公司点评：PFA取得NMPA认证，产品矩阵日趋丰富

惠泰医疗（688617.SH） PFA取得NMPA认证，产品矩阵日趋丰富 证券研究报告|公司点评 2024年12月17日 事件：2024年12月16日，惠泰医疗发布公告，公司一次性使用心脏脉冲电场消融导管、上海宏桐心脏脉冲电场消融仪获得III类NMPA注册证， 用于治疗药物难治性、复发性、症状性、阵发性房颤，其中一次性使用心脏脉冲电场消融导管用于肺静脉口和前庭消融（区别于用于补充消融的一次性使用磁电定位压力监测脉冲电场消融导管）。 公司PFA产品集三大特色功能于一体，具备良好的安全性与有效性。公司PFA创新产品是全球首款融合“压力感知/贴靠指示”+“磁电定定位三维标测”+“脉冲消融”三大特色功能于一体的消融系统，具有独特技术 优势。压力感知/贴靠指示功能可为电极-组织的耦合状态提供有效直观参考，该产品还实现基于贴靠的选择性放电功能，进一步确保消融有效性，降低复发风险，为治疗安全性及有效性提供保障。临床试验平均术中治疗时间约50分钟，且实现了100%术中即刻肺静脉隔离。公司PFA产品获批丰富了电生理领域产品布局，看好迈瑞入驻对公司研发和海内外销售的持续赋能。 脉冲消融具备更好的安全性与有效性，百亿规模市场蓄势待发。射频消融和冷冻消融的消融能量不具备组织选择性，易造成血栓、肺静脉狭窄、食管和膈神经损伤等潜在并发症。脉冲消融几乎不产生热能，能在保障安全 性的同时对单一目标组织进行多次消融，提升了治疗的有效性。脉冲消融可用于房颤、室上速、室速、房扑等几乎所有种类的快速心律失常的治疗，具备广泛的临床应用场景。根据弗若斯特沙利文数据，2025年中国房颤脉冲电场消融医疗器械市场规模将达到12.87亿元，预计到2032年将达到163.15亿元，2025-2032年复合增速为43.73%。中国房颤脉冲电场消融器械占心脏电生理器械的比重也将不断提升，预计将由2025年的8.18%提升至2032年的38.87%。 在研项目加速获批，平台化公司雏形渐成。公司研发费用从2017年的0.50亿元增加至2023年的2.38亿元，CAGR为29.70%。公司紧跟临床需求，年初至今诸多项目进展顺利。电生理：一次性使用心脏电生理标测导管、脉冲消融导管、脉冲消融仪等取得注册证。血管介入：胸主动脉覆膜支架 系统、导丝、桡动脉止血器、造影导管、医用负压吸引器、冠脉血栓抽吸导管等获得注册证。非血管介入：泌尿系统产品线在研项目输尿管支架及附件、输尿管扩张球囊导管均进入注册审评阶段。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为20.83、27.27、35.78亿元，分别同比增长26.2%、30.9%、31.2%；归母净利润 分别为7.08、9.45、12.53亿元，分别同比增长32.6%、33.5%、32.6%；对应PE分别为48X、36X、27X，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售推广不及预期；政策风险；研发进展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,216 1,650 2,083 2,727 3,578 增长率yoy（%） 46.7 35.7 26.2 30.9 31.2 归母净利润（百万元） 358 534 708 945 1,253 增长率yoy（%） 72.2 49.1 32.6 33.5 32.6 EPS最新摊薄（元/股） 3.68 5.48 7.27 9.70 12.87 净资产收益率（%） 19.0 26.6 27.5 28.1 28.2 P/E（倍） 95.5 64.0 48.3 36.2 27.3 P/B（倍） 19.4 17.9 13.8 10.4 7.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年12月16日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 医疗器械买入 12月16日收盘价（元） 351.00 总市值（百万元） 34,185.21 总股本（百万股） 97.39 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 0.93 股价走势 惠泰医疗 沪深300 70% 52% 34% 16% -2% -20% 2023-122024-042024-082024-12 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《惠泰医疗（688617.SH）：Q3业绩符合预期，海外电生理高速增长》2024-11-04 2、《惠泰医疗（688617.SH）：电生理器械厚积薄发，血管介入平台日臻完善》2024-10-09 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1557 1756 2195 3065 4085 营业收入 1216 1650 2083 2727 3578 现金 251 1276 1539 2296 3051 营业成本 350 474 563 723 931 应收票据及应收账款 47 42 70 76 116 营业税金及附加 14 20 25 31 42 其他应收款 9 4 13 10 20 营业费用 241 305 364 469 608 预付账款 25 38 42 63 75 管理费用 67 82 94 120 154 存货 338 328 462 552 755 研发费用 175 238 292 379 494 其他流动资产 887 67 67 67 67 财务费用 -3 -3 -21 -28 -42 非流动资产 669 817 907 1020 1178 资产减值损失 -15 -16 -20 -26 -34 长期投资 67 39 40 39 37 其他收益 19 46 0 0 0 固定资产 292 399 474 587 728 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 39 83 96 91 101 投资净收益 21 23 14 17 19 其他非流动资产 270 296 297 302 312 资产处置收益 0 12 0 0 0 资产总计 2226 2573 3102 4085 5263 营业利润 397 600 800 1076 1444 流动负债 412 588 549 719 787 营业外收入 2 1 1 1 1 短期借款 30 70 32 32 36 营业外支出 3 5 2 3 3 应付票据及应付账款 41 43 57 71 94 利润总额 395 596 799 1074 1442 其他流动负债 341 475 460 616 657 所得税 55 74 105 138 189 非流动负债 23 23 30 33 34 净利润 340 522 694 936 1253 长期借款 2 1 8 11 12 少数股东损益 -18 -12 -14 -9 0 其他非流动负债 21 22 22 22 22 归属母公司净利润 358 534 708 945 1253 负债合计 435 611 579 752 821 EBITDA 433 621 815 1091 1457 少数股东权益 28 55 41 32 32 EPS（元） 3.68 5.48 7.27 9.70 12.87 股本 67 67 97 97 97 资本公积 1013 724 694 694 694 主要财务比率 留存收益 717 1141 1644 2309 3211 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1763 1907 2482 3301 4410 成长能力 负债和股东权益 2226 2573 3102 4085 5263 营业收入(%) 46.7 35.7 26.2 30.9 31.2 营业利润(%) 78.4 51.2 33.2 34.5 34.2 归属于母公司净利润(%) 72.2 49.1 32.6 33.5 32.6 获利能力毛利率(%) 71.2 71.3 73.0 73.5 74.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 29.4 32.4 34.0 34.7 35.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 19.0 26.6 27.5 28.1 28.2 经营活动现金流 367 689 547 1019 1083 ROIC(%) 18.4 24.5 26.0 26.4 26.5 净利润 340 522 694 936 1253 偿债能力 折旧摊销 44 59 56 73 93 资产负债率(%) 19.5 23.7 18.7 18.4 15.6 财务费用 -3 -3 -21 -28 -42 净负债比率(%) -10.7 -60.0 -58.7 -67.0 -67.1 投资损失 -21 -23 -14 -17 -19 流动比率 3.8 3.0 4.0 4.3 5.2 营运资金变动 -34 100 -168 56 -203 速动比率 2.9 2.4 3.1 3.4 4.1 其他经营现金流 41 34 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -135 582 -132 -168 -233 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 143 202 89 113 160 应收账款周转率 30.0 37.1 37.1 37.1 37.1 长期投资 -39 798 -1 0 2 应付账款周转率 11.2 11.3 11.3 11.3 11.3 其他投资现金流 -30 1582 -44 -55 -70 每股指标（元） 筹资活动现金流 -295 -246 -152 -94 -95 每股收益(最新摊薄) 3.68 5.48 7.27 9.70 12.87 短期借款 14 40 -38 0 4 每股经营现金流(最新摊薄) 3.77 7.07 5.62 10.46 11.11 长期借款 -8 -1 7 3 2 每股净资产(最新摊薄) 18.10 19.58 25.48 33.89 45.28 普通股增加 0 0 31 0 0 估值比率 资本公积增加 -255 -289 -30 0 0 P/E 95.5 64.0 48.3 36.2 27.3 其他筹资现金流 -45 3 -122 -96 -101 P/B 19.4 17.9 13.8 10.4 7.8 现金净增加额 -61 1027 263 757 755 EV/EBITDA 76.5 53.1 40.1 29.2 21.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年12月16日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，