美债市场策略周报总结
美债市场表现回顾
- 本周美债市场主要受经济数据驱动，11月CPI同比2.7%符合预期，但PPI超预期回升至3%，引发市场对再通胀的担忧，导致10年期美债收益率累计上升24.4个基点。
- 长端美债上行幅度大于短端，30年期和20年期美债分别上升26.5和26.4个基点，2年期和1年期美债分别上升14.1和5.7个基点。
- 利差方面，30年期与10年期美债利差收于19.6个基点，较上周上升2.1个基点；10年期与2年期美债利差环比上升10.3个基点。
- 3个月国库券收益率收于4.335%，较上周环比回落超过15个基点。
美债供需情况
- 供给端：本周美债发行规模为4910亿美元，其中短期国库券发行规模仍处于高位，占未偿美债总额超过25%，占月均美债发行规模超过80%。
- 需求端：“特朗普”交易暂时结束，对冲基金2年期和10年期美债空头头寸边际回落，但整体仍处于高位。
- 美债套息交易收益率持续回升，剔除对冲成本后，10年期美债实际回报分别为0.54%和2.45%，显示海外机构对美债配置需求回暖。
美债市场流动性跟踪
- 流动性指标：SOFR利率中枢上行5个基点至4.62%，但联邦基金利率仍相对稳定，银行体系不存在较大流动性压力。
- 准备金和ON RRP：准备金规模边际回落至3.22万亿美元，ON RRP中枢维持在2000亿美元上下。
- 流动性压力和波动率：美债市场流动性压力指数收于3.16，低于11月中枢，主因财政部再融资压力较低；美债市场隐含波动率指数（MOVE）收于83.2，较11月明显回落。
美债市场宏观环境跟踪与展望
- 经济基本面：11月CPI同比2.7%，核心CPI同比持平；核心商品和超级核心CPI环比反弹，显示通胀存在广谱上行压力；11月PPI同比3%，食品和能源环比分别上升3.1%，核心服务环比反弹至0.1%。
- “特朗普”交易：第一阶段结束，市场倾向于震荡上行，长端美债走势呈“双顶”走势。
- T-Bill发行趋势：2024年Q4和2025年Q1的T-Bill净发行规模将明显回落，长端美债需求或承压。
- 对冲基金高杠杆套利：对冲基金持续高杠杆套利交易，或将放大美债“抛售潮”影响。
- 年内展望：10年期美债波动幅度或在4.1%-4.4%区间，波段交易是最佳选择。
- 明年展望：“特朗普”二阶段交易或在明年2-3月开启，美债或存在第二波上行可能，建议及时获利止盈并择机做空。
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