电力设备：光伏：产业链冬去春来，新技术焕发新生

一、需求侧：新兴市场带来弹性

• 2024年回顾：国内光伏新增装机181GW，同比增长27%，稳中有进。集中式和工商业分布式为主力，户用装机占比大幅缩小。亚非拉市场加速爆发，欧洲需求相对稳定。
• 2025年展望：国内大基地项目加速推进，分布式项目积极布局。欧美市场有望复苏，亚非拉市场持续高增。

二、供给侧：格局优化和出海是必然

• 产业链价格下行加剧板块资产负债表负担：产业链价格加速下行，行业收入明显收窄，板块亏损严重。行业协会呼吁理性竞争，出口退税政策得到调整。
• 库存周期减低有望带来产业链价格修复：产业链积极减产，库存消化加速，产业链价格有望在库存见底之后迎来复苏。
• 新技术带来变盘机会：高效产品是企业规避同质化竞争的核心方向。BC产业链开始放量，HJT、TOPCON升级以及降本增效的辅材变化带来新机会。

三、投资建议

• 板块盈利下行，市净率降至历史底部：供给侧自律有望修复板块整体盈利，ROE回升带来整体估值修复机会。
• 关注产业链三大机会：
  • 价格弹性机会：核心推荐各环节成本优势龙头，如协鑫科技、通威股份、大全能源等。
  • 新技术带来估值提升机会：核心关注聚和材料、帝科股份、爱旭股份等。
  • 产能出海带来的全球化竞争优势和高毛利市场突破：核心关注钧达股份等。

风险提示

• 国内光伏装机需求不及预期风险
• 海外光伏装机需求不及预期风险
• 光伏产业链竞争格局恶化风险