2025年锂行业策略：锂价伏渊，行情破晓在望

股票研究/2024.12.08 锂价伏渊，行情破晓在望有色金属 评级：增持 于嘉懿(分析师)宁紫微(分析师) 021-38038404021-38038438 yujiayi@gtjas.comningziwei@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880523080002 ——2025年锂行业策略 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业策 略 证券研究报 告 本报告导读： 锂价于2024年底已进入探底区间，2025年需求预期上行，锂价估计全年在区间震荡，其中受旺季影响有阶段性反弹。锂板块上涨启动基于预期将先于商品价格反转。 投资要点： 投资建议：我们认为，锂价于2024年底已经进入探底区间，2025年如需求维持当前中性估计，锂价将进入底部区间震荡。当前看市场对2025年需求持乐观态度，且行业供给已经放缓增速。预计2025 年锂价走势在底部区间震荡，其中阶段受季节因素影响，有较强反弹机会和空间。市场对锂板块的交易预期更早，即商品价格探底阶段时，锂板块已经包含了对产业出清的预期。当产业实际进入供给出清阶段时，板块将会交易商品价格反转预期。由此我们推断，锂 板块的上涨会先于现货价格反转前启动。推荐：中矿资源，永兴材料、藏格矿业、天齐锂业、赣锋锂业、盛新锂能。受益：雅化集团。 库存与预期博弈，供需平衡对价格“失效”。2024年第一季度，部 分矿山减产公告叠加需求端乐观预期，推动锂价在3月开始触底反 弹。第二季度，在上半年下游开工依旧较旺的背景下，4-5月锂价在偏高位徘徊；6月开始，伴随部分海外补贴政策退坡、关税调升，叠加宏观商品市场整体情绪偏悲观，以及碳酸锂产量与进口量上升，锂价加速向下。第三季度初，碳酸锂价格仍未见显著回暖，7-8月持续下探，至9月初触及7万元/吨的低点，这主要系市场整体供应宽松，同时累库高压阻碍了终端需求向锂盐端的传导，供需平衡在逐月高企的库存水平下逐步“失效”，难以对价格形成较强支撑；9月，随着市场回暖程度增强，库存水平环比改善，锂价逐步回暖。第四季度，下游整体呈现“淡季不淡”，在乐观的需求预期下锂价偏强势；我们认为，虽然旺季需求延续为市场提供了短期支撑，但在年关渐近的“走弱预期”下，供需平衡或难继续维持乐观态势。 入局者与坚守者源源不断，出清路径或较曲折。受到锂项目建设的 时间滞后性，整体上游锂产能扩张滞后于锂价上升，目前仍有大量 项目投扩产等待落地；与此同时，主流锂资源商CAPEX仍处高位，且多有通过将本控费手段降低成本，坚守度过行业寒冬，力拓等矿企通过收购入局，国内部分上市矿企也正在加码布局锂产能建设。上游的乐观与坚守或也将导致本轮的实际产能出清过程可能较为艰难曲折，而非一蹴而就。 中性预期下，2025年锂价预计在7-9万元间波动。我们认为，市场 需求预期的变化在很大程度上引导了市场价格走势；同时，锂价也 是影响锂供给释放的一个关键变量。我们预计：悲观预期下，锂需求同比增速15%-20%，锂价在6-8万元间波动，对应供给量137-140万吨LCE；中性预期下，锂需求同比增速在20%左右，锂价在7-9万元间波动，对应供给量141-145万吨LCE；乐观预期下，锂需求同比增速25%-30%，锂价在8-12万元间波动，对应供给量150-156万吨LCE。 风险提示。新能源汽车销量不及预期，电池迭代风险。 有色金属《产量上行延续，锂价松动向弱》 2024.11.30 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库 1130》2024.11.30 有色金属《供给扰动挺价，静待内需强化》 2024.11.30 有色金属《有色金属周度数据库》2024.11.30有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库1123》2024.11.26 目录 1.2024年碳酸锂价格复盘分析3 1.1.2024年一季度：预期先行，价格触底反弹3 1.2.2024年二季度：宏观驱动，拐点向下4 1.3.2024年三季度：库存过高，旺季难旺价6 1.4.2024年四季度：需求淡季不淡，供给与价格正反馈7 2.供需平衡表的失效——库存与预期的博弈8 2.1.2024年整体累库加剧，出清尚未显著体现8 2.2.“预期先行”逐渐失效，对价格悲观心态压制反弹9 2.3.中期价格推演：区间震荡直至出清完成11 3.影响出清的要素：行业成本与企业行为11 3.1.成本曲线：相对的“下降”和“上升”11 3.1.1.短期成本在下降：锂价下跌迫使企业挤压成本11 3.1.2.长期成本在提升：收购和开采的通胀12 3.2.供给集中度分散化，提锂原料多元化14 3.2.1.历史锂矿供给较为集中，2016-2019年逐步分散14 3.2.2.2020-2022年大周期催生供给百花齐放16 3.3.长远的乐观——源源不断的入局者和坚守者18 4.2025年供需：黎明前的黑暗，供给面临出清21 4.1.价格与需求预期密切挂钩21 4.2.供给水平受价格影响22 5.投资建议23 5.1.碳酸锂的商品价格和股票价格并不实时联动23 5.2.股价与商品价格具有本质不同24 5.3.市场一致预期或定价了一部分增量需求因素25 5.4.关注锂在固态电池等其他领域的广泛应用需求26 5.5.相关上市公司推荐28 6.风险提示28 1.2024年碳酸锂价格复盘分析 1.1.2024年一季度：预期先行，价格触底反弹 锂价走势遵循产业供需结构逻辑，在9万元/吨-12万元/吨区间宽幅振荡。现货市场，电池级碳酸锂自2024年1月起价格稳定在10万元/吨上下，2 月底后则受到期货盘面的带动，一度涨至11.6万元/吨见顶，至3月底又回 落至11万元/吨。期货市场，主连合约经历三轮涨跌：2024年1月，合约 涨至10.8万元/吨后遇阻回落，随后在10万元/吨上下窄幅震荡；2月，合约先跌后涨；3月，合约在月初探顶后缺乏进一步推动力，最终于月底跌回 10.5万元/吨-11万元/吨区间。锂价触底反弹的背后，既是产业链中供需双方的博弈，也是预期与现实、产业资金与投机资金、消息与情绪间的此消彼长。 图1：2024年2月下旬开始期货引领现货上涨 120,000元 115,000 110,000 105,000 100,000 95,000 90,000 85,000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 基差(右轴)现货价期货价 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 “环保风波+需求前置”短期供需错配，乐观预期推动锂价触底反弹。供给端，海外多家锂企发布公告称削减资本开支、澳洲八大矿山项目中MtCattlin、Finniss和Greenbushes三家矿山均宣布于2024财年减产以应对锂价下跌； 国内江西环保督查将全面整治排查冶炼企业、天齐锂业张家港项目将于2024年3、4月连续两月检修。以上消息无法即刻作用于碳酸锂产量，但释放了供给或将减少的信号，提振了市场情绪，从而在短期内锂价有所回暖。此外，部分锂盐企业保持挺价态度，加之节后需求回暖预期，企业提前采购以确保生产，带动碳酸锂现货价格重心略微抬升。需求端，2024年3月锂电排产大超预期，正极材料产量23.9万吨，环比+37%，同比+75%。电池厂和正极厂排产数据均比较乐观，被视为需求改善、补库开启的重要信号。综合来看，锂价触底反弹实际是强预期主导了市场情绪和资金流动，而非供应走向短缺。而冲高乏力、后续回落或是由于长期供给过剩的确定性高于短期需求爆的可能性，市场情绪向冷静回归。 80% 150 % 7060 100 5040 50 30 图2：2024年3月碳酸锂开工率随价格回升图3：2024年3月锂电池下游材料开工率反弹向上 20 0 碳酸锂总周度开工率(%)锂辉石产碳酸锂开工率(%)锂云母产碳酸锂开工率(%)盐湖产碳酸锂开工率(%) 磷酸铁锂月度开工率三元材料月度开工率 钴酸锂月度开工率锰酸锂月度开工率六氟磷酸锂月度开工率 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：SMM，国泰君安证券研究 1.2.2024年二季度：宏观驱动，拐点向下 宏观层面开启下行趋势，锂价短暂回暖后拐点向下。2024年4月文华商品 指数止跌上涨，由月初178.71上升至184.85；5月持续上涨至190，涨幅 6.32%，但在6月开始下跌，直降5.46至184.54，受宏观商品市场悲观情绪 加持，碳酸锂价格在6月呈现加速下跌态势。现货市场，电池级碳酸锂4 月初价格小幅上行，随后回落至11.1万元/吨-11.2万元/吨区间，至5月初 拐点向下，并在进入6月后加速下跌，最终跌至9万元/吨上下。期货市场， 主连合约在2024年4月始终于10.5万元/吨-11.5万元/吨区间震荡，5月初 先跌后涨，并在涨至10.7万元/吨后开始逐步下探，6月底跌破9万元/吨。短期来看，锂价受到经济环境、行业政策等多种因素的影响或出现回升；长期来看，产能过剩格局决定了锂价跌势难止。 图4：2024年第二季度锂价短暂回暖后进入下行 125,000元 120,000 115,000 110,000 105,000 100,000 95,000 90,000 85,000 12000 7000 2000 -3000 -8000 -13000 -18000 基差(右轴)现货价期货价 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：2024年第二季度文华商品指数先扬后抑 195 190 185 180 175 170 数据来源：文华财经，国泰君安证券研究 国内政策利好新能源汽车生产，欧美加征关税造成出口冲击。锂行业的主 要需求为动力电池和储能电池的生产。2024年3月13日，国务院发布《推 动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》；4月26日，商务部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确汽车以旧换新补贴标准细则；随后各地政府陆续发布与之相关的落地方案。受益于相关政策支持，4月初新能源汽车产销明显增快，推动锂价小幅回升。海外市场方面，欧美国家相继对华加征关税，削弱锂电需求预期。5月14日，美国宣布对华的电池关税由7.5%提升至25%；电动汽车关税由25%提升至100%。6月12日，欧盟声称从7月起将中国电动车出口欧盟的税率上调至27.4%-47.6%。海外主要消费市场的关税壁垒逐步显现，短期内锂电产品出口受到一定限制。 图6：2024年二季度中国新能源汽车产销回暖图7：2024年二季度中国新能源汽车出口回落 130万辆 100 13万辆 100 110 90 70 50 30 80 60 40 20 0 -20 -40 12 11 10 9 8 7 6 80 60 40 20 0 -2 0 中国新能源汽车销量中国新能源汽车产量 销量同比产量同比 中国新能源汽车出口量出口同比 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：SMM，国泰君安证券研究 表1：海外新能源政策存在一定冲击 相关区域所属类别细分行业生效时间主要内容 新能源车 2024年2025年2024年2024年2026年 符合税收抵免的新能源汽车不得包含任何由FEOC制作或组装的电池符合税收抵免的新能源汽车不得包含有FEOC提取、加工或回收的关键矿物对华相关产品关税从25%提升到100%对华相关产品关税从7.5%提升至25%对华相关产品关税从7.5%提升至25% 补贴政策 美国 新能源车新能源车 关税政策 动力电池 非动力电池 NEV政策 新能源车 2023年 欧盟境内购买电动汽车将享受税费减免政策，但优惠力度逐步下滑 欧盟 碳排放政策 全行业 2023年 2030年欧盟境内新车平均碳排放量比2021年少55%，对应碳排要求49.5g/km 反补贴调查 新能源车 2024年 欧盟拟对原产于中国的电动汽车加征17.4%-37.6%的关税 数据来源：美国能源署，欧盟环境署，whitehouse.gov，EUCommission等，国泰君安证券