事件点评：中美关税预期差，2025年防范债市波动

2025-02-16 陈曦,刘伟开源证券张兵

核心观点：2025年中美关税问题对中国经济和资本市场的影响有限。
历史回顾：
- 2018年中美首次关税冲突对中国资本市场影响显著：美元兑人民币贬值明显（6.24至6.98），上证指数下跌至2441点。
- 2019年关税升级后影响减弱：上证指数全年上涨22.3%，汇率基本稳定，经济PMI回升至50.2%。
2025年影响分析：
- 经济层面：中国经济更依赖内需，出口影响有限。
- 资本市场层面：主要受“预期差”影响，特朗普胜选已被市场定价，关税影响或有限。
- 特朗普政策转变：第二任期政策核心从“围绕中国”转向“美国为主”，对华关税影响低于预期，可能波及欧洲、巴西等国。
债市观点：
- 当前市场悲观，若实际关税平稳可能引发预期修正。
- 国内政策转向扩张，地产周期企稳，经济有望回升。
- 债市面临调整压力：10年国债收益率1.65%，降息预期至少25BP，但央行合意资金利率（1.7%）已高于7天OMO利率（1.5%），市场定价偏离央行水平。
转债观点：
- 政策扩张与宽松环境利好转债市场，重点关注小盘转债。
- 核心资产与红利资产超额收益机会或有限，小盘转债具备超额收益潜力。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。