2025年尿素期货年度策略：探求基本面渐进式修复与估值回归的交汇点

2025年尿素期货年度策略 证监许可【2011】1292号报告日期2024年12月15日 探求基本面渐进式修复与估值回归的交汇点 核心观点： 2025年，国内尿素市场供需持续修复，但宽松格局的缓和仍需时间。预计需求增长低于供应，价格重心下沉后逐步势能累积，并在基本面边际改善作用下有所企稳。1）尿素行业利润仍承压，新型煤气化工艺装置盈利强，固定床工艺装置缓慢退出。市场竞争加剧，企业资本开支管控趋严。2）农业和火电脱销需求对尿素价格的支撑显著。政策推动土地流转和高标准农田建设，农业技术提升将增加尿素需求。玉米密植和水肥一体化技术将提高肥料使用量。未来5年农业尿素需求每年增长55.8-111.8万吨。3）玉米价格与尿素价格强相关，种植利润回升将增加农户投入，提升尿素需求。2024/25年度玉米饲用消费增至19350万吨，供需差缩小，推动玉米价格回升，进而带动尿素估值回稳。4）2025年煤炭价格预计在基本面改善作用下有所反弹，国内尿素估值支撑得到抬升。国际天然气价格存在上涨预期，支撑海外尿素成本。5）印度尿素产能提升，进口量下降，但招标动态仍影响中国市场。美国和巴西短期内不参与招标，国际市场需求减弱。巴西未来尿素进口量增加，支撑国际价格，但供应流向变化可能影响外盘情绪。 联系信息 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 分析师： 联系人： 苗扬期货从业资格编号：F03106873投资咨询资格编号：Z0020680电话：020-88818013邮箱：qhmiaoyang@gf.com.cn 策略逻辑 预计尿素期货主力合约下行后底部空间缩窄，1650-1700附近支撑力度加大。在供需边际改善趋势下，库存端去化帮助尿素价格重心抬升，2025年行情形态预计呈现“W”型，尿素盘面波动区间在1650-2050元/吨。根据春耕和工业消费节奏，盘面一季度预计反弹空间不大，二季度到三季度后期预计价格呈现先扬后抑趋势，主因农业需求旺季以及市场预期波动在尿素盘面的计入，四季度尿素价格回落为主，整体呈现上顶下底形态。 相关研究报告 套利策略方面，考虑到高库存压力，春耕用肥难以大幅利好近月，因此近远月价差套利5-9、9-1建议反套为主。MA-UR价差预计有修复机会，需关注甲醇基本面累库节奏。 套期保值方面，预计基差随上半年市场预期改善回升，下半年整体偏弱运行为主，相比2021-2023年，2025年基差波动空间有限。 风险提示：1）供应端产能扩张进度加快，出现超预期增长；2）农业需求滞后，天气和消费因素持续压低玉米等粗粮作物价格，种植利润降低压制尿素市场挺价力度；3）法检预期反复，盘面波动加大；4）煤炭长协价格进一步压低；5）海外尿素订单较少拖累市场信心转向全面悲观等。 目录 一、2024年尿素期货运行逻辑......................................................................................................................... 1 （一）尿素期价“M”字运行，季节性趋势行情表现明显................................................................... 1（二）本轮下跌行情的主要逻辑在于出口调节效率偏低....................................................................... 2（三）如何理解2014-2016年尿素供给侧改革对2024年的借鉴意义................................................. 3（四）2024年尿素期货价格偏离季节性，需求端的不确定性是主导.................................................. 4 二、2025年展望................................................................................................................................................. 5 线索一：尿素期价重心下移过程中逐步进行势能累积........................................................................... 5线索二：装置利润压缩倒逼生产厂家出清产能....................................................................................... 7线索三：农业和发电需求对尿素价格支撑力度持续增加....................................................................... 9线索四：玉米种植利润回升有利于尿素估值回升................................................................................. 10线索五：2025年尿素原料端价格支撑预期增强.................................................................................... 12线索六：海外市场对国内尿素市场情绪仍有扰动................................................................................. 13 三、策略思路.................................................................................................................................................... 16 （一）主要观点........................................................................................................................................ 16（二）策略逻辑........................................................................................................................................ 16 图表目录 图表1:2024年尿素期货行情整体呈现重心下移趋势(元/吨)................................................................ 1图表2:2015年以来国内尿素出口相关措施............................................................................................2图表5:国内尿素出口情况（万吨）......................................................................................................... 3图表4:2014与2024年尿素厂家库存对比（万吨）.............................................................................. 4图表5:2014-2024年国内尿素产量对比（万吨）................................................................................... 4图表6:尿素期货季节性波动情况（元/吨）............................................................................................ 5图表7:尿素山东基差季节性变化（元/吨）............................................................................................ 5图表8:尿素期货月差波动情况（元/吨）................................................................................................ 5图表9:尿素2024-2027年供需平衡推算（万吨）.................................................................................. 6图表3:尿素供应出货平衡情况（万吨）................................................................................................. 6图表4:尿素下游需求流向测算（万吨）................................................................................................. 6图表12:国内尿素装置计划投产情况（万吨）....................................................................................... 7图表13:国内尿素装置计划出清产能情况（万吨）............................................................................... 7图表14:国内尿素日产季节性波动情况（万吨）................................................................................... 8图表15:国内尿素装置检修季节性（万吨）........................................................................................... 8图表16:尿素装置产能利用率季节性（%）............................................................................................ 8图表17:煤制尿素产量季节性变化（万吨）........................................................................................... 8图表18:固定床生产利润季节性变化（元/吨）...................................................................................... 8图表19:水煤浆工艺利润季节性变化（元/吨）...............................