每日晨报

2024年12月17日 今日焦点 中国宏观 Evan.Li@bocomgroup.com 中国2024年11月经济数据显示整体经济仍延续稳步回升。从10月份增量财政政策推出至今，中国供需两端均有改善，供给的改善程度好于需求。其中，工业增加值仍保持着相对较快的增长，制造业投资维持较快增速，主要反映设备更新带来的驱动，而“以旧换新”政策同样支持着家电等销售增长。11月CPI、PPI均维持相对低位运行，物价端关注平稳回升。社融总量结构上有好转，居民中长期贷款有回升，M1增速降幅放缓。11月出口虽有一定回落，但外需环境平稳，出口前置等因素支撑下预计短期出口仍有韧性。 12月中央政治局会议及中央经济工作会议均延续积极定调，会议特别强调要全方位扩大内需，“更加注重惠民生、促消费、增后劲”，后续财政支出也有望转向与居民生活密切相关的领域，而不仅是传统的基建投资。预计后续增量政策将从供需两端发力：需求端通过扩大消费、扩大有效投资来提振总需求；而供给端则通过优化供给结构、推动过剩产能出清来提升供给质量。预计通过财政政策扩大支出、货币政策适度宽松的组合拳，有望推动经济结构不断改善、物价水平逐步回归合理区间。 特朗普2.0政策主打“美国优先”的旗号，核心实质是通过“安全”与“效率”双轮驱动来重塑美国经济、政治和外交，其政策取向与当前全球政治经济格局演变高度契合——欧美等国家保守主义浪潮抬头，民粹主义政府此起彼伏，国际经贸格局亦正经历重构。 特朗普新内阁组合亦是安全效率的缩影。特朗普第二任期内阁人选的政治理念与特朗普的施政方针有着更高的契合度，且普遍倾向右派立场。2.0版本团队的构建预计将减少其首次任期内因理念分歧导致的内阁成员频繁更替，加快特朗普政策的推进速度。 移民、关税、减税三大核心政策影响路径。移民政策的收紧将通过限制劳动力供给推高工资水平，但同时也可能加剧就业市场的结构性失衡；关税政策对改善贸易赤字的作用有限，但作为“胡萝卜加大棒”的谈判工具，意在推动制造业回流美国，并重塑全球供应链格局；减税政策虽 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 有望提振企业投资意愿和居民消费能力，但其长期经济效益可能被关税政策抵消大半，同时加剧财政赤字压力和收入分配失衡等问题。 特朗普2.0时代下的变局与应对。特朗普2.0对中国的潜在影响主要体现在三个层面：1）关税拖累贸易，并可能通过全球贸易收缩的外溢效应进一步影响中国对其他地区的出口；2）美国减税和关税政策叠加带来国际资本流动趋势的不确定性；3）美元走强与利率上行对中国金融体系造成的潜在影响，包括人民币汇率压力、海外信用环境等。对此，中国短期或可通过汇率的审慎运用和政府减税来对冲，并在维持汇率弹性和避免过度贬值之间寻找平衡；中长期关注内需的持续恢复和产业升级、全球化布局来增强经济韧性。 特朗普2.0时代下的美元与美债利率映射。美元周期：特朗普2.0循环或将以强美元开始到再平衡结束。美国经济增长吸引全球资金流入推动美元升值，但长期双赤字格局积累风险等因素，最终或迫使政策重新平衡；美债格局：在软着陆预期和降息持续背景下，美债10年期利率短期或在3.5-4.0%之间震荡，而中期均衡水平可能在4.5-5.0%。特朗普2.0政策中期形成的“高增长-高通胀-高利率”格局难以长期持续，最终都需要通过市场机制或政策调整来实现再平衡。后期随着政府赤字的上升等因素会威胁到增长前景，而由此带来美元回落、利率降低。 捕捉双市场之高增长。公司主要定位于自有品牌生活家居产品市场和潮流玩具市场。自有品牌综合零售通过名创优品品牌贡献了最大的收入。名创优品2024年上半年全球及中国市场份额达到6.7%/18.5%；中国潮玩市场也呈现快速扩张态势，TOP TOY以多品类整合为主，形成了全产业链优势。 多元门店经营模式因地制宜。名创优品根据市场环境采用三种门店运营模式，内地合伙人模式和海外代理模式门店数量增长显著。展望未来，我们预期合伙人模式持续扩张；下沉市场和海外市场仍以代理模式为主；但直营模式的海外门店数量有望提升。 未来门店有望稳步扩张。2024全年公司计划新增中国内地名创门店340-450家，海外名创门店550-650家，前3季度公司进度完成约八成，门店扩张稳步推进中。 首次覆盖给予买入评级，目标价60港元。名创优品于2024年前3季度展现优质的海外拓张速度和成效，辅以公司依托优质设计资源和IP联名而持续提升的产品力，公司未来表现应优于行业。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司及草姬集团控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。