可转债：存量待发转债仍可观，后续供给怎么看？

债券周报2024年12月11日 【债券周报】 存量待发转债仍可观，后续供给怎么看？ ——可转债周报20241211 转债发行市场依然偏弱。截至2024年12月6日，转债市场年内合计发行转债39只，规模365.42亿元，分别较2023年降低73.64%、70.68%。前三季度权益市场疲软，公司再融资需求相对偏弱，新“国九条”严审再融资进一步拖累转债供给格局，定增方面数据亦表现不佳。此后“924”会议大幅提振权益市场积极性，关注后续公司融资需求的提振。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 转债市场存量加速退出，净增量转负。在转债新发供给偏弱的同时，到期及强赎规模有所扩大，另一方面存续个券规模也持续通过转股及回售的方式缩量，转债平均余额降低。往后看，2025年由于浦发转债以及中信转债的将到期赎回，转债市场缩量将进一步加速，规模或达到1250亿元左右。 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 待发转债规模较为可观，中期供给格局或有改善。按照转债发行流程拆分待发个券进度，存续1年内待发行转债规模合计990.58亿元。参考2015年以来发行转债各阶段耗时，测算25Q1转债供给或不超过百亿，更长期来看预计2025H1可获新券补充合计略超200亿元，中短期供给偏弱格局或将改善。展望全年，在“预案——发行”间隔进一步拉长的情况下，当前预案存量或无法完全在2025年实现发行，但转债再融资优势仍在，政策影响若有所缓和，进而对转债发行窗口逐步打开，长周期视角下转债供给恢复或无需过度悲观。同时若转债供给回暖带动期限结构修复，转债市场平均剩余期限或抬升，在剩余期限——百元溢价率的关系下或有助于市场估值向上修复。 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】2%以下，加仓还是止盈？——债券周报20241209》2024-12-09《【华创固收】存单周报（1202-1208）：同业存款 自律整改，年内存单低位震荡》2024-12-08《【华创固收】年末信用“票息储备”行情怎么参与？——信用周报20241208》2024-12-08《【华创固收】二手房成交热度不减——每周高频跟踪20241207》2024-12-07《【华创固收】非银同业存款降价，重要货基有多少外溢资金？——12月流动性月报》2024-12-03 可选底仓范围收窄，类底仓个券稀缺性加强。2024年大盘高评级转债加速退出，发行降温同样明显，机构底仓品种由多集中于此，例如此前的三季度基金重仓的浦发转债、兴业转债、南银转债等。受限于2024年大盘转债发行缺位，叠加2025年浦发转债赎回，底仓品种缩容状态预计将短期维持。受部分基金仍有转债配置需求与风偏保守影响，存量市场中高评级、性价比占优、波动率相对较低的个券或可作为底仓选择新思路。 上周3只转债公告赎回，2只转债公告下修 截至12月6日，新北、震安、利元转债公告提前赎回，最后交易日分别为12月23日、12月20日、待定，文灿、永鼎转债公告赎回安排，最后交易日分别为12月12日和12月16日；晶瑞、运机、冠盛转债公告不提前赎回；测绘、震裕、艾录、楚江、聚隆转债公告预计满足赎回条件。 截至12月6日，北陆转债发布董事会提议向下修正议案的公告，股东大会时间12月20日；志特转债（为到底）、崇达转债（基本到底）公告下修结果；12支转债公告不下修，包括首华、佳力、塞力、国力、科沃、荣泰、广大、韦尔、中装转2、晓鸣、山石、天箭转债；21支转债公告预计触发下修，包括奥佳、精工、长汽、侨银、尚荣、中陆、瑞科、奥锐、台21、三房、长海、天奈、美诺、阿拉、华特、文科、福22、合兴、恒逸、旗滨、万孚转债。 上周领益转债新券上市，证监会核准转债尚可 上周无转债新券发行，领益转债上市，规模21.37亿元。 上周2家新增董事会预案、1家新增股东大会通过、2家新增发审委审批通过、2家新增证监会核准，较去年同期分别+2、+1、+0、+1。 截至12月6日，共有7家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模91.48亿元左右。通过发审委的共有6家上市公司，合计规模82.67亿元。上周胜蓝股份、松原股份新增董事会预案，合计拟发行规模7.25亿元。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等. 目录 一、存量待发转债仍可观，后续供给怎么看？.............................................................4 二、市场复盘：转债周度上涨，估值抬升.....................................................................7 （一）周度市场行情：转债市场上涨，多数行业表现向上.........................................7（二）估值表现：各评级及规模分类转债转股溢价率表现不一.................................8 三、条款及供给：3只转债公告赎回，证监会核准转债尚可..................................10 （一）条款：上周3只转债公告赎回，2只转债公告下修........................................10（二）一级市场：上周领益转债新券上市，证监会核准转债尚可...........................111、领益转债上市.........................................................................................................112、证监会核准转债尚可，待发规模约180亿.........................................................11 四、风险提示...................................................................................................................13 图表目录 图表1 2024年新增发行环比降幅显著（亿元）................................................................4图表2 2024年定向增发同步走弱（亿元）........................................................................4图表3 2024年转债退出余额增加（亿元）........................................................................4图表4 2025年转债市场将迎大额到期（亿元）................................................................4图表5存续待发转债规模近千亿（亿元）.........................................................................5图表6发行流程总耗时快速抬升（天）.............................................................................5图表7按剩余期限（周）分类百元拟合溢价率.................................................................6图表8当前剩余期限已低于2017年以来25%分位数.......................................................6图表9存续待发转债仍集中于中小规模.............................................................................6图表10 2025年退市转债余额集中于大盘..........................................................................6图表11转债指数周度走势...................................................................................................7图表12主要指数周度涨跌幅...............................................................................................7图表13申万一级行业指数周度涨跌...................................................................................7图表14 Wind热门概念指数周度涨跌.................................................................................7图表15转债加权平均收盘价...............................................................................................8图表16百元平价拟合溢价率...............................................................................................8图表17转债收盘价格分布...................................................................................................8图表18不同价格分位数走势...............................................................................................8图表19各类型转债余额加权平均收盘价...........................................................................9图表20各类型转债余额加权平均转股溢价率...................................................................9图表21按规模划分转债的转股溢价率走势.......................................................................9图表22按评级划分转债的转股溢价率走势.......................................................................9图表23按平价划分转债的转股溢价率...............................................................................9图表24各平价区间占比分布.........................