1-3Y期永续债与5Y期低等级二级债上行幅度较大。1Y期商业银行二级资本债利差上行5-7BP，永续债利差上行6-9BP；3Y期二级资本债利差上行7-9BP，永续债利差上行9-10BP；5Y期AAA级二级资本债利差上行5BP，AA+级上行8BP，AA级上行11BP，永续债利差上行5-6BP。 产业永续超额利差基本持平，3Y期城投超额利差有所抬升。产业AAA3Y永续债超额利差持平于10.32BP，处于2015年以来的11.08%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差持平于10.24BP，处于2015年以来的9.24%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.74BP至15.18BP，处于16.80%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行0.05BP至11.73BP，处于9.10%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差延续被动走扩弱资质信用债收益率下行幅度更大................................................4二、城投债利差继续上行.................................................................................................................5三、产业债利差多数走高，万科利差大幅上行..............................................................................7四、二永债利差继续上行1-3Y期永续债与5Y期低等级二级债上行幅度较大.........................8五、产业永续超额利差基本持平，3Y期城投超额利差有所抬升.................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用利差延续被动走扩弱资质信用债收益率下行幅度更大 本周无风险利率继续回落，但幅度较上周有所收窄，各期限国开债收益率整体下行6-9BP。信用债收益率同步走低，但幅度也相对偏低，弱资质品种收益率下行幅度相对更大。各期限AAA级信用债收益率下行1-3BP，AA+级信用债收益率变动-3至2BP，AA级信用债收益率下行1-5BP，AA-级信用债收益率下行4-7BP。各品种信用利差均被动走阔，高等级信用利差上行幅度相对更大。1年期AA级及以上等级利差上行6-7BP，AA-级上行4BP；3年期AA级及以上等级利差上行7-10BP，AA-级上行4BP；5年期AA级及以上等级利差上行6-10BP，AA-级上行1BP；7年期各等级利差上行2-4BP；10年期各等级利差上行4-8BP。低等级品种评级利差多数下行，AAA/AA+利差上行0-4BP；AA+/AA级评级利差下行1-4BP；1-3Y期AA/AA-级利差下行2-4BP，5Y期下行7BP。中低等级品种期限利差波动较大，高等级品种期限利差波动较小。各等级3Y/1Y期限利差上行0-3BP，5Y/3Y期限利差基本持平，7Y/5Y期限利差下行1-4BP，10Y/7Y期限利差上行0-3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差继续上行 本周城投债利差继续上行，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行8BP、9BP和10BP。各省AAA级平台利差多数上行7-9BP，辽宁上行18BP；AA+级平台利差多数上行8-11BP，宁夏上行15BP；AA级平台利差多数上行7-11BP，贵州继续下行4BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差上行8-9BP。各省级平台利差多数上行7-10BP，陕西上行12BP；多数区域地市级平台利差上行8-15BP，吉林、贵州地市级平台利差分别上行34BP和1BP；多数区域区县级平台利差上行6-11BP，云南、辽宁上行12-13BP。 三、产业债利差多数走高，万科利差大幅上行 本周产业债利差多数走高，万科利差大幅上行。央企和地方国企地产债利差上行7-8BP，混合所有制上行337BP，民企下行934BP。龙湖利差下行38BP；金地利差下行149BP；万科利差上行583BP；华发股份利差上行7BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差上行8-9BP；A