事件点评：防范债市的潜在波动

2024年12月18日，金融时报报道央行约谈部分金融机构关注利率风险，加强债券投资稳健性，或因当前债券收益率偏低。央行通过调控债券市场，未来降息空间或不超过20BP。7月1日央行开展国债借入操作，10年国债收益率2.25%与7天OMO利率1.80%相差45BP，或为央行允许的国债收益率下限。12月17日10年国债收益率低点1.70%，与7天OMO利率1.50%差值仅20BP，低于历史40-70BP区间，央行调控或因此触发。中央经济工作会议定调“适度宽松”货币政策，但并不意味着一定降息，未来降息空间或有限。

央行政策操作相机抉择，取决于经济走向。当前经济核心变量为消费和地产，若2025上半年消费和地产企稳回升，央行持续降息概率不高。2008年中央经济工作会议定调“适度宽松”，但2009年央行未降息。

债市定价锚由7天OMO利率和DR007利率决定。当前DR007利率中枢高于7天OMO利率中枢。若降息预期明显，债市定价或以更低的7天OMO利率为锚；若消费、地产回升，定价锚或切换至DR007。

当前债市更关键的是资金利率水平。央行无意采用明显偏低的资金利率，降息目标为促进消费和降低房贷利率，DR007利率对消费和地产意义不大。2024年9月降息后，DR007仅下调约10BP，反映央行态度。假定央行将DR007利率中枢定在1.6%，10年国债收益率合理区间或为2.0%-2.3%。

防范债市潜在波动。2016年8月后DR007偏离7天OMO利率，但投资者对资金利率风险重视不足。当前降息预期和资产荒配置需求主导债市，但未出现定价资金利率偏离政策利率的现实，需重视央行调控，防范债市波动。

风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。