可转债点评报告：蓝标转债：博弈回售条款，收益可观风险可控

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/3 [table_page] 债券点评报告 分析师：王震 执业证书编号：S0890517100001 电话：021-20321005 邮箱：wangzhen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321304 [table_product] [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  蓝标转债目前已经触发附加回售条款，预计发行人将在半年内发布募投项目变更公告。公司于2017年8月28日召开第四届董事会第六次会议，审议通过了《关于使用部分闲置可转债募集资金暂时补充流动资金的议案》。使用不超过5亿元人民币闲置可转债募集资金暂时补充流动资金。2017年9月27日，公司收到中国证券监督管理委员会北京监管局的监管函，表示“公司可转债募集资金使用中涉及的“蓝色天幕全球机场联播媒体网络模块”项目及“电商综合服务平台”项目已超过1年未使用募集资金，募集资金投资项目实际投资进度与投资计划存在差异”。公司的这种情况属于可转债附加回售条款中“根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的”，已经触发回售条款。公司在10月18日的公告中明确表示“电商综合服务平台”募投项目不再进行投入，“蓝色天幕全球机场联播媒体网络模块” 持续投资尚未明确，将于未来6个月内择机尽快履行变更募投项目的程序。也就意味着，届时公司会发布募投项目变更公告，持有人享有一次回售的权利。  参与条款博弈可获得可观收益。按照12月6日蓝标转债的收盘价97.2元，回售收益大约100-97.2+0.7=3.5元，其中0.7元是12月18日将派发的转债利息，参与条款博弈的收益率约3.6%，若发行人按公告中的说法4个月内发布募投项目变更公告的话，税前年化收益达10.8%，税后年会收益超过8%。此外，考虑到发行人曾经提前下修转股价，促转股意愿较强，有规避回售的意愿，届时可能为了避免转债回售，发行人有动力将转债平价提升到接近或者高于回售价（票面价值+应计利息），考虑一定溢价幅度因素，最终二级市场转债价格将在100元以上。因此，博弈蓝标转债的回售条款的收益可能超过回售收益。  安全边际较高，风险不大。从整个转债市场来看，目前在供给冲击下，整体估值已经在历史较低位置，且目前已过发审委的百亿规模以上的大盘转债只有一只中油的可交换债，随着年末临近，部分发行人需要补充年报，预计转债的供给节奏将有所放缓，供给对于市场的冲击将逐步减弱。对于蓝标转债而言，目前价格在面值以下，且距离债底较近，到期收益率高达3.89%，债底的保护较好，向下的空间有限。综合转债市场的情况和蓝标转债的个券情况来看，博弈蓝标转债回售的安全边际较高，风险不大。  风险提示：发行人未按公告中的计划发布募投项目变更和回售公告，金融监管带来的流动性冲击亦会导致转债的超调 相关研究报告 [table_subject] 2017年12月06日 证券研究报告--债券点评报告 蓝标转债：博弈回售条款，收益可观风险可控 ——可转债点评报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/3 [table_page] 债券点评报告 蓝标转债目前已经触发附加回售条款，预计发行人将在半年内发布募投项目变更公告。公司于2017年8月28日召开第四届董事会第六次会议，审议通过了《关于使用部分闲置可转债募集资金暂时补充流动资金的议案》。使用不超过5亿元人民币闲置可转债募集资金暂时补充流动资金。2017年9月27日，公司收到中国证券监督管理委员会北京监管局的监管函，表示“公司可转债募集资金使用中涉及的“蓝色天幕全球机场联播媒体网络模块”项目及“电商综合服务平台”项目已超过1年未使用募集资金，募集资金投资项目实际投资进度与投资计划存在差异”。公司的这种情况属于可转债附加回售条款中“根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的”，已经触发回售条款。公司在10月18日的公告中明确表示“电商综合服务平台”募投项目不再进行投入，“蓝色天幕全球机场联播媒体网络模块” 持续投资尚未明确，将于未来6个月内择机尽快履行变更募投项目的程序。也就意味着，届时公司会发布募投项目变更公告，持有人享有一次回售的权利。 参与条款博弈可获得可观收益。按照12月6日蓝标转债的收盘价97.2元，回售收益大约100-97.2+0.7=3.5元，其中0.7元是12月18日将派发的转债利息，参与条款博弈的收益率约3.6%，若发行人按公告中的说法4个月内发布募投项目变更公告的话，税前年化收益达10.8%，税后年会收益超过8%。此外，考虑到发行人曾经提前下修转股价，促转股意愿较强，有规避回售的意愿，届时可能为了避免转债回售，发行人有动力将转债平价提升到接近或者高于回售价（票面价值+应计利息），考虑一定溢价幅度因素，最终二级市场转债价格将在100元以上。因此，博弈蓝标转债的回售条款的收益可能超过回售收益。 安全边际较高，风险不大。从整个转债市场来看，目前在供给冲击下，整体估值已经在历史较低位置，且目前已过发审委的百亿规模以上的大盘转债只有一只中油的可交换债，随着年末临近，部分发行人需要补充年报，预计转债的供给节奏将有所放缓，供给对于市场的冲击将逐步减弱。对于蓝标转债而言，目前价格在面值以下，且距离债底较近，到期收益率高达3.89%，债底的保护较好，向下的空间有限。综合转债市场的情况和蓝标转债的个券情况来看，博弈蓝标转债回售的安全边际较高，风险不大。 潜在风险在于发行人未按公告中的计划发布募投项目变更和回售公告。此外，金融监管带来的流动性冲击亦会导致转债的超调。 表1：蓝标转债条款情况 发行信息 发行主体： 北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司 发行规模（亿元）： 14 发行日期： 2015-12-18 转债条款 债券期限（年）： 6 票面利率： 第一年到第六年的利率分别为：0.5%、0.7%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0% 付息方式： 每年一次 信用评级： AA/AA 到期赎回价格： 108元（含最后一期利息） 正股： 蓝色光标（300058.SZ) 换股价： 9.77元/股 换股期： 2016-06-27至2021-12-17 下修条款： 换股期内；10/20，85%； 有条件赎回条款： 换股期内；15/30,130%；面值加当期应计利息 有条件回售条款： 最后两个计息年度；30/30，70%；面值加当期应计利息 附加回售条款： 改变募集资金用途；面值加当期应计利息 资料来源：公司公告、wind 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/3 [table_page] 债券点评报告 风险提示及免责声明 ★ 市场有风险，投资须谨慎。 ★ 本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 ★ 本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。 ★ 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 ★ 本公司秉承公平原则对待投资者，但不排除本报告被他人非法转载、不当宣传、片面解读的可能，请投资者审慎识别、谨防上当受骗。 ★ 本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、刊发，须注明本公司出处，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 ★ 本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果，本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据。任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用。