维持业绩指引，期待後续Nike业绩改善

2024-12-19 杨怡然国证国际王泰华

滔搏公布FY25Q3（9-11月）经营表现，零售及批发总销售金额同比下滑中单位数，符合预期，环比有所改善。线上表现好于线下，线上流水录得双位数增长，线上直营占整体直营比重提升至40%；线下客流环比改善，但仍有压力。

门店结构持续优化，直营门店毛销售面积同比下降4.4%，店铺数量同比约下降高单位数。库存方面，库销比约4-5个月，新品占比约7-8成，目标FY25年末实现库存改善。折扣水平因线上表现好于线下及去库存影响而加深，预计库存去化加快后折扣将改善。

Adidas表现优异，前三季度大中华区收入增长高单位数，全年收入增长预计达10%。Nike处于调整期，但新任CEO Elliot Hill上任后预计将带动业务回暖，尤其重视中国市场，滔搏作为Nike最大零售合作伙伴将持续受益。

投资建议维持“买入”评级，预测FY25/26/27 EPS分别为0.22/0.29/0.33元，给予2025/02财年15倍PE，目标价3.7港元。风险提示包括宏观经济下行、门店优化不及预期及库存风险。

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