- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力设备与新能源指数 2103 沪深300指数 4309 上证指数 3317 深证成指 12331 中小板综指 12465 相关报告 1.《系统高功率化，FCV下半年单月装车量超千辆-5月车型目录月报》，2022.6.16 2.《结构性行情开启，围绕三大方向布局-《2022-06-13行业...》，2022.6.13 3.《国金电车周报-新势力崛起加速，看好新能源零部件行情演绎》，2022.6.12 4.《坚守电网超预期赛道，工控龙头持续领航-《电网工控2022中期...》，2022.6.12 5.《美国政策再催化景气，中期策略看好四大主线-新能 源与电力 设备行...》，2022.6.12 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 宇文甸 分析师 SAC执业编号：S1130522010005 yuwendian＠gjzq.com.cn 张哲源 分析师 SAC执业编号：S1130522020002 zhangzhey＠gjzq.com.cn 张嘉文 联系人 zhangjiawen＠gjzq.com.cn 胡竞楠 联系人 hujingnan＠gjzq.com.cn 高明宇 联系人 gaomy＠gjzq.com.cn 光伏装机、新技术扩产超预期，一体化扩产是与非 子行业核心周观点  新能源：天合一体化战略引关注，情绪略波动，实际影响微；本周5月国内装机、HJT扩产提速、通威上调电池报价，持续验证中期策略重要观点；重申看好“终端需求结构变化、新技术迭代、产业链价格下行、需求持续放量”四大行业趋势下的投资机会，主要落在：硅料、集中式/微型逆变器、设备、差异化组件龙头、高景气耗材/辅材、储能等细分环节。  电力设备与工控：1）电网：电网投资为稳增长重要抓手，最新投资规划已上调，看好6月起投资加速；新型电力系统下新技术与设备升级提速，看好非晶变、南网、新能源配套、特高压、电表等赛道。2）疫情平复+稳增长刺激下，Q3工控需求有望加速回升，板块估值修复弹性较大；内外扰动因素下替代外资进程有望超预期，看好工控板块龙头与下游结构性增长机遇。  氢能与燃料电池：绿氢项目建设加快，3月以来5MW以上的电解水项目已超十数个，并呈现三个特点：①大型项目以碱式电解槽为主；②电流密度不断提升；③化工成为大型绿氢项目的主要应用场景；看好未来绿氢产业的投资机会。5月燃料电池上险57辆，受疫情影响下滑明显，预计6月份开始逐渐恢复，此外四川省1-5月上险数据亮眼。 本周重要行业事件  新能源：国家能源局公布1-5月电力工业统计数据；金刚玻璃公告拟扩产4.8GW HJT电池组件项目；通威与高景签署21.6万吨硅料销售长单；通威再次上调电池片报价；协鑫科技徐州3万吨颗粒硅项目投产；天合光能发布从工业硅到组件辅材的一体化产能建设规划。  电力设备与工控：1-5月电网投资1263亿元，同增3%。  氢能与燃料电池：5月上险数据发布，受疫情影响下滑明显，预计6月份开始逐渐恢复；《郑州市支持燃料电池汽车示范应用若干政策（征求意见稿）》发布，省、市级财政按照中央财政奖励资金1:1:1比例进行配套；厚普股份氢能装备产业园项目开工，包含年产300套加氢站装备生产基地、大规模氢储能装备基地等；成都发布《2022年氢能产业高质量发展项目申报工作的通知》，氢气运输补1.5元/KG。 子行业推荐组合  详见后页正文。 风险提示：  产业链价格竞争激烈程度超预期；政策调整、执行效果低于预期；全球疫情超预期恶化。 1825213724482760307133833694210621210921211221220321国金行业 沪深300 2022年06月19日 新能源与汽车研究中心 行业周报 电力设备与新能源行业研究 买入（维持评级） 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 子行业周观点详情  光伏：天合一体化战略引关注，情绪略波动，实际影响微；本周5月国内装机、HJT扩产提速、通威上调电池报价，持续验证中期策略重要观点；重申看好“终端需求结构变化、新技术迭代、产业链价格下行、需求持续放量”四大行业趋势下的投资机会，主要落在：硅料、集中式/微型逆变器、设备、差异化组件龙头、高景气耗材/辅材、储能等细分环节。  关于天合的一体化战略，“天下大势，合久必分，分久必合”。本周五，天合光能公告宣布将在青海西宁建设从工业硅到组件辅材的一体化光伏制造基地（30万吨工业硅，15万吨多晶硅，35GW单晶硅棒，10GW切片、电池、组件，15GW组件辅材），天合作为此前头部组件公司中少数相对聚焦下游渠道、终端解决方案的企业，此次大局向上游进行一体化产能布局，引发市场较高度的关注。对此事件我们认为：  光伏制造的专业化vs.一体化，受到不同时期产业技术发展、行业竞争格局、国际贸易环境、市场融资条件等众多因素影响，没有绝对的对错，也没有永恒的趋势，是典型的“万物皆周期”的代表。光伏大规模制造业从十几年前以专业化方式起步，之后受益于以欧洲为代表的先行市场的慷慨补贴，各环节盈利均十分丰厚的情况下，自然吸引企业执行一体化战略；之后随着补贴退坡、竞争加剧，做不到业内领先水平的环节就会成为企业的拖累，行业再一次进入提倡专业化分工的趋势；直到最近3年左右的时间，随着光伏主流工艺环节技术趋于稳定、部分环节成本曲线逐步平坦化、海外市场逐渐提高对供应链的追溯要求、以及光伏获资本市场认可度提升后融资能力的大幅提升，都为主产业链一体化趋势创造了一定的必要性和充足的客观条件。同时，近两年部分原材料价格的大幅波动，也不断刺激着组件企业通过“供应链自主可控”提升成本可控性的诉求。对于这种相对明确的大级别行业趋势，我们认为绝大多数企业只能选择跟随而不是对抗。  展望未来，如果我们做大胆推演，比如：光伏行业某些环节的技术再次发生重大变化，导致成本曲线再次陡峭化、产品差异化程度大增，或者外部环境的变化令企业再次只能将有限的资金“花在刀刃上”而不能大手大脚做资本开支，那么产业仍然有可能重新走回一定程度上专业化分工的道路。  至于天合此次动作对产业链的实际影响，我们认为并不会很大。首先，每个环节的规划产能规模并不算特别大，而且公司还要分两期执行，二期项目的时间表一直延续到了2025年，相关的产能，天合不投也会有别的企业来投，因此并不会带来显著更大的“产能过剩”担忧；其次，尺有所短、寸有所长，公司对于各环节是否会引入相关更有经验、或能够提供更好资源的合作方仍存开放态度，我们认为不排除后续公司在该项目的部分环节采用合资形式建设的可能。  产业链方面，本周其他重要事件也较多。  某硅料企业发生生产事故、通威与高景签署21.6万吨硅料长单。尽管所有人都觉得硅料即将面临严重过剩、价格大幅下行、新进入大幅增加造成格局恶化，但仍在持续签署的大额长单、有经验企业的生产事故仍然在不断证明着：下游对于硅料长期供应稳定性的高度重视，以及硅料作为大型、高危、精细化工行业的高技术壁垒和安全生产风险。即将开始的夏季高温，本就增加硅料生产风险，何况在目前的高盈利下，硅料生产装臵普遍高负荷运行，该企业的生产事故尽管对全年供应量影响甚微，但在目前本就紧绷的硅料市场情绪下，可能进一步推高Q3硅料价格预期。  金刚玻璃本周公告拟在甘肃酒泉投资建设4.8GW高效异质结电池片及组件项目，较此前市场预期的2.4GW规模翻倍，催化光伏设备板块表现。重申我们在中期策略中关于设备环节的核心观点：HJT、TOPCon、BC电池等新技术技术进步快速，结合终端销售溢价和成本水平展望，企业对相关产能的资本开支从下半年到明年将呈现显著加速的过程。此外，在当前国际贸易环 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 境下，国内企业出海及海外自建产业链诉求提升，叠加新技术迭代，相关设备供应商有望迎来高景气。  国家能源局本周公布：1-5月光伏新增装机23.71GW，同增139%；其中5月新增装机6.83GW，同增141%、环增86%，国内装机呈现显著加速态势，维持全年新增80-100GW判断。同时，5月装机数据的超预期，也验证我们我们近期反复强调的，在宏观政策力度加大、风光大基地成为当前稳增长绝对主力的背景下，国内集中式电站需求对组件价格的承受力有望边际抬升，驱动行业景气度超预期。  本周五晚，通威时隔半月再次发布电池片价格调整公告，各尺寸产品价格普涨1分/W，在硅片价格持稳的背景下，继续验证我们在去年底年度策略中重点提出、并在近期中期策略中再次明确的：电池片环节（尤其是大尺寸PERC产能）在相对上下游供需关系持续改善的背景下，有望实现盈利能力的持续修复。  投资建议：维持推荐中期策略提出的“终端需求结构变化、新技术迭代、产业链价格下行、需求持续放量”四大行业趋势下的投资机会，主要落在：硅料、集中式/微型逆变器、设备、差异化组件龙头、高景气耗材/辅材、储能等细分环节。  风电：有望受益欧洲风电及国内大基地建设提速，海风长周期景气明确，零部件龙头盈利弹性有望随出口提速、原材料跌价逐步显现。  6月16日，国家能源局发布全国电力工业统计数据，1-5月风电新增装机10.82GW，同增39%。5月风电新增1.24GW，同增4%。受疫情影响，5月下游开工量有限，市场已有预期。随疫情缓解，我们预计下半年施工将加速，全年装机仍维持60GW预期，其中海风装机7GW。  1Q22招标量创历史单季度新高，2Q22招标势头不减，全年招标量或超预期：据金风科技统计，1Q22风电招标规模达24.7GW，其中海风招标5.4GW，1Q22招标量创历史单季度新高。截至2022年5月末，2Q22招标规模达17.70GW，其中海风招标达2.8GW，预计2022年全年风电招标量可达80GW+，其中海风招标量可达15GW+。随下半年招标快速释放，全年招标量或超预期。  1-5月陆风机组价格虽呈下降趋势，6月风机价格拐点或现，2H22陆风机组价格企稳确定性高：据我们统计，1-5月陆风机组加权容量中标均价（扣除塔筒400元/KW）分别为2007元/KW、1994元/KW、1846元/KW、1823元/KW、1708元/KW。其中，5月中标均价环比下降6.30%。机组中标价格持续下降主要由于框架招标下，部分整机商在手订单不饱和。截至到本周末，6月陆风机组加权容量中标均价为1775元/KW，环比提升3.92%，风机价格拐点或现。2H22陆风机组招标价格企稳确定性较高，全年均价将回归1700-2000元/KW。  美联储加息75基点对抗通胀，预计大宗商品降价加速，零部件盈利弹性或将加速释放。受制于2021年原材料价格上涨，叠加疫情影响下海运费增加，零部件厂商多在2021Q4&2022Q1达成本高点。目前2022年原材料价格相较去年高点已有下滑，预期后续大宗商品价格将迎进一步下降。部分零部件厂商，如锻造轴等，今年的框架价格均较去年提升3%-5%不等。随着成本下降、价格提升，零部件龙头盈利拐点已现。据伍德麦肯兹统计，2021年国内风电新签订单容量达到55.2GW，高招标量预示2022年高装机量。叠加装机量的提升，零部件或迎量利齐升。  海风机组招标价格呈下降趋势，持续驱动海风走向平价：2021年起至今国内已有7个平价海风项目公布招标价格，其中含塔筒机组中标/预中标均价在4166元/KW，不含塔筒机组中标/预中标均价在3830元/KW。  6月14日，莱州市海上风电与海洋牧场融合发展研究试验项目公布中国海装 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 中标，容量为304MW。截至目前已有5.6GW海风项目公布整机中标商，排名前三的企业分别为明阳