华新水泥收购巴西骨料公告点评国君建材鲍雁辛杨冬庭20241216

华新水泥出资1.866亿美元收购巴西骨料公司B公司100%股权，最终交割期限为2025年12月16日。

1. 巴西骨料资产盈利能力大幅提升：B公司在巴西圣保罗州拥有4座骨料工厂，总产能880万吨/年，2023年实际产量620万吨。盈利方面，B公司2022年、2023年及2024年前三季度税后盈利分别为516万、1713万、1282万美元，显示2023-2024年盈利能力显著提升，主要得益于巴西新总统上台后地产市场回暖，骨料量价齐升。按当前汇率测算，2023年单吨骨料净利约20元人民币，远高于国内水平。

2. 收购价格合理：以2023年利润1713万美元为基础，B公司23年底净资产6943万美元，ROE为25%，对应23年PE估值约11倍，PB估值约2.7倍。对比美国骨料上市公司火神材料（ROE10-15%，PE30-40倍，PB3-4倍），收购价格具有吸引力。即便以2022年较低利润看，估值也基本合理。

3. 海外并购与国内盈利修复共振：华新水泥在海外水泥和骨料领域的加速并购得益于长期积累的品类和渠道优势。国内方面，预计2024年11月水泥综合吨毛利环比Q3显著修复。海外并购提速与国内盈利修复形成共振，推动公司整体业绩向上。