核心观点与关键数据
风险资产市场：本周风险资产市场从选举后的上涨中暂时休整，但市场波动率仍可能在年底前进一步收窄，目前接近30年来的最低水平。美国投资组合交易异常活跃，平均每七分钟就有一笔新交易，交易量在2024年飙升至1万亿美元。投资级现金利差扩大了2个基点，而高收益现金表现较好，收窄了1个基点。
基本面与系统性观点：信用领域的基本面和系统性观点在过去的三个月里继续“相辅相成”。关键成功案例包括INTC、IFF和HUM。
投资级债券：2025年的优惠收入应达到4000亿美元，并占净供应量的三分之二。历史上，息票发行后的低净发行量曾抑制过收益率曲线波动性，这在2024年的表现尤为明显。
高收益和杠杆贷款：预计2025年债券和贷款的违约率将呈现下降趋势，因为放贷标准放宽、非常低的违约率以及温和的到期壁障几乎没有令人担忧的理由。预测发行人加权的违约率为2.0%-3.0%（债券）和3.0%-4.0%（贷款）。
数据与分析：核心CPI环比上涨0.28%（同比上涨3.3%），基本符合预期。PPI略高于普遍预期，意味着核心PCE的+0.28% m/m(2.8% y / y)。市场暗示的12月会议降息25个基点的概率为62%。投资级供应意外上行，但2024年只剩下有限的天数。高收益债供应相对低迷，仅发行30亿美元。
市场表现：金融和能源一直是表现最好的板块，符合预期。6大银行到目前为止收紧了11个基点，因为投资者似乎预期去监管化和更陡峭的收益率曲线将增强银行的基本面。投资级能源信贷在一个月内紧缩了11个基点，高收益信贷紧缩了38个基点。
市场影响：投资组合交易的关键优势在于整合了线交易员的流动性与专业知识、algo书以及PT团队的经验。这种整合已被证明非常有效，因为它使流动性提供者能够分析PT（可能是特定类型的债券或投资组合），从整体投资组合的风险概况出发，而不是单独建模每只债券。
投资组合交易增长因素：投资组合交易增长的第二个驱动力是技术和功能的进步。银行和电子平台均已投入大量资源并在其系统中引入了一系列新的功能以应对对场外交易（OTC）产品需求的增加。
因子策略：因子投资策略在量化股票领域一直占据主导地位，现在开始在系统信用领域崭露头角。这些策略的细节是使用定量信号对可投资宇宙中的每只债券进行评分。根据每只债券的得分对市场进行排序，从最高分到最低分排列。采用仅买入策略将购买市场中得分最高的前20%，而采用长短组合策略还将同时卖出得分最低的后20%。
流动性：ETF、系统性信贷和组合交易可能会创造流动性的良性循环。ETF发行机构已经开始推出更多细分产品，以追踪信用市场的特定板块，如到期日或评级。
违约预测：对于高收益债券，我们预测明年发行人加权违约率为2.0 - 3.0%。违约情况在2024年得到控制，截至9月的12个月滚动违约率为3.1%，低于自1996年以来中位数3.6%。对于杠杆贷款，我们预测明年发行人加权违约率为3.0 - 4.0%。
放贷标准：第四季度2024年（4Q24）贷款官调查（SLOOS）本周发布，表明银行对当前商用和工业贷款的放贷标准普遍感到舒适。银行收紧贷款标准的净百分比为0%，低于第二季度 / 第三季度的 16%/ 8%。
违约类型：负债管理exercise（LMEs）激增导致违约landscape发生了实质性变化。自2019年第四季度以来，超过52%的美国违约案例以困境违约的形式出现。
结论：尽管价差接近 30 年的紧身衣，但年终反弹的障碍仍然有限。美国大选现已过去，只剩下一次非农就业数据（NFP）和消费者物价指数（CPI）的发布，之后便是12月的FOMC会议。因此，波动性指数显著下降，VIX指数本月下跌9点至14.3，MOVE指数下跌超过35点并低于100。如果供应保持稳定，我们认为收益率曲线可以恢复其典型的年末趋陡过程。
