风电行业：从激进降本到提质增效，风电产业的可持续发展

汇报人/王泽雷执业证书编号：S1070524020001 2024.12.11 观点总结 发展回顾 穿越周期阶梯向上 ➢政策引导性强：电价补贴和风电消纳塑造“平价”之前的产业周期；每个五年末都将并网容量推上一个台阶；➢季节节奏性强：工程属性强，新增并网多集中于下半年，其中12月份占全年新增装机总容量的40-50%；➢阶跃发展新高：历经“抢装潮”后短暂蛰伏，2023年再创新高；“风电平价”穿越周期，凸显成长；➢2024年预计再创新高：中电联预计2024年新增并网风光装机容量为3.3亿千瓦，我们预计其中风电为85-90GW。 发展回顾 数据来源：GWEC、长城证券产业金融研究院 ➢全球风电积极发展：2015年全球陆风/海风累计装机420GW/12GW，当年新增装机陆风/海风59.6GW/3.4GW；2023年全球陆风/海风累计装机945GW/75GW，当年新增装机陆风/海风105.8GW/10.8GW；➢中国权重不断提升：陆风/海风累计占比从34%/8%提升到43%/50%；2023年年度新增陆风海风贡献均超50%；➢中国产业链贡献绝对力量：我国是全球最大的风电装备制造基地，拥有最完善、成本最优的全套供应链。 ➢成本下降经济性提升：全球陆风单位造价下降49%，2023年年度同比下降12%，LCOE下降70%，2023年年度同比下降3%；海风单位造价下降48%，较历史高点下降55%，LCOE下降63%，2023年年度同比下降7%；➢中国成本优势明显：2023年陆风造价为986USD/kW，全球首个低于1000USD的地区，较欧洲地区低38%，LCOE为0.027USD/kWh；2023年海风造价为2370USD/kW，较欧洲地区低24%，LCOE为0.07USD/kWh。 ➢主机厂商订单饱满：主机出货吊装滞后于需求增长节奏，“剪刀差”效应致使主机厂商在手订单屡创新高； ➢主机出口恢复增长：2023年风机出口销售3.7GW，同比增长60%，是继2022年出口明显回落后的恢复增长并创历史新高，但总体规模仍很小，仅为国内出货吊装容量的4.6%。 主要矛盾 胁迫竞争军备竞赛 ➢投标价格持续下降：风电平价后项目建设有降本需求；主机厂商在手订单有补充意愿；技术进步的积极贡献；➢市场份额竞争激烈：竞争参与者众多（十余家），TOP10市场份额大约99%，TOP5市场份额大约75%以上，TOP3市场份额大约50-60%；近年市场订单获取前五者多有变动，取得更大市占率和市场地位是多家公司的竞争策略。 主要矛盾 ➢单机大型化加速：我国陆风平均装机容量已超欧洲，三一重能陆风15MW已成功吊装；我国海风平均装机容量已与欧洲相当，国内多家已有16-20MW主机产品。➢新产品不断推出：2021/2023/2024年北京国际风能展，分别有39款、45款和19余款新机型发布，主机厂迅速推出新产品以便适应激烈的国内竞争。 ➢销售容量稳中有升：销售容量维持高位或稳中有升，但增速有所放缓，2024H1出货同比增速较低； ➢均价向下盈利减弱：销售均价与订单中标价格和订单结构相关（陆风、海风、海外）；毛利率探底，部分风电主机厂商设备销售业务出现连续亏损；➢产品可靠性显隐忧：倒塔/烧毁/关键部件失效等大型事故数量呈上升趋势，2021-2023年为95起/114起/130起。 主要矛盾 ➢海风项目进度放缓：季节性显著，新增并网集中于Q4；2021年“抢装潮”后，行业需求回落到低谷；➢海风审批严格规范：许可意见涵盖用地预审及选址、用海预审、生态环评、林业、军事、节能、文物、水土保持、社会稳定、压覆矿、通航、安全预评价等方面。➢扩产能遭遇市场冷：需求不足，产能利用率较低，国内海风业务占比高者盈利能力承压较大。 前景展望 行稳致远世界领先 前景展望 ➢我国装机权重预计缓慢下降：我国年度新增装机容量预计保持全球一半以上占比；随着其它新兴市场的增长和欧洲海风市场的增长，预计我国装机容量权重缓慢下降；走向全球是国内相关企业的必然趋势。 ➢价格内卷有望终结：《自律公约》将重点解决低价恶性竞争、对竞争对手的恶意诋毁、明显有失公平的合同条款等问题；评标规则优化，低价导向减弱； ➢海风项目进展加速：广东/福建/山东/浙江/江苏分别将7.3/4.85/3.2/2.9/2.65GW海风项目纳入2024年重点能源建设；截至12月项目竞配约25GW，1-11月全国海上开标超10GW；Q1-Q3海风新增并网2.47GW，同比+73%。 数据来源：GWEC、长城证券产业金融研究院 ➢海缆：我国“十四五”期间维持全球最高的中高压海缆需求，2026年起欧洲需求将超越中国；到2030年，我国海缆出口有望比2022年增长约14倍。 ➢海风基础：预计2027年起，全球海风塔筒/桩基市场将现供需缺口，海外企业产能及大单桩供应能力较弱，除中国以外地区的基础结构产能满足率不足70%。➢大铸件：中国铸件产能占全球风电铸件市场80%以上，欧美将持续存在海风铸件供需瓶颈。 前景展望 统一电力市场“三步走”战略 12024-2025初步建成期电力市场顶层设计基本完善，实现全国基础性交易规则和技术标准基本规范统一。跨省跨区市场与省区域市场有序衔接、协同运行。电力市场化交易规模显著提高，促进新能源、储能等绿色低碳产业发展的市场交易和价格机制初步形成，监管法规和政策不断完善，监管效能不断提升。 22026-2029全面建成期推动市场基础制度规则统一、市场监管公平统一、市场设施高标准联通。新能源全面参与市场交易。 32030-2035完善提升期支撑高水平社会主义市场经济体制的全面建成、激发全社会内生动力和创新活力。电价机制充分反映各类资源价值，全面实现电力资源在全国范围内的优化配置和高效利用。 ➢电力市场化改革不断深入：2025年初步建成全国统一市场，预计新能源入市份额不断提升； ➢风电在先行省份主动入市：2024H1山东主动入市风电上网电量26.24亿度，结算均价0.4222元/kWh，高于燃煤标杆电价0.3949元/kWh；被动入市风电上网电量275.6亿度，结算均价0.3545元/kWh；被动入市光伏上网电量97.83亿度，结算均价0.3414元/kWh。（2024年10月山东可再生能源装机超过煤电） 观点总结 底部反转星辰大海 观点总结 ➢产业总体ROE趋势向下：除海缆环节ROE较为稳定，其它环节在2020-2021年高点后持续降低，主机、筒桩和铸锻件环节ROE已低于4%；➢在终端需求增长确定性强，且价格竞争趋缓的预期下，各环节均有望经营改善，低ROE环节有望率先反转。 主机环节价格竞争趋缓，有望同步受益于出货增长和盈利改善，推荐金风科技、三一重能；筒桩环节有望受益于海风项目推进和海外需求增长，推荐大金重工、泰胜风能；铸锻件同样受益于装机增长带来的需求改善，单机大型化对大部件的需求更有益于头部企业，推荐日月股份、金雷股份；海缆环节市场竞争格局良好，盈利能力较强，推荐东方电缆；其它零部件推荐海外业务占比较高，细分优势较为明显的振江股份、中际联合。 观点总结 一次危机，就意味着一次辉煌；一次步入低谷，恰恰也是在孕育一个新的巅峰。穿越周期，跨过险阻，中国风电的征途依然是星辰大海。 风险提示 行业政策改变风险；全球政治形势风险；风电装机不及预期风险；大宗原材料价格大幅波动风险；宏观经济增速不及预期风险。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券投资评级说明 公司评级： 买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;持有——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;卖出——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。 行业评级： 强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;弱于大市——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。 行业指中信一级行业，市场指沪深300指数 长城证券产业金融研究院 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 北京地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层邮编：100044传真：86-10-88366686 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681 谢谢 汇报人/王泽雷执业证书编号：S10705240200012024.12.11