可转债专题：三季度基金持仓占存量转债比重近半，主要增持光伏转债

核心观点 2025年三季度，基金增持转债421.11亿元至3042.42亿元，占转债市场存量比重环比上升10.22pcts至49.67%，转债被动持仓占比继续提升6.51pcts至22.75%。转债ETF与二级债基规模环比大幅增长超60%，带动转债持仓增长266.53亿元、207.71亿元，转债基金也在规模拉动下增持转债93.19亿元；仅一级债基、偏债混合基金与灵活配置基金，由于向权益调仓，转债仓位下降，三季度对转债有所减持。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 风格上看，三季度转债跟随权益震荡上行，基金对高价转债持仓仓位大幅提升33.76pcts至84.88%，偏股型转债、低估值转债也获较大幅度主动增持。期限上看，由于新券补充较慢、存量加速退出、大规模底仓个券大多进入“老龄”阶段，三季度基金持仓“老龄化”趋势延续，剩余期限不足两年转债占基金转债持仓比重大幅升高10.94pcts至35.91%。 2025年11月12日 行业上看，二季度基金主要增持电力设备行业转债，主要减持有色金属行业转债。个券层面，三季度基金持仓集中度上升0.46pcts至26.79%，其中，基金对临期浦发转债大幅减持，增持其他金融板块容量个券（兴业、上银、重银、国投等）；非金转债中，基金主要加仓受益反内卷行情及具有底仓属性的光伏转债（天23、晶澳、隆22、晶能、通22、福22），以及行业景气度上行、剩余规模较大的亿纬（锂电）、闻泰（半导体）、温氏（生猪）、和邦转债（化工）等；主要减持强赎转债，以及正股冲高回落后估值显著走高的部分转债（太能、龙大等）。 一 、转 债 聚 焦 2025年三季度，转债存量退出加速，基金持有需求旺盛，主要转债持有基金大幅增持转债，基金持仓转债占转债存量比重快速上行10.22pcts至49.67%。2025年三季度，虽然强赎潮下转债市场存量规模下降519.21亿元，但公募基金结束了持续两个季度的减持趋势，三季度大幅增持421.11亿元，据基金三季报显示，截至三季度末，基金累计持有转债规模3042.42亿元（由于未进入转股期的转债可能不被披露，因此数据存一定误差），环比提升16.06%，同比提升8.16%，基金持仓转债占转债存量比重由39.45%增长10.22pcts至49.67%。 结构上看，ETF相比主动基金转债增持幅度更大，转债被动持仓占比提升6.51pcts至22.75%，基金转债持仓被动化趋势继续加深。2025年三季度，主动基金增持转债154.58亿元至2350.14亿元，被动基金增持幅度更大，当季增持266.53亿 元 至692.28亿 元 ， 被 动 持 仓 占 比 进 一 步 提 升 至22.75%， 环 比 提高6.51pcts，同比提高12.93pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 具体看，三季度转债ETF与二级债基规模环比增长超60%，增持转债超200亿 元。三季 度，转 债ETF与二 级债基 规模显 著放量 ，资产 净值分别 环比提升62.48%、61.32%，规模拉动下转债持仓大幅增加，分别增持转债266.53亿元、207.71亿 元 ， 成 为 转 债 增 持 主 力 ； 转 债 仓 位 上 看 ， 转 债ETF高 位 小 幅 提升0.07pcts至98.76%，二级债基下降2.45pcts至8.18%，主要加仓权益产品。三季度转债基金也受规模拉动增持转债近百亿。在权益市场强势拉动下，转债基金三季度业绩表现亮眼，平均涨超9%，规模环比提升23.59%，由此带动转债持仓增加93.19亿元，但转债仓位小幅下滑1.23%，基金调仓方向仍以权益为主。 进一步看，三季度转债ETF呈现先增后减特征，9月净赎回45.57亿元。7月至8月下旬，中证转债跟随权益市场持续上行，转债ETF规模也持续高增，但随着转债市场价格水平升至高位，持有人开始获利了结，9月转债ETF出现整体净赎回。其中，8月最后一周海富通上证可转债ETF率先开始止盈，进入9月后，伴随中证转债波动加大、上扬斜率有所放缓，博时可转债ETF也进入兑现减持阶段。 三季度，一级债基、偏债混合基金与灵活配置基金由转债向权益调仓，分别减持转债78.72亿元、35.32亿元、8.78亿元。三季度，偏债混合基金与灵活配置 基 金 ， 规 模 环 比 增 长5.36%、17.10%， 但 转 债 仓 位 分 别 下 降1.67pcts、0.21pcts至4.74%、0.63%，整体减持转债35.32亿元、8.78亿元。而一级债基， 三季度规模环比小幅下降0.37%，且转债仓位也整体下降，成为减持转债规模最大的基金类别，共减持78.72亿元。 数据来源：Wind，东方金诚 由于转债价格整体走高，叠加基金主动增持，三季度高价转债仓位继续大幅提升33.76pcts至84.88%，股性、低估值转债也获较大主动增持。由于三季度转债跟随正股持续上行，基金分别被动增持高价转债（价格120以上）、偏股型转债415.14亿元、399.27亿元；同时，随着市场风险偏好提升，公募基金也对高价、偏股型转债主动大幅增持（剔除了退市、新披露因素的规模影响，与价格变动带来的结构性影响），幅度分别达到788.78亿元、711.53亿元，推动高价与偏股型转债仓位分别提升至84.88%、51.05%。此外，三季度公募基金对转股溢价率低于20%的低估值转债也进行了较大幅度的主动增持，规模达到460.96亿元，但由于被动减持规模更大，整体仓位依然小幅下降1.06pcts至37.03%。 期限上看，由于转债退市加速、容量券大多进入老龄阶段，三季度公募基金转债持仓“老龄化”程度明显加深。三季度，转债市场新发行转债合计176.71亿元，新披露转债161.76亿元，相比392.06亿元的退市规模，新券补充依然偏慢。由于老龄转债（剩余期限不足两年转债）退出加速，转债市场老龄转债占比环比下降3.06pcts至37.72%，公募基金老龄转债被动减持190.99亿元，加上剩余期限自然缩短导致结构性增持老龄转债138.37亿元，公募基金整体被动减持52.51亿元。不过，由于转债需求旺盛，三季度公募基金对容量券增持明显，而浦发转债、上银转债、闻泰转债、国投转债、牧原转债、青农转债、南航转债、本钢转债等50亿规模以上容量券都已进入老龄阶段，由此导致公募基金转债持仓“老龄化”程 度 明 显 加 深 。 截 至 三 季 末 ， 老 龄 转 债 占 基 金 转 债 持 仓 比 重 大 幅 提升10.94pcts至35.91%，新券（剩余期限超4年）持仓占比下降5.21pcts至11.41%。 行业上看，三季度电力设备转债成为基金最主要增持方向，加仓超150亿元，此外，电子、基础化工、农林牧渔、银行、汽车转债也获较多增持。受益于反内卷行情，三季度固态电池、锂电、储能等板块景气度提升，叠加光伏转债个券规模较大，可作为底仓品种，三季度公募基金显著增持电力设备转债151.7亿元，仓位增加3.13pcts至16.54%。同时，AI产业链延续强势，电子行业三季度获公募基金增持35.41亿元，仅次于电力设备行业，仓位提升0.22pcts至7.05%。银行转债作为优质底仓，虽然三季度退市超200亿元，但仍获基金24.04亿元加仓。此外，公募基金对基础化工、农林牧渔、汽车、医药生物、机械设备等行业增持幅度也在20亿元以上，其中基础化工、汽车行业超配程度均达到1%以上。 三季度基金减持行业主要集中于有色金属，减持超30亿元，传媒、家用电器、社会服务也遭小幅减持。三季度，有色金属行业跟随金银铜价明显上行，在获利了结与存量退市影响下，公募基金对有色金属行业减持达到30.27亿元，但减持后仍维持0.82%的超配，行业拥挤度也位于65%以上高位，显示基金对有色金属行业整体依然看好。三季度，公募基金对传媒、家用电器与社会服务行业分别减持2.15亿元、1.4亿元与0.6亿元，其中家用电器与社会服务行业处于低配，行业拥挤度位于50%以下，显示基金对其后续走势较为负面；而传媒行业仍维持0.07%超配，行业拥挤度达到70%高位，仅次于国防军工，三季度减持主要受存量转债规模快速下降（降幅超30%）、配置空间受限的影响。 整体来看，截至三季度末，基金持仓转债主要集中在银行（19.03%）、电力设备（16.54%）、基础化工（8.23%）与电子（7.05%）等行业，贡献了基金转债持仓中半数仓位。其中，超配行业主要为汽车、基础化工、电力设备、有色金属与国防军工行业，超配比例在0.5%以上，且拥挤程度持续上升；低配行业主要为公用事业、石油石化与建筑装饰行业，低配比例在0.5%以上，但石油石化与建筑装饰行业拥挤度已出现上升，公用事业行业拥挤度变化不大。 个券层面，三季度基金转债持仓集中度有所上升，前十大个券持仓占比环比上升0.46pcts至26.79%。具体看，由于浦发转债即将到期退市，基金对其他较大容量金融转债增持明显。三季度，银行与非银金融转债合计获公募基金增持25.69亿元，其中，浦发转债被减持超80亿元，基金持有数量大幅缩减235家，拥挤度下降超10pcts至30%附近；而银行板块中兴业转债、上银转债、重银转债三季度分别获基金增持32.2亿元、27.04亿元、16.56亿元，其余金融板块中余额近80亿元的国投转债三季度增持11.63亿元。 非金转债中，三季度基金对光伏转债增持明显，其余主要增持转债均为景气度较高的大容量底仓品种。在反内卷政策发力治理低价无序竞争的背景下，光伏原材料多晶硅价格强势反弹，加之多支光伏转债规模较大可作为底仓资产，公募基金对光伏转债增持明显。具体来看，三季度前十大增持转债中，6支来自光伏产业，分别为天23转债、晶澳转债、隆22转债、晶能转债、通22转债与福22转债，分别获基金增持30.29亿元、21.81亿元、10.10亿元、10.08亿元、9.69亿元与8.52亿元，此外，锂电与储能概念的亿纬转债，新增持有基金274家，基金加仓规模达41.16亿元。此外，闻泰转债（半导体）、温氏转债（生猪养殖）与和邦转债（农化工），由于行业景气度上行、剩余规模较大，也获基金较多增持。 三季度，公募基金主要减持已强赎转债，以及正股较快回落导致转债估值明显走高的部分个券。三季度，公募基金被动减持规模较大，主动减持较少，前十大减持转债中，前八支均因即将退市。其中，交建转债将于10月10日到期，被基金清仓，海亮转债、景23转债、强联转债、永和转债、豪24转债、松原转债、东杰转债已公告强赎退市，也被基金清仓。而太能转债、龙大转债被基金主动减持1.57亿元、1.17亿元，主要是由于九月两支转债正股都经历了冲高回落，导致转债转股溢价率显著走高至49.73%、119.04%高位，基金在止盈或避险情绪下也进行较多减持。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担